即將在納斯達克市場交易；成立不到3年活躍用戶達2.95億；3年總計虧損超13億元
拼多多創始人、董事長兼CEO黃崢。圖/視覺中國
7月17日，拼多多向美國證券交易委員會(SEC)更新了招股書。拼多多計劃發行8560萬股美國存托股票(ADS，下同)，承銷商的超額配售 比例為1284萬股，發行價為每股16-19美元。以此計算，拼多多擬融資額度在15.75億美元至18.70億美元之間。新京報記者從多個信源瞭解到， 拼多多將於7月26日在納斯達克掛牌交易。
從成立到IPO，拼多多用了不到3年。就在市場驚呼拼多多火箭般成長的同時，疑惑與爭議也隨之而來：不到3年如何獲得近3億活躍用戶？它的商業模式是什麼？不缺錢的拼多多為什麼還要上市？
上市前夜，拼多多迎來一場商家“圍城”風波。有商家認為拼多多“涉嫌放縱山寨產品、格式合同有悖公平原則”；還有的商家抱怨拼多多“懲罰”太重，平臺規則嚴苛。對此，拼多多方面以公司處於緘默期為由，並未置評。
“火箭”成長，拼多多成電商老三
17日，美國IPO研究公司IPOBoutique網站的信息顯示，拼多多將於7月26日在納斯達克掛牌。新京報記者從多個獨立信源處瞭解到，拼多多將於美東時間7月26日早9：30（北京時間當天21：30）掛牌交易。拼多多方面以處於緘默期為由，對此不予置評。
創始人黃崢口中“3歲”的拼多多成立於2015年，定位是一家主打拼團的社交電商。2016年9月黃崢將拼多多與其創辦的另一家平臺拼好貨合併，組建為目前的拼多多。
這家通過微信發起砍價或拼團購物信息而被多數用戶熟知的公司，創立之後成長極其迅速。
招股書顯示，截至2017年12月31日拼多多的年活躍用戶為2.45億，而截至2018年3月31日的年活躍用戶達到2.95億，這意味著單 季用戶增長5000萬。2018年6月的採訪中，董事長兼CEO黃崢稱，拼多多的月活躍用戶量近3億，月活躍商戶達到100萬。按照這一數字來看，拼多多 已超過唯品會，成為僅次於淘寶和京東的第三大電商平臺。
拼多多的快速成長還體現在營收上。2016年平臺營收為5.05億元（人民幣，下同)，到了2017年收入已經達到17.44億元，增長2倍有餘；2018年僅第一季度營收就達到了13.85億元，同比增長37倍。
拼多多交易規模的增速同樣驚人。招股書顯示，2017年和2018年一季度，拼多多的總訂單量分別為43億單和17億單，2017年的GMV為1412億元。此前拼多多一高管在公開場合稱，2018年初的公司日訂單量已經超過京東。
交易體量驚人，但拼多多還沒有實現盈利。招股書顯示，2016年、2017年和2018年Q1分別虧損2.92億元、5.25億元和2.01億元。
用戶的快速增長不可避免地導致了拼多多用戶與巨頭的重疊。數據顯示，卸載淘寶的用戶有50.3%流向拼多多，卸載拼多多的用戶有78.3%流向淘寶，兩個平臺中部分人群出現高度重合性。
“對阿里來說，拼多多侵佔了原本屬於淘寶的大量低端消費市場。對京東來說，拼多多競爭的是騰訊的資源支持。”獨立IT分析師唐欣稱，拼多多的出現打破了看似鐵板一塊的電商市場，平臺也獲得了可觀的流量。
“拼多多流量大得有點嚇人，經常達到我們這邊快遞每天發貨的上限。”可心柔紙巾電商負責人吳立營告訴新京報記者。
“少品類、高單量”的爆款策略是拼多多的核心商業模式，聯合創始人達達在一次媒體溝通會上這樣描述拼多多的商業邏輯，將大量產能投入到2至3款產品上，更少的生產線和更大的生產規模能大大降低製造成本。
像這樣的爆款產品，拼多多商家往往只賺取極低的利潤。吳立營以在拼多多上銷量為116萬件的爆款紙巾為例，向記者介紹了成本結構，按28包規格來算，平均每件售價29.9元，其中，生產成本為25.5元，快遞物流費3.5元，淨利潤僅為0.9元。
“那些被傳統電商所淘汰的低毛利商品，在這裡幾乎是如魚得水，”唐欣稱，傳統電商平臺隨著商品品類的擴張，出現了流量擁擠的問題，而基於社交推薦的拼多多幾乎所有的商品曝光都發生在社交平臺上。依靠微信的社交關係引流，是拼多多成功的核心因素，但也是其命門所在。
拼多多的成長不靠大規模燒錢，而是一種結合了社交屬性的另類增長，“這種模式對傳統的燒錢式增長帶來了巨大的威脅。”唐欣表示。
“騰訊對其涉嫌誘導分享的拼團模式的寬容與否，是拼多多的風險之一，”有業內人士稱，拼多多與京東雖然都是騰訊尋求流量變現和抗衡阿里的重要武器，但當拼團模式對用戶體驗產生影響時，騰訊將面臨抉擇。
3月9日晚，微博用戶“甜螺小菇涼”錄製視頻顯示，當晚9點58分，拼多多微信服務號多個菜單點擊後出現“已停止訪問該網頁”，原因是“網頁包 含誘導分享行為內容，被多人投訴”。約一個半小時後，拼多多微信服務號恢復正常。當晚，新京報記者第一時間聯繫拼多多，對方工作人員稱拼多多微信服務號一 切正常。一名接近拼多多的知情人士稱，“這對拼多多來說是小事，2017年拼多多被微信封殺過1000多次。”
