協助整理：彭瑤 一德期貨產業投資部
報告發布日期：2018年5月25日
在USDA5月新作首次預估報告中，對全球18/19年度種植面積維持謹慎偏少的態度，而對單產基於過去三年豐調雨順單產連續回升的情形，對18/19年度主產國（除印度外）單產維持相對悲觀態度；18/19年度預期消費調增亮眼，調增102萬噸，尤其是東南亞越南、孟加拉、印度等國家，增速明顯高於全球棉花消費增速，全球預計產不足需，產需缺口97萬噸，奠定了國際市場長期偏多的基調。4-6月是主產國中、美、印三國種植窗口，在基於預期單產悲觀的前提下，市場對天氣的敏感度明顯比往年上升。
全球棉花最大生產國印度變數：17/18期末庫存低，種植面積預期減少
各機構對印度18/19年棉花播種面積紛紛呈悲觀態度：根據印度棉花協會CAI3月預測，18/19年度印度棉花播種面積預計下降12%至1080萬公頃；5月USDA新作首份預估18/19年度印度種植面積調減4.07%至1180萬公頃。理由主要是北部運河水少、馬哈拉施特拉邦和特蘭卡納地區蟲害等原因影響導致棉農受益降低，播種意向轉移至其他作物。就目前印度的播種進度來看，北部印度旁遮普邦的棉花播種明顯延遲，到5月15日最佳播種期結束時，該邦的植棉面積僅為18.4萬公頃，不到目標（40萬公頃）的一半。IMD預計今年印度季風雨略微提前，表明6月至9月的降雨量可能佔長期平均水平的97% (LPA)，對於印度中部和南部來說，將近70%的棉花面積完全依靠降水提供水源，6月即將進入棉花的適播期。需要密切關注天氣的變化。
增加新疆棉掛牌量，短期增加市場供應，從長期看利多明顯
在很長一段時間裡，國儲去庫存保障了國內棉市的相對穩定，經過2年的輪出，17/18年度期初國儲庫存約520萬噸，其中新疆棉與地產棉的比例約1:1，保守估計17/18年度期初國儲新疆棉的庫存在280萬噸。
截至5月23日，18年國儲累計掛牌量153萬噸，累計成交91萬噸，成交比例58.56%，隨著17/18年度棉花銷售進入後期以及國儲預期存量不足，國儲成交低點4月已現，在輪出不延期的前提下預估18年國儲輪出量在215-245萬噸，這樣18/19年度期初國儲棉庫容量很有可能不足300萬噸，就結構來看，按17/18年度輪出前兩個月新疆棉的掛牌比例40%，100%成交估算，國儲新疆棉的剩餘庫存只有134萬噸，根據我國棉花的產銷情況，國儲新疆棉存量不足以支撐18/19年度拋儲。
近期期貨帶領現貨大幅上漲，國儲成交率、價明顯回升，國儲搶拍現象明顯，本週前三個交易日成交率均為100%，政策調節市場，增加新疆棉掛牌量，短期增加市場供應，但在國儲庫存預期不足的前提下，從長期看利多明顯，間接拉高了未來5月走強的可能性。
17/18年度期末流通庫存屬於近3年的最高位，預計流通庫存將在18/19年度迎來下降的拐點，國內基本面進一步轉好。
5月新疆天氣多變，下旬又一輪大風降溫天氣來襲。
5月23-25日，全疆各地將再次遭遇不同程度降雨+大風+降溫天氣，預計天氣對棉花生產將帶來不同程度影響，這次受災地區後期補種的可能性非常少。
截至5月20日，北疆昌吉、哈密等地依然處於出苗期，此階段溫度是影響棉花生長的關鍵因素，當氣溫低於12攝氏度，棉苗可能出現爛根現象。因此時氣溫一般偏低而不穩，幼苗抗逆性差，棉苗生長較弱，易導致病害、死苗或晚發。這次北疆降溫大風涉及昌吉、奎屯、哈密、克拉瑪依、吐魯番、烏魯木齊、農七師和農八師等地的棉區，以i棉網對於17/18年度棉花公檢數據來看，這部分棉區的的產量佔全疆產量的24%左右。自5月起北疆低溫降水反覆，此次降雨+大風+降溫天氣再襲，考慮到5月底節點補種等因素，預計對北疆棉區存在影響。南疆棉花除後期補種外大部已進入第三真葉或第五真葉期，此次降雨+大風+降溫天氣對於南疆棉區的影響主要在於可能的大風災害，降溫和大風也在一定程度上影響受災地區補種進度和效果，提高棉農的種植成本。
5月極端天氣對今年棉花產量的影響，其實目前時間節點難以預估，需要等到六七月份才可以預估出準確數據。短期更多得體現為受災補種或後期維護所提高的種植成本，據期貨日報15日發回的報道，今年的生產成本較去年增加，主要體現在尿素、農藥以及人工部分。種植成本的提高為棉價上漲提供了強有力的支撐。但在國儲預期不足以支撐18/19年拋儲的最大底牌下，這接二連三多變的天氣無疑給市場資金提供了炒作的窗口。
總體而言，目前是棉花種植期天氣炒作事件窗口，德州主產棉區旱情依然嚴重，印度預計4-6月季風正常，關注後期實際種植面積。近期期貨帶領現貨大幅上漲，國儲成交率、價明顯回升，國儲搶拍現象明顯，政策調節市場，增加新疆棉掛牌量，短期增加市場供應，但從長期看利多明顯，間接拉高了未來5月走強的可能性。
基於18/19年度國儲棉庫容接近安全庫容，預期18/19年度全球供需趨緊，我們對未來謹慎樂觀，預計鄭棉將呈現慢牛格局，目前天氣影響仍在，波動加大，短期還有上漲空間，關注政策性調控和天氣變化，若後期天氣適合棉花生長，在國儲棉輪出下中短期存在回調需求，長線總體向上，可在回調後佈局長期多單，持有現貨者可藉助高位在期貨市場進行賣期保值。
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