本文作者：李曉威 一德期貨產業投資部（投資諮詢證號：Z0010484）
協助整理：彭瑤 一德期貨產業投資部
報告發布日期：2018年8月6日
摘要
根據USDA7月全球產需預測，2018/19年度美國產量403萬噸，較上月調低22萬噸，棄耕率大幅調升至24.12%，8月預計得州乾旱仍將持續。
印度18/19年度MSP棉花價格提高1130至5150（M）和5450(L)，提高國際棉價重心。印棉種植慢於去年同期，截止8月2日，印度已種植棉花1097.9萬公頃，較上週增72.8萬公頃，同比少45.5萬公頃，較近5年同期均值增20.2萬公頃。7月31日前後，馬哈拉施特拉邦的棉花作物在播種近60天后已經結出碩果，但現在已經顯示出粉紅棉鈴蟲攻擊的跡象。
8月1日Cotlook指數換月，疊加8月計徵匯率的上升，在完成換月後，儲備棉輪出底價將迎來上調，2017/2018年度儲備棉輪出第二十二週（8月6-10日）標準級銷售底價為16078元/噸，較上週上漲293元/噸，預計8月國儲棉標準級銷售底價仍有增加趨勢。政策調節市場，18年國儲棉輪出延期至9月底，短期增加市場供應，從長期看利多明顯。
未來展望
國際，除非中美貿易戰全面爆發，否則對全球棉花需求影響有限，結合當前供應端的表現，18/19年度全球棉花期末庫存環比調減113萬噸至1695萬噸；美棉優良率繼續低位，未點價賣出合約連續4周高位增加，印度種植進度有所加快但仍慢於歷史同期，馬邦在種植2個月後初現棉鈴蟲害現象，外棉將保持堅挺。
國內，貿易戰風雲再起，內外棉價差負值，進口窗口被關閉，倉單繼續高位增加，國儲棉延期輪出至9月底政策明確，短期增加供應，但長期看利多明顯，8月儲備棉輪出底價重心或將上移，下游紗線價格有止跌企穩現象。新疆棉花生長進度仍比去年晚10天左右，8月是決定產量的關鍵時期，關注棉花生長期天氣變化對棉價走勢的影響。
策略：在國儲輪出延期+貿易戰對遠期消費的擔憂下，國內將保持震盪運行，但短期跌幅有限，01支撐位看16500，維持回調做多思路，8月中旬後中期壓力較大。套利方面，9-1反套還有一定的盈利空間，移倉後，1月倉單壓力+供需壓力最大，1-5不受full carry限制，在移倉、進口成本端和國內5月供需趨緊的驅動下，1-5有望繼續走弱。
風險：天氣、中美貿易戰
一
7月行情回顧
ICE 12合約7月開盤價84.44美分/磅，最高至89.82 美分/磅，最低至81.75 美分/磅，報收89.35美分/磅，在未點價賣出合約量高位和18/19年度供需預期趨緊基本面，以及不利天氣助推下，7月ICE整體呈現觸底反彈趨勢，7月累計上漲 4.91美分（或 +5.8%）。
鄭棉 1901 合約7月開盤價16735 元/噸，最高至 17320 元/噸，最低至 16045元/噸，報收 17155元/噸，7月鄭棉震盪運行，累計上漲420元（或+2.5%）。
貿易戰尚未停歇，8月1日美國總統特朗普提議對2000億美元的中國商品加徵關稅幅度由10%提高至25%，尋求加大對中國施壓，促其在貿易問題上作出讓步，新關稅稅率的公眾意見徵詢期延長至9月5日，原先公佈的截止日期為8月30日；中國方面在8月3日提出了反制措施。中國國務院關稅稅則委員會決定對原產於美國的5207個稅目約600億美元商品，加徵25%、20%、10%、5%不等的關稅。如果美方一意孤行，將其加徵關稅措施付諸實施，中方將即行實施上述加徵關稅措施。
二
國際棉花市場
1. USDA7月供需報告
根據USDA7月全球產需預測，2018/19年度全球棉花產量環比略有下調，消費量環比有所提高，期末庫存環比大幅調減至1695萬噸（-113萬噸），主要是基於對中國歷史年度消費量的大幅調整，其中2014/15年度的消費量調增了11萬噸，之後每個年度均調增了22萬噸。
預計2018/19年度全球棉花產量2615萬噸，全球棉花消費量2770萬噸，產小於需155萬噸。近10年，全球棉花產量超過2770萬噸的年度僅11/12年度的2778萬噸，而該年產量增加主要受種植面積的推動。
2. 美國
2.1 新作種植面積和單產
2.1.1 USDA7月月報預期
根據USDA7月全球產需預測，2018/19年度美國產量403萬噸，較上月調低22萬噸，棄耕率大幅調升至24.12%；出口量327萬噸，調減11萬噸；期末庫存調減15萬噸至87萬噸。
2.1.2 氣溫和降水
7月份全州氣溫初步數據顯示，美國大部分地區的氣溫高於平均水平。德州中部和南部在7月21日當週幾乎沒有降水，而西部大部分地區的乾旱情況仍在繼續。據USDM，8月得州乾旱仍將持續，且局部有進一步惡化趨勢。
2.1.3 美棉生長報告
截至7月29日當週，美棉現蕾率88%（去年同期86%），美棉吐絮率49%（去年同期45%），優良率43%（去年同期優良率56%，上週39%）。美棉生長進度快於去年同期，優良率略有好轉但仍遠差於歷史同期，其中得州很差棉率高位。
2.2未點價合約
據CFTC，截至7月27日當週，美棉ON-call未點價賣出訂單156328（+2914）張，連增四周，其中18年12月合約未點價賣出合約53904（+591）張；未點價買入訂單43696（+665）張，其中18年12月合約未點價買入合約22895（+361）張。