新京報記者在微信對外部鏈接內容的規則中看到，“拼團”被定義為誘導分享內容並加以制止。隨著微信對於外部鏈接內容的管理日漸嚴格，拼團類鏈接時常因“誘導分享”被微信封殺。
北京中清研信息技術研究院副院長趙振瑩稱，拼多多的商業模式是利用超低價格的商品加社交網絡換取流量，即用利潤換流量。而流量如何變現目前是短板，這就造成拼多多盈利十分困難。
重金“懲罰”商家引發爭議
“拼多多的增長有目共睹，但能否持續是個挑戰。”資深電商行業觀察人士李成東稱，在銷售額的快速增長下，平臺對於商品品質、供應鏈管理的同步跟進至關重要。
今年6月初，陸續有被拼多多“懲罰”的商家到金虹橋國際商務中心的拼多多總部交涉。
“褲子不是純棉的，我寫棉的，就被罰了27萬元”，何先生的店鋪“水色江南”主要銷售女褲，他對3月9日拼多多的“處罰”很不服氣。
“明明發貨了，但快遞公司的信息更新慢，也被判了虛假髮貨，”女士內衣店主李先生稱，4月23日發貨1500餘件商品，有100件的攬件信息上傳超時，全天1500餘件商品按每件5元的標準，被罰近8000元。
從事個人定製產品銷售的黃先生，因與客戶互加了微信，被指“存在導流行為”，不但被扣了2萬元保證金，還被強制清退了店鋪。
有聲音調侃稱，對商家的“罰款”是拼多多的“主要收入來源”。
商家口中的“罰款”，拼多多方面稱為“消費者賠付金”。在招股書中，拼多多稱平臺自身收入與不良商家扣除的消費者賠付金無任何關聯，所有被扣的錢均以全平臺可用的代金券形式發放給受害消費者。
達達在接受新京報記者採訪時也表示，“罰款”是商家的表述，實際上“賠付的每一分錢都以優惠券的形式返給了消費者，拼多多沒有因此拿一分錢。”
達達稱，拼多多之所以出臺這麼嚴格的規則是因為電商市場已經相對成熟，沒有給平臺做品牌治理的時間窗口，“我們只能用一個相對比較激烈的方 式”。他介紹，在品牌商獲得“爆款流量”前，需提交工廠資質、產品合格證書、質檢報告等資料，同時將“假一賠十”等約束條款寫入商家協議，以提高售假成 本。
據瞭解，商家在拼多多註冊必須同意平臺的協議。多位商家表示，入駐時須勾選“我已閱讀並同意《拼多多平臺合作協議》”，只有點擊鏈接，才會顯示協議內容。“我們直接就勾選了，沒有看內容。”
也有商家表示，“其實拼多多盡到了告知義務”，當規則發生變化時，商家後臺會彈出最新版規則，商家不點擊同意就不能進入後臺。
對此，世澤律師事務所（北京）律師表示，拼多多平臺與入駐商家簽署的合作協議均為格式合同，大量條款加重了商家的責任，目前已出現了大量糾紛。
而對於將賠付金以代金券的形式返還給消費者，一位用戶告訴記者，“因為通常還是會買東西的，優惠券也能接受，但返現金會更好一點。”
手握86億現金，為何急於上市？
拼多多成立不到3年，歷經4輪融資，總計17億美元，使拼多多的現金流量情況健康。招股書顯示，截至2018第一季度，拼多多現金和現金等價物有86.34億元，經營性現金流為6.29億元。
拼多多不缺錢，但自身“造血”不足。招股書披露，拼多多三年虧損總計13.12億元(含期權支出)。2018年一季度淨虧損2.01億元，上年同期虧損2.077億元。
除了虧損在持續，拼多多的平均月活用戶數也被指“見頂”。招股書披露，截至2017年6月、9月、12月以及2018年3月、6月，拼多多平均月活用戶環比增長連續放緩，分別為118.7%、116.8%、98.3%、17.7%和17.5%。
與此同時，未來的用戶拓展也會越來越難，拼多多今年一季度的獲客成本已達49元，遠高於2017年的11元。同時，拼多多一季度的銷售費用率也已攀升至88%。
招商證券研報指出，目前拼多多的核心競爭力仍在於用戶規模和商業模式，但護城河不夠寬不夠深，未來應在基礎設施方面（技術、物流等）加大投入，同時從中低端往中端擴展，提升用戶購買頻次和客單價。公司需要獲取充足的現金流來支持繼續挖深護城河，穩固自身競爭地位。
“當盈利、月活用戶等數據背後的問題顯露出來之前，投資人急於退出，這也是拼多多急於上市的主要原因之一”，一位美股投資人稱。
不過，拼多多董事、高榕資本創始合夥人張震表示，“我沒聽說哪個投資人給了公司（拼多多）這個壓力”。
一位不願具名的投資人對新京報記者表示，拼多多赴美上市，也有基於資本環境不好的預判。儘管今年3月剛完成一輪融資，但隨著估值的提升，接下來更多的燒錢行為難以再融資。
（新京報記者白金蕾對本文有貢獻）
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