近日，私募巨頭KKR表示將以總價55.7億美元收購美國醫師服務提供商Envision Healthcare Corp（EVHC）, 包括債務在內，該筆交易的總估值則達到99億美元。
近百億美元的交易也是KKR在醫療領域的最新動向。2017年，KKR則有28億美元收購美國最大醫療信息網站WebMD、14億美元收購藥房服務企業PharMerica以及24億美元收購EVHC旗下醫療運輸公司AmericanMedical Response等大型交易。私募巨頭KKR佈局醫療服務領域的雄心由此可見。
百億美元價值EVHC何以淪為KKR囊中物
儘管KKR此次對EVHC的報價較上週五收盤價溢價5.4%，達到每股46美元，較2017年11月低點的27美元更是已上漲70%。但放眼更長的區間，EVHC無疑是一個失意者，2015年7月至2016年7月的一年多時間裡，EVHC平均股價穩定在75美元左右，最高更是超過85美元，如今以每股46美元賣身KKR儼然一個失意者姿態。
併購與被併購是EVHC在過往36年發展史中的重要特點。根據美股之家的整理，EVHC最早可追溯到1972年成立的EmCareHoldings Inc，為一家為緊急部門，住院醫生服務或醫院，急性護理手術，創傷和普通外科，婦女和兒童服務，放射學/遠程放射學計劃和麻醉科服務提供醫師實踐管理服務的美國提供商。此後，就在不斷的併購與被併購中發展壯大。
1997年，Laidlaw 收購 EmCare。
2004年，Laidlaw 出售 EmCare 和 American Medical Response（AMR） 給 私募股權投資公司和控股公司Onex Corporation。Onex成立了EMSC，作為新收購的這2家公司的控股公司.
2004年12月，EMSC IPO。
2011年，EMSC 被私募股權投資公司Clayton, Dubilier & Rice 收購。
2013年6月，EMSC更名為Envision Healthcare Corporation,即EVHC。
2013年8月，EVHC 進行 IPO。
2016年12月，EVHC完成與醫生和門診服務提供商AmSurg Corp.合併。
2017年8月，EVHC將旗下AMR出售給KKR。
2018年6月，KKR宣佈計劃以55.7億美金收購EVHC。
根據EVHC 2017年年報顯示，該公司目前有Physician ServicesSegment（醫生服務部門）、Ambulatory Services Segment（門診服務部門），原有的Medical Transportation部門則在2017年8月與KKR簽訂確定性出售條款後，作為“已終止經營業務”處理。
具體而言，醫生服務部門的主要在急診科和醫院服務、麻醉學服務、放射學服務、兒童服務以及辦公、手術和其他服務等五大領域。其中急診科和醫院服務佔比高達54%，麻醉學服務佔比達28%，為主要創收領域，另外三個領域合計僅佔比18%。
截止2017年12月31日，EVHC在美國45個洲以及哥倫比亞特區的醫療機構中共覆蓋超過1800個臨床科室，擁有超過25200個僱傭或附屬的醫生或其他專家。亞利桑那州、加利福尼亞、佛羅里達、新澤西和德克薩斯貢獻了約62%的收入。
EVHC也表示，醫生服務領域高度競爭，其主要競爭對手為各地醫生集團（physician group practices），包括s MednaxInc.,TeamHealth, US Acute Care Solutions, U.S Anesthesia Partners, Fresenius,Schumacher Clinical Partners和California EmergencyPhysicians等。值得一提的是，KKR在私募領域的另一對手黑石在2016年收購了上述競品中的TeamHealth。兩大頂級私募巨頭都同時看中這一領域，未來發展值得關注。
以數量計算，EVHC旗下門診服務部門是美國最大的門診手術運營公司之一，其主要通過與醫生和衛生系統建立合夥關係來運營，通常EVHC擁有合作單位的51以上股份。截止2017年12月31日，EVHC在在美國35個洲以及哥倫比亞特區的醫療機構中共擁有264個門診中心以及大約2000名醫生合夥人和1000名兼職醫生。
具體來看，腸胃病、多專科診所、眼科、整形外科分別佔該部門收入的51%，29%，15%，5%。
而EVHC在2017年剝離掉的American Medical Response（AMR）為美國最大的醫療運輸企業美國急救醫療救護運輸公司。
KKR意在打造醫療服務領域百億級綜合集團
