在中国调味品行业中海天、中炬高新分别位居行业第一第二！目前海天霸主定位不可动摇，但中炬发展趋势也不容小觑，那么中炬有望成为下一个海天吗？今天财经豹社带大家深剖海天中炬之间的营销模式。
如何看待海天中炬之间的较量
海天上游原材料议价能力较强，中炬虽然出厂价较高，但毛利率相对较低，未来仍有6%左右的下行空间。目前来看海天霸主地位难以撼动。海天中炬间虽然存在激烈竞争，但也有共同做的市场，本质上是竞合关系。因为天然的口味壁垒较高，单一品牌单打独斗，较难打开局面，调味品营销中往往存在着联盟效应和流量带动效应。
海天在调味龙头中历史悠久，全国化布局具有广泛的群众消费基础，而且技术工艺稳定，产品线齐全，草菇老抽、金标生抽等已成为流量产品，奠定品牌格局，且销售渠道如滚雪球越滚越大，员工管理稳健，员工务实，支持为员工车房付首付，但要求员工用5年以上业绩来回报。在调味品第二梯队公司中，中炬模式跟海天最像，但仍有差异化。
海天定位为全球调味品龙头，而中炬量增为主，海天中炬都以餐饮、商超、农贸、BC小店全渠道发展，但海天以餐饮为主，其次商超，分别占据约55%、15%，而中炬以家庭为主，在个渠道销售占比方面，商贸、BC小店占比50%、商超占比30%、餐饮占比20%。海天保持现有渠道结构，还将继续扩大规模，中炬家庭渠道从2:8提升至4:6。
海天中炬营销策略对比
海天从上游来看，18年或19年初为提价时间点，成本快速上升情况下提价节凑或前移。下游来看，海天有足够的提价能力，作为龙头公司，提价有利于建立品牌，且海天每年对增长、毛利率均有严格考核，在不影响销量的基础上，提价、高端化有利于考核目标的达成。中炬受益消费升级，2017年厨邦在优势区域，提价的同时并没有影响销量，厨邦还有在更多新覆盖、未覆盖区域，餐饮渠道刚刚渗透，未来以增量为主，提价主要是转移成本压力。在中炬2017年提价前，已有5年未提价，为保障其产品的高端定位与随着公司品牌力夯实，提价周期有望缩短。
海天渠道持续扁平化，按照每天20万人口一个一批商的目标，目前海天拥有3000个一批商，未来仍有翻倍空间，这样的销售渠道有利于填补市场空白，同时带来更强的议价能力和品类导入能力，镇村市场享受网络红利，渠道进一步下沉。中炬加快圈地，在成熟区域发展稳定，在二三级市场，区县招商加强，在四五级市场，经历5年的品牌沉淀，也开始高速发展。。
厨邦注重餐批市场建设，陈列、促销等方面加强布局，增强批发商自然辐射，以厨师大赛等形式拉动消费，据调查，中炬餐饮渠道比例最终有望达到40%。厨邦受益于需求消费升级、海天渠道推动下的联盟效应，将保持快速增长，为迎合升级，海天在包装上更加精致化，同时还引导蚝油等产品想家庭端渗透。
在扩大产能规模方面，海天2009年筹备150万吨酱油调味品扩建项目，2017年底启动高明220万吨调味剂扩建项目，扩建总规模为220万吨；中炬2012年筹备美味鲜阳西食品生产基地，三期建设在2018年7月结束，预计2020年完全达产，2017年启动阳西美味鲜食品生产项目。
海天中炬盈利预测与估值对比
根据行业增速在10%左右，海天中炬将跑赢行业增速，结合下一个产能周期（2018-2023）的产能释放节奏，两公司中枢在15%左右，招商证券预测，海天酱油按2023年建成342万吨预测，2017-2023年的产能CAGR为14.9%，2018-2023年产量CAGR为12%，蚝油、酱、其他主营（醋、料酒）、其他业务2017-2023年产能复合增长率分别为14.4%、6.4%、21.6%、22.4%。中炬高新酱油、鸡精食用油、蚝油、醋、料酒、其他产能释放2017-2023CAGE分别为12%、9%、28%、27%、5%。
海天在各个单品的毛利率均有上升趋势，其中酱油吨单价每年提升2%左右，中炬酱油单品有上行空间，但中游成本控制能力较弱，随着阳西产能的进一步释放，自动化程度提升，原材料利用效率提升，吨成本有6%左右的空间，按照2017年6300元左右的吨单价，酱油单品毛利率有望达50%左右。产品组合来看，食用油毛利率在10-15%，蚝油、醋、料酒等毛利率在30-40%。
海天中期来看渠道加速拓展，费用中枢将相对于2014-2016年整体上移，中炬新市场开放费用投放加大，品类导入也将加速，多品类导入对渠道费用率形成一定的摊销。2016、2017年海天主营收入同比增长分别为10%、17%，净利润同比增长分别为13%、14%，预计2018-2020主营业务收入同比增长分别为17%、17%、14%，净利润同比增长分别为21%、24%、18%。2016、2017年中炬主营收入同比增长分别为14%、14%，净利润同比增长分别为47%、25%,预计2018-2020主营业务收入同比增长分别为19%、12%、20%，净利润同比增长分别为38%、32%、20%。
海天WACC约8.2%，永续增长率为2%水平估计，海天DCF为60元左右（2018年初），中炬WACC约10.22%，永续增长率为2%水平估算，不贡献现金流的未开发地产按照43亿估测，绝对估值为31.4元左右。中炬高新岐江新城地块，目前只有子公司240万亩已经开发，其他未开发土地按照现价卖出测算为43亿。招商证券认为，中炬地块升值空间大，开发价值远在清算价值之上。
展望未来，海天霸主地位依然稳固。中炬自身发力，有望实现第二梯队突围，公司力图弥补餐饮短板，未来有望逐步缩小与龙头海天差距。
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