内容提要
回顾与展望
尽管17/18年度全球经济向好，棉花需求增强，但国内棉花在商业库存偏高及国储棉拋储下，供需仍然较宽松，终端纺织呈现平稳运行，成品库存稳步下降但仍偏高，1809合约冲涨暂时缺乏基本面基础，更多受1901合约带动。
18/19棉花年度，在全球产量调减，以及需求继续增加的预期下，更具有炒作土壤。目前中国及美国正处于播种出苗期，印度尚未开种，单产尚无定论，短期天气导致国内新疆地区部分棉苗及补种棉苗受到破坏，目前期货日报与郑州商品交易在南疆展开为期5天的考察活动，据机构调研结果反馈来看，种植进度上，全疆绝大部棉花已出苗，东疆及南疆西部大部棉花进入第三真叶期。
而针对上周的风灾，反馈结果较为不一，一则说南疆补种面积不大，可能影响到10%的产量，而北疆受冻害情况严重，即使补种在产量和质量上也会有影响，估计会至少减产20%；但也存在不影响产量的说法。
后市展望及策略建议
17/18年度棉花供应充裕，1809合约以区间15000-17000元/吨震荡为主。2019年轮储压力偏小，未来若全球经济继续向好，1901合约和1905合约有较强上涨动力，短期冲涨更多受资金影响，追涨需谨慎，逢区间下沿入多，安全边际较高。
1905合约今日挂牌，1-5价差收盘在-300左右，历史低点在-550左右，若18/19年度产量偏低，1-5正套将有更强驱动力，期限结构有逆转可能，结合历史波动区间考虑，1-5价差目前有较强安全边际，优于追涨单边。
1. 全球供需平衡表
表1：全球棉花供需平衡表
数据来源：USDA，ICAC，兴证期货研发部
据USDA5月份发布的数据显示，2017/18年度,全球棉花总产量较上月调增 5 万吨至 2665 万吨，全球棉花消费量调增8万吨至2629 万吨，全球棉花产过于需26万吨。
ICAC4月份报告显示，2017/18年度，全球棉花总产量为2567万吨，消费量在2540万吨，产过于需27万吨。
而对于2018/2019棉花年度，USDA和ICAC均对消费增长有较乐观预期，分别预计在2730万吨和2652万吨，而产量则预计减少至2638万吨和2535万吨，18/19年度全球去库存为主。
2. 17/18年度国内棉花供需情况
表2：2017/18年度中国棉花供需平衡表
五家机构显示，2017/18年度，国内棉花产量在534-612万吨左右，进口量在105-139万吨左右，消费量在812-870.8万吨左右。17/18年度国内棉花去库趋势不变。
图1：纺织纱线、织物及制品；服装及衣着附件出口金额及累计同比
今年纺织行业运行整体稳定，出口回暖，内需增长尚可。1-4月，以美元计价，纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比11.4%，去年同期在1.9%；服装及衣着附件出口金额累计同比在-1.2%，去年同期在2.3%。
图2：棉纺织业PMI及分项
棉纺织业PMI在55.13%，同比增6%，处于景气区间。分项来看，新订单在55.77%，开机率在53.25%，生产量在50%。棉纺织业平稳扩张。
图3：纱线及坯布库存可用天数
需求季节性向好，纱线及坯布库存可用天数继续下降，分别至22.18天和23.89天，环比下降2天和3天，但仍处于历史偏高位置。
图4：棉花商业及工业库存
而棉花商业库存与工业库存截止4月分别在287万吨和70万吨，商业库存同比高100万吨，尽管已较前期峰值下降128万吨，但仍处于历史偏高位置。
棉花仓单加有效预报数量至9270手，均为17/18年度棉花，新疆棉占85%左右，仓单压力仍然较大。
图6：棉花拋储成交量与成交比例
3. 18/19年度国内棉花供需
表3：2018/19年度中国棉花供需平衡表
2018/2019棉花年度，就国内而言，USDA、ICAC、中国棉花信息网均调减18/19年度产量，调减约10-40万吨，而调增消费量较17/18年度多10-20万吨。
中国及美国正处于18/19年度播种出苗期，印度尚未开种，单产尚无定论。目前期货日报与郑州商品交易在南疆展开为期5天的考察活动，据机构调研结果反馈来看，种植进度上，全疆绝大部棉花已出苗，东疆及南疆西部大部棉花进入第三真叶期。
而针对上周的风灾，反馈结果较为不一，一则说南疆补种面积不大，可能影响到10%的产量，而北疆受冻害情况严重，即使补种在产量和质量上也会有影响，估计会至少减产20%；但存在不影响产量的说法。
4. 策略建议
17/18年度棉花供应充裕，1809合约以区间15000-17000元/吨震荡为主。2019年轮储压力偏小，未来若全球经济继续向好，1901合约和1905合约有较强上涨动力，短期冲涨更多受资金影响，追涨需谨慎，逢区间下沿入多，安全边际较高。
1905合约今日挂牌，1-5价差收盘在-300左右，历史低点在-550左右，若18/19年度产量偏低，1-5正套将有更强驱动力，期限结构有逆转可能，结合历史波动区间考虑，1-5价差目前有较强安全边际，优于追涨单边。
图7：CF1901
图8：CF1901-CF1905季节图
5.风险提示
宏观经济存在不确定性，中美贸易战潜在影响中国服装出口；
棉花进口配额调整，若内棉供应偏紧，内外棉价差拉大，进口配额或有调整，影响内棉价格；
目前尚处18/19年度种植前期，未来天气仍存在较强不确定性。
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