作為全球最頂級的私募公司之一，KKR在醫療領域的投資併購異常活躍。KKR在醫療領域最具代表性的交易當屬2006年聯合美林證券、貝恩資本共投入股本資金約45億美元，槓桿資金約185億美元（128億貸款57億債券）收購美國最大醫院運營商HCA的案子。算上HCA的自有債務，該交易的收購規模超過了330億美元，刷新了1989年KKR主導的雷諾茲-納貝斯克收購規模的記錄。
近年，KKR在醫療服務領域興趣不斷，這從去年收購EVHC旗下醫療運輸公司AMR，今年再進一步全資收購EVHC就不難看出。
更早之前，KKR於2015年約20億美元的價格收購了空中醫療集團控股公司（Air Medical Group Holdings Inc）。空中醫療的總部位於德克薩斯州路易斯維爾，旗下擁有222架直升飛機以及25架飛機，基地遍佈27個州，每年為超過75000名危重病人提供緊急運輸服務。
去年KKR收購AMR的收購主體正是空中醫療集團。AMR在美國40多個州和哥倫比亞特區提供服務，提供包括基礎運輸和特殊服務運輸，比如嚴格護理運輸（包括運輸、護士和嚴密的護理設備）和先進的生命支持服務(包括運輸和醫生服務)，公司還運營911急救呼叫和響應系統。具體服務包括：急救和非急救地面救護車運輸、固定翼飛機救護運輸、職業保健、事件醫療、災害響應、運輸外包、全球醫療服務、遠程醫療服務以及移動綜合醫療保健等。
再加上此次KKR拿下的EVHC旗下的醫生服務部門和門診服務部門。KKR就集合了醫生、門診、緊急救護，且自有飛機。以收購價計，四大公司當前的估值已超過100億美元。而KKR向來擅長在收購後整合相關業務，提升整體經營業績。3-5年後，我們很有可能見到一個市值超200億美元的綜合性醫療服務集團被KKR包裝上市！
中國醫生集團興起與美國醫生集團佔比下降
2014年，我國首家醫生集團張強醫生集團成立，此後各類醫生集團迎來井噴式增長，僅2018年前兩個月，又有將近100家醫生集團密集成立！火熱程度可見一斑。
所謂“醫生集團”（Medical Group），即多個醫生團隊組成的聯盟或者組織機構。簡單來說就是介於醫院和獨立診所之間的一種形態。在醫院，醫生為僱員，穩定但缺乏自主權；擁有獨立診所，醫生則自主權高，但同時風險也更高；加入醫生集團，醫生則在自主權和風險承擔方面均有兼顧。
與中國情況相對的是，在醫生集團模式非常成熟的美國，越來越多的自由執業的醫生開始返回醫院，變身僱員。根據美國醫院協會的調查，與2001年相比，美國2011年直接受僱於醫院的醫生數量增加了30%~40%。
另據醫療集團管理協會（Medical Group Management Association）調查，2012年，直接為醫院工作或在醫院部分擁有的機構工作的醫生佔比為29%，到2014年，這一數字上升為33%。
ModernHealthcare 2016年調查的84家醫療機構中，幾乎都在2015年增加了僱傭醫生，受僱醫生總數較去年增長了9.8%。
此外，醫療健康諮詢公司Avalere Health和非營利性組織Physicians AdvocacyInstitute聯合做了一項分析，結果發現，2012年至2015年期間，美國醫院一共收購了3.1萬家醫生集團。報告指出，2012年，醫院擁有約1/7的醫生集團。到2015年年中，醫院擁有的醫生集團數量上漲至1/4，也就是6.7萬家。
BCG在2018年初發布的《新時代、新格局下的社會辦醫致勝之道》報告認為，醫生集團的興起來源於患者與醫生兩方面意願的變化。一方面，中國患者的需求正日益變得多樣化，公立醫院很難滿足從基礎到高端的所有需求，希望得到“名醫”和個性化服務的需求與支付意願與日俱增；另一方面，醫生個人執業的意願也愈發強烈，在國家鼓勵多點執業與考慮醫生體制改革的大環境下，執業頭銜在個人品牌前黯然失色，具有一定聲望的“名醫”完全能夠吸引足夠的患者，且帶來的收入更為可觀。
*美國醫生集團佔比與上文數據略有不同，可能因各機構標準不一樣
不過，報告也認為預計在可預見的中短期內，中國的醫生集團發展不太可能會達到美國醫生集團的市場化水平與模式，但無論哪種形式的醫生集團的崛起都將為醫生資源的市場化開路，從而利好於社會辦醫療機構的發展。參照美國醫生集團發展以專科醫生集團為主的趨勢，我們預計未來中國更多聚焦專科導向的醫生集團將會興起。
在美國，兩大私募巨頭KKR和黑石已進入到醫療服務領域的新一輪改革中，而中國關市場則剛剛起步。但我們認為，美國市場的發展仍可以對未來中國市場一些借鑑，海外併購相關標的則可以加速這一進程。
早在2016年，福建泰禾投資就完成收購阿萊恩斯醫療服務公司51.5%股份的交易，後者是全美領先的外包醫療健康服務提供商，服務於全美醫院及醫療機構。而愛萊恩斯醫療大中華區首個健康管理中心也在今年4月與福州開業。
以下為海外類似標的公司，感興趣的公司也可參考。
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