近日，私募巨头KKR表示将以总价55.7亿美元收购美国医师服务提供商Envision Healthcare Corp（EVHC）, 包括债务在内，该笔交易的总估值则达到99亿美元。
近百亿美元的交易也是KKR在医疗领域的最新动向。2017年，KKR则有28亿美元收购美国最大医疗信息网站WebMD、14亿美元收购药房服务企业PharMerica以及24亿美元收购EVHC旗下医疗运输公司AmericanMedical Response等大型交易。私募巨头KKR布局医疗服务领域的雄心由此可见。
百亿美元价值EVHC何以沦为KKR囊中物
尽管KKR此次对EVHC的报价较上周五收盘价溢价5.4%，达到每股46美元，较2017年11月低点的27美元更是已上涨70%。但放眼更长的区间，EVHC无疑是一个失意者，2015年7月至2016年7月的一年多时间里，EVHC平均股价稳定在75美元左右，最高更是超过85美元，如今以每股46美元卖身KKR俨然一个失意者姿态。
并购与被并购是EVHC在过往36年发展史中的重要特点。根据美股之家的整理，EVHC最早可追溯到1972年成立的EmCareHoldings Inc，为一家为紧急部门，住院医生服务或医院，急性护理手术，创伤和普通外科，妇女和儿童服务，放射学/远程放射学计划和麻醉科服务提供医师实践管理服务的美国提供商。此后，就在不断的并购与被并购中发展壮大。
1997年，Laidlaw 收购 EmCare。
2004年，Laidlaw 出售 EmCare 和 American Medical Response（AMR） 给 私募股权投资公司和控股公司Onex Corporation。Onex成立了EMSC，作为新收购的这2家公司的控股公司.
2004年12月，EMSC IPO。
2011年，EMSC 被私募股权投资公司Clayton, Dubilier & Rice 收购。
2013年6月，EMSC更名为Envision Healthcare Corporation,即EVHC。
2013年8月，EVHC 进行 IPO。
2016年12月，EVHC完成与医生和门诊服务提供商AmSurg Corp.合并。
2017年8月，EVHC将旗下AMR出售给KKR。
2018年6月，KKR宣布计划以55.7亿美金收购EVHC。
根据EVHC 2017年年报显示，该公司目前有Physician ServicesSegment（医生服务部门）、Ambulatory Services Segment（门诊服务部门），原有的Medical Transportation部门则在2017年8月与KKR签订确定性出售条款后，作为“已终止经营业务”处理。
具体而言，医生服务部门的主要在急诊科和医院服务、麻醉学服务、放射学服务、儿童服务以及办公、手术和其他服务等五大领域。其中急诊科和医院服务占比高达54%，麻醉学服务占比达28%，为主要创收领域，另外三个领域合计仅占比18%。
截止2017年12月31日，EVHC在美国45个洲以及哥伦比亚特区的医疗机构中共覆盖超过1800个临床科室，拥有超过25200个雇佣或附属的医生或其他专家。亚利桑那州、加利福尼亚、佛罗里达、新泽西和德克萨斯贡献了约62%的收入。
EVHC也表示，医生服务领域高度竞争，其主要竞争对手为各地医生集团（physician group practices），包括s MednaxInc.,TeamHealth, US Acute Care Solutions, U.S Anesthesia Partners, Fresenius,Schumacher Clinical Partners和California EmergencyPhysicians等。值得一提的是，KKR在私募领域的另一对手黑石在2016年收购了上述竞品中的TeamHealth。两大顶级私募巨头都同时看中这一领域，未来发展值得关注。
以数量计算，EVHC旗下门诊服务部门是美国最大的门诊手术运营公司之一，其主要通过与医生和卫生系统建立合伙关系来运营，通常EVHC拥有合作单位的51以上股份。截止2017年12月31日，EVHC在在美国35个洲以及哥伦比亚特区的医疗机构中共拥有264个门诊中心以及大约2000名医生合伙人和1000名兼职医生。
具体来看，肠胃病、多专科诊所、眼科、整形外科分别占该部门收入的51%，29%，15%，5%。
而EVHC在2017年剥离掉的American Medical Response（AMR）为美国最大的医疗运输企业美国急救医疗救护运输公司。
KKR意在打造医疗服务领域百亿级综合集团
