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在过去的4个月时间里，顺鑫农业从20多元一路高歌猛进到47.90元，近期有所回落停留在41.30元，涨幅依旧高于1倍，即使这样动态市盈率依旧只有16.11。
股价高涨，动态市盈率依旧保持低位的原因是2018Q1净利润大幅增加，归属净利润增长94.61%，扣非净利润增长更高94.80%，纯粹是业绩增长带来的利润增加。
但2018Q1的营业收入同比增长只有3.37%，营业收入增长与净利润增长的脱节，也引来了深交所的关注，要求顺鑫农业对此作出解释。
顺鑫农业回复，盈利大幅增加，主要是营收结构发生变化。2018Q1，建筑业务已经剥离，不体现在营收中，白酒营收同比增长45.12%，从2017Q1的22.32亿增加到2018Q1的32.39亿，增加10.07亿。白酒营收占比增加，净利润又显著高于其它业务，这是净利润增长的主要原因之一。
另外一个重要因素是成本端，销售费用巨减1.49亿元。考虑到2018Q1的扣非净利润为3.68亿，消费费用减少着实不少。对此顺鑫农业的解释是，2017年后改变了市场推广策略，市场开发推广费用由经销商承担，顺鑫农业通过产品折扣弥补经销商。也就是说，减少的销售费用早已经在营业收入中扣减，并没有贡献利润。利润增长的就因为是白酒增长。
2018年顺鑫农业已经与2017年顺鑫农业大为不同了，2018Q1白酒占比为85.5%，2017年年报中该比例为57.98%。
我们了解了这么多事实，然而最关心的还是，现在“酒+肉”组合的顺鑫农业还能不能买？
最大的变量当然是白酒，白酒是食品饮料中的可选消费，通过遍布各地的经销商、超市、小卖部、餐馆以及电商渠道销售给消费者。对这种销售环节多、链条长的商品，最难估计的是渠道里压了多少货。
顺鑫农业2018Q1白酒营收增加45.12%，这些多卖出去的酒是大部分已经售出给了最终的消费者，还是积压在渠道里，是我们最关心的。渠道没有积压，才是真正的增长。
可惜，我们没有办法拿到终端销售数据，只能通过预售款的变化，进行推测。
从@小小辛巴 的文章以及顺鑫农业的回函中了解到，顺鑫农业白酒的销售模式为“先款后货”，因此通过预售账款的变化，可以感知到经销商的拿货意愿。
2018年Q1的预收款为37.01亿，2017Q4预收款为37.85亿。在2018Q1白酒销售同比大增的情况下，预收款减少非常有限，因此我们判断，2017Q4预收款陆续确认为2018Q1的收入的同时，也就是顺鑫农业不停地向经销商发货的同时，经销商还在不停地交钱预定，从而使预收款规模没有显著变化。
仅从2018Q1公布的数据来看，经销商打款意愿不减，顺鑫农业的白酒是真增长。不过单纯看一个季度的数据可能出错，等待2018年Q2的数据出来后，再下结论，可能更加稳妥。
假设顺鑫农业的白酒销售是真增长，那么现在的价格可以入手吗？
2018Q1的盈利增长已经反应在股价中了，盈利增长94.61%的同时，股价增长100%多，动态市盈率为16。查阅以往多季度盈利，我们发现顺鑫农业的利润主要是Q1和Q4两个季度贡献的。
2016年，Q1净利润占比40.2%
2017年，Q1净利润占比42.9%
因此如果顺鑫农业的市场规模保持稳定，现在的真实市盈率应当是25左右的（4*4*16/10=25.6），坦白讲，这个价格至少是不低估的。
因为这25倍的市盈率，对应年化增值4%，却需要面对众多不确定因素。
回归顺鑫农业的主打白酒牛栏山本身，让我们评估一下，它的市场份额是否还能继续上升？盈利能力是否能够继续增强？如果结论是“可以”，那么买入一些，享受业绩增长，如果结论是“不能”，那么可以静候股价下跌到低估位置时买入，捡一点小便宜。
牛栏山的主力“牛栏山42度陈酿”，简称“牛二”，是低端白酒，京东售价折合一瓶14元（500ml，1斤）。一斤42度的白酒只要14元，相当便宜，想一下，你身边有多少人能够一餐喝掉1斤42度的白酒？又有多少人无酒不餐？
牛二从单个消费者身上赚取的利润非常有限，因此不能采用精耕细作的方式，只能通过扩大销售地域，小鱼小虾一起捞，增加营收。这种方式，很快就会覆盖全国，扩张红利会被迅速消耗。
扩张红利消失之后，只能通过挤压对手，和提升利润率的方式增加营收。然而这两种方式是矛盾的。低端白酒，要挤压对手，只能依靠更低的价格更好的口感，势必降低利润率。
从新闻报道中得知，即使一箱只要140～160元的牛二，依然存在假货。假货的价格可以低到一箱不足100元，依然有盈利空间。而牛栏山的包装已经简单到不能再简单了，假货之所以能够盈利，除了享受牛栏山的品牌溢价之外，主要还是因为牛二中有30%的固态法白酒，而假货可以不包含一丁点固态法白酒，成本更低。
扩张红利过去之后，牛二如果通过提价增加单瓶利润，那么假货将更加泛滥。其它低端白酒也必将反扑，牛二的市场份额将减少。
很难想象，购买14元一瓶白酒的消费者，会对牛栏山的口感形成依赖，愿意支付更多的费用。而牛栏山假酒泛滥，也充分说明，终端消费者对品质并不敏感。增加单瓶利润的最快方法，反而是降低品质，将固态法白酒占比减少，不过这实在是自毁招牌，要不得。
因此，牛二对利润的贡献很快就会遇到瓶颈，除非突然之间饮酒之风盛行，或者在营销上使出奇招，用不多的费用，占据消费者的心智。
除了扩张之外，另外一个增加盈利的方式是“品牌升级”。牛二继续坚持低端白酒路线，同时培育其它高端类型，增加盈利。
牛栏山已经在这样做了，牛栏山三牛，400ml，京东单瓶售价128元，100%固态法白酒。然而这个价位上，大牌林立，牛栏山能否牛气冲天，使低端白酒的存在不影响消费者对它的中端白酒的认可？实在是不好说。
思来想去，唯一能够指望的是顺鑫农业能够有一个非常优秀的管理层，有一支非常能战斗的队伍，硬是在低端白酒中干翻无数对手，在中端白酒中攻城掠地。
如果愣要说有什么护城河的话，北京二锅头，大概是牛栏山最好的壁垒。能不能打好这张牌，是最关键的点，依然取决于管理层的决策。
只是人是不稳定的，顺鑫农业这只队伍，是否值得你给出25倍市盈率的价格？
对我等小散而言，一切，皆是赌。（作者：最牛推荐）
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