2.3 CFTC基金持倉
截至7月31日當週，CFTC美棉僅期貨非商業持倉基金多頭120949（+9814）張，空頭10571（-2296）張，ICE總持倉268551（+8356）張，淨多佔比41.1%，較前周減少3.33個百分點。
2.4出口銷售
截至7月26日當週，2017/18年度美棉累計出口淨簽約量為385.6萬噸，完成USDA出口預測（7月）的109%，高於五年均值1個百分點；累計裝運344萬噸，裝運進度98%，與5年均值減2個百分點。2018/19年度累計簽約141.7萬噸，簽約數量佔出口預估（7月USDA)比47%。
2.4 印度
印度18/19年度MSP棉花價格提高1130至5150（M）和5450(L)，提高國際棉價重心。近日印度政府上調了若干紡織品和服裝的基本關稅，包括纖維、地毯、針織品、針織品、某些特製紡織纖維和織物。關稅上調幅度為20%。該項措施將從2018年7月16日開始生效。
據印度農業部消息，截止8月2日，印度已種植棉花1097.9萬公頃，較上週增72.8萬公頃，同比少45.5萬公頃，較近5年同期均值增20.2萬公頃。其中古吉拉特植棉面積同比少8.1萬公頃至255.4萬公頃，較上週增加37萬公頃，較近5年同期均值少0.4萬公頃，馬邦已植棉面積同比減少7.1至386.8萬公頃，較上週增19萬公頃，較近5年同期均值增11.2萬公頃，旁普遮已植棉同比少10.1至28.4萬公頃，較近5年同期均值少12.3萬公頃。7月31日前後，馬哈拉施特拉邦的棉花作物在播種近60天后已經結出碩果，但現在已經顯示出粉紅棉鈴蟲攻擊的跡象。
三
國內棉花市場
1. 新作種植生長
截至上週三，全疆棉花已進入開花盛期階段，局部進入吐絮期，8月是決定產量的關鍵時期，吐絮期對於水分的需求達到最高，後期關注高溫持續情況。
2. 新棉購銷
據對80家大中型棉花加工企業的調查，截至8月3日，全國銷售率為88.8%，同比下降5.6個百分點，較過去四年均值減緩3.1個百分點，其中新疆銷售90.3%。累計銷售皮棉 543.3 萬噸，同比增加57.3萬噸，較過去四年均值減少13.6萬噸，其中新疆銷售452.6萬噸。
3. 庫存
3.1工商業庫存
2018年6月底全國棉花商業庫存225.74萬噸，環比減少29.61萬噸，同比增加94.5萬噸；
2018年6月底全國棉花工業庫存82.76萬噸，環比增加2.85萬噸，同比增加10萬噸。其中工業庫存中新疆棉62.53萬噸，進口棉11.4萬噸。
3.2倉單
截至2018年8月3日，鄭棉期貨市場倉單共計9782張，有效預報2590張，倉單加有效預報摺合棉花總量達49.5萬噸，出現反季節增長，為近5年同期最大值，倉單+有效預報中內地庫/總量=87.4%，預計倉單加有效預報量繼續保持增加趨勢。
4. 國儲棉輪出
截至2018年8月3日，18年國儲棉累計掛牌306萬噸，累計成交182萬噸，其中國儲新疆棉累計成交108.6萬噸，國儲地產棉累計成交73.6萬噸。預計國儲庫剩餘340萬噸，其中新疆棉172萬噸，地產棉167萬噸。
8月1日Cotlook指數換月，疊加8月計徵匯率的上升，在完成換月後，儲備棉輪出底價將迎來上調，2017/2018年度儲備棉輪出第二十二週（8月6-10日）標準級銷售底價為16078元/噸，較上週上漲293元/噸，預計8月國儲棉標準級銷售底價仍有增加趨勢。
政策調節市場，18年國儲棉輪出延期至9月底，短期增加市場供應，但在國儲庫存預期不足以及國儲棉質量結構走差，高質量棉花不多的前提下，從長期看利多明顯，間接拉高了未來5月走強的可能性。
四
棉花下游市場
1. 內外棉價差
近期棉價呈現內弱外強格局，內外棉價差略有迴歸後繼續走弱，目前已出現倒掛局面，18年80萬噸滑準稅配額進口利潤窗口被關閉，預計短期內外棉價差低位將保持，隨著我國國儲去庫存的進行以及國儲棉輪出底價計算公式中國際棉價權重佔比50%，內外棉的聯動性將進一步增強。
2. 內外紗價差
內外紗價差倒掛，近期在-540一線。人民幣貶值，不利於棉紗進口。
3. 花、紗進口
2018年6月中國進口皮棉10萬噸，17/18年度前10個月累計進口棉花103萬噸，同比增加9萬噸。
2018年6月我國進口棉紗線20萬噸，環比減少1萬噸，同比增加5萬噸。17/18年度前10個月累計進口棉紗173萬噸，同比增加9.4萬噸。
4. 紡C32S利潤
目前現貨實時紡C32S理論利潤好於去年同期，PTA大幅上漲，棉-滌價差明顯縮小、棉-粘價差繼續增加。
5. 成品庫存
6月紡織企業棉紗庫存天數20.14天，同比增加1.81天，環比減少1.9天；紡織企業坯布庫存天數23.17天，同比減少4.02天，環比增加0.12天。下游紗線、坯布開機負荷繼續減少，紡紗利潤較好，8月上旬仍處紡織淡季，印染環保影響加劇，紗線庫存開始向坯布轉移。
6. 紡織品服裝出口
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