作为全球最顶级的私募公司之一，KKR在医疗领域的投资并购异常活跃。KKR在医疗领域最具代表性的交易当属2006年联合美林证券、贝恩资本共投入股本资金约45亿美元，杠杆资金约185亿美元（128亿贷款57亿债券）收购美国最大医院运营商HCA的案子。算上HCA的自有债务，该交易的收购规模超过了330亿美元，刷新了1989年KKR主导的雷诺兹-纳贝斯克收购规模的记录。
近年，KKR在医疗服务领域兴趣不断，这从去年收购EVHC旗下医疗运输公司AMR，今年再进一步全资收购EVHC就不难看出。
更早之前，KKR于2015年约20亿美元的价格收购了空中医疗集团控股公司（Air Medical Group Holdings Inc）。空中医疗的总部位于德克萨斯州路易斯维尔，旗下拥有222架直升飞机以及25架飞机，基地遍布27个州，每年为超过75000名危重病人提供紧急运输服务。
去年KKR收购AMR的收购主体正是空中医疗集团。AMR在美国40多个州和哥伦比亚特区提供服务，提供包括基础运输和特殊服务运输，比如严格护理运输（包括运输、护士和严密的护理设备）和先进的生命支持服务(包括运输和医生服务)，公司还运营911急救呼叫和响应系统。具体服务包括：急救和非急救地面救护车运输、固定翼飞机救护运输、职业保健、事件医疗、灾害响应、运输外包、全球医疗服务、远程医疗服务以及移动综合医疗保健等。
再加上此次KKR拿下的EVHC旗下的医生服务部门和门诊服务部门。KKR就集合了医生、门诊、紧急救护，且自有飞机。以收购价计，四大公司当前的估值已超过100亿美元。而KKR向来擅长在收购后整合相关业务，提升整体经营业绩。3-5年后，我们很有可能见到一个市值超200亿美元的综合性医疗服务集团被KKR包装上市！
中国医生集团兴起与美国医生集团占比下降
2014年，我国首家医生集团张强医生集团成立，此后各类医生集团迎来井喷式增长，仅2018年前两个月，又有将近100家医生集团密集成立！火热程度可见一斑。
所谓“医生集团”（Medical Group），即多个医生团队组成的联盟或者组织机构。简单来说就是介于医院和独立诊所之间的一种形态。在医院，医生为雇员，稳定但缺乏自主权；拥有独立诊所，医生则自主权高，但同时风险也更高；加入医生集团，医生则在自主权和风险承担方面均有兼顾。
与中国情况相对的是，在医生集团模式非常成熟的美国，越来越多的自由执业的医生开始返回医院，变身雇员。根据美国医院协会的调查，与2001年相比，美国2011年直接受雇于医院的医生数量增加了30%~40%。
另据医疗集团管理协会（Medical Group Management Association）调查，2012年，直接为医院工作或在医院部分拥有的机构工作的医生占比为29%，到2014年，这一数字上升为33%。
ModernHealthcare 2016年调查的84家医疗机构中，几乎都在2015年增加了雇佣医生，受雇医生总数较去年增长了9.8%。
此外，医疗健康咨询公司Avalere Health和非营利性组织Physicians AdvocacyInstitute联合做了一项分析，结果发现，2012年至2015年期间，美国医院一共收购了3.1万家医生集团。报告指出，2012年，医院拥有约1/7的医生集团。到2015年年中，医院拥有的医生集团数量上涨至1/4，也就是6.7万家。
BCG在2018年初发布的《新时代、新格局下的社会办医致胜之道》报告认为，医生集团的兴起来源于患者与医生两方面意愿的变化。一方面，中国患者的需求正日益变得多样化，公立医院很难满足从基础到高端的所有需求，希望得到“名医”和个性化服务的需求与支付意愿与日俱增；另一方面，医生个人执业的意愿也愈发强烈，在国家鼓励多点执业与考虑医生体制改革的大环境下，执业头衔在个人品牌前黯然失色，具有一定声望的“名医”完全能够吸引足够的患者，且带来的收入更为可观。
*美国医生集团占比与上文数据略有不同，可能因各机构标准不一样
不过，报告也认为预计在可预见的中短期内，中国的医生集团发展不太可能会达到美国医生集团的市场化水平与模式，但无论哪种形式的医生集团的崛起都将为医生资源的市场化开路，从而利好于社会办医疗机构的发展。参照美国医生集团发展以专科医生集团为主的趋势，我们预计未来中国更多聚焦专科导向的医生集团将会兴起。
在美国，两大私募巨头KKR和黑石已进入到医疗服务领域的新一轮改革中，而中国关市场则刚刚起步。但我们认为，美国市场的发展仍可以对未来中国市场一些借鉴，海外并购相关标的则可以加速这一进程。
早在2016年，福建泰禾投资就完成收购阿莱恩斯医疗服务公司51.5%股份的交易，后者是全美领先的外包医疗健康服务提供商，服务于全美医院及医疗机构。而爱莱恩斯医疗大中华区首个健康管理中心也在今年4月与福州开业。
以下为海外类似标的公司，感兴趣的公司也可参考。
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