刘倩楠：棉花经过上一轮上涨，期待上涨看跌有限？｜独家观点

刘倩楠 | 银河期货轻工事业部棉花研究员

毕业于东华大学（原中国纺织大学），曾就职于中国棉花信息网担任编辑工作，具备纺织实体企业工作经验。参与编写《棉纱进口贸易实务手册》丛书，曾多次在中国证券报、期货日报、中国棉花信息网等媒体上发表观点。对棉花、纺织产业链有深入的研究，与产业上中下游企业联络密切。

核心观点

1. 棉花市场经过上一轮上涨，大家对上方都有了想象空间，对于郑棉的下跌空间看的有限。

2. 美棉18/19年度虽然植棉面积增加，但是主产区遭遇干旱天气，后期产量不确定性增加，而美棉新年度签约情况好以及印度大幅提高棉花最低收购价等因素支撑美棉走强。

3. 郑棉短期现货充足，新花上市也不远，供应端问题不大，但是消费端由于贸易战等因素，变量增加。

首先是国外市场，今年美棉虽然种植面积增加，但是由于主产棉区德克萨斯州的天气遭遇几年不遇的干旱，预计弃种率会很高，最终的产量不确定性很大。德克萨斯州有很大的面积是非灌溉土地，这一部分的产量波动性很大，基本上是靠天吃饭的，因此遇到这种极限的干旱的天气对棉花的产量影响的确很大，7月份该地区天气干旱，假如8月份天气还不能有效缓解，后期美棉的优良率估计还会下降。我们可以盯着USDA公布的美棉苗情，目前是美棉的优良率是43%，去年同期是56%，前年同期是50%。除了以上原因，美陆地棉新年度的签约情况也非常不错，2018/19年度陆地棉的签约量已经达到了142.42万吨，占到了其出口预期的43.6%。综上情况来看，虽然中美贸易摩擦冲突不断，但是美棉2018/19年度的棉花销售压力并不大，后期还有可能会减产，而且印度今年大幅提高MSP价格(棉花最低收购价)。以上因素支撑美棉价格走强，

而国内市场，一个大的逻辑就是我国的棉花储备库存在不断的减少，截止本轮抛储前，国内储备棉还有526万吨，本轮抛储预计成交量在270万吨-290万吨左右，届时国储库中就剩下256-236万吨上下，其中还有一部分棉花是之前收的5级花，因此预计2018/19年度时国储库中能用的棉花预计不多了。在整个去库存周期中，棉花很容易受到天气和其他因素的影响而价格上涨，这是国内棉花上涨的最根本的支撑。但是我们也要看到短期内国内的棉花供应量大，而下游消费却可能面临较大的不确定性。

供应方面，截止6月底全国棉花商业库存总量约为225.74万吨，同比增加130多万吨，（当然这其中的40多万吨的仓单棉可能被锁住了，不一定能流出来）。同时储备棉在大量供应，并且刚刚确定轮出时间将延长至9月底。此外今年国家还增发了80万吨滑准税配额，虽然由于国家要用两个月的时间来全面检查纺企纱锭数，等到配额真正发放下来也得到10月份左右了，但是考虑到后面会增发大量配额的预期，纺织企业在新配额发放前就会合理规划手中现有的配额，所以预计10月份之前已有配额使用量也会增加，

需求端，目前处于纺织行业传统的淡季，此外印染行业受环保政策限制采购坯布谨慎，而中美贸易战是中国纺织品服装出口的最大不确定因素。之前特朗普表示对中国货值2000亿美元的商品加征10%的关税，中国通过人民币贬值将这个利空大部分都消化了，但是最新的消息是特朗普将对着货值2000亿美元的商品加征25%的关税，假如真如此实施， 那对国内的纺织品服装的出口影响将会很大。因为中国虽然在产业链完整性以及高端纺织品服装上有一定的优势，但是假如你的成本比别的国家要高这么多的话，纺织品服装的利润空间本来就不是很大，也非门槛高的行业，那利益集团势必会选择成本更低的东南亚国家。虽然中美部分企业可能是长期的合作伙伴关系，增加10%的关税双方或许还有一定的协商空间，但是这个成本要增加到25%的话，那一定会有大量订单流向东南亚其他国家，毕竟商人都是逐利的，那样会使得中国企业的竞争优势逐步丧失。因此从下游消费端来看，

综上来看，在新花上市前和纺织服装行业传统旺季来临前，郑棉从供需层面上看是一个易跌难涨的局面。

李公然

东海期货黑色资深研究员

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