本周，肺炎疫情在国内逐步好转，但是在国外却迅猛增长，市场对疫情失控的担忧加重，欧美股市、大宗商品等风险资产再次受到卖压冲击。全球棉纺终端需求受到疫情扩散威胁，2月24日之后博弈天平开始倒向空头，那么后市棉价是形成趋势空头大幅下跌，还是动态探底后恢复升势呢？
1 疫情扩散形成预期偏差
涉棉驱动发生质变
图1 国外新冠肺炎情况
据wind资讯，截至到2月27日，国外共确诊新冠肺炎患者3869例，死亡62例。其中，韩国、日本、意大利、伊朗增长迅猛，因各国的检验能力、统计口径和信息透明度不同，预计确诊病例近期还会大幅增加。韩国中央应急处置本部副部长金刚立2月27日介绍，在“新天地”大邱教会的9000余名信徒中，已有近1300例出现疑似症状的信徒接受了检测，对剩余信徒的检测则将在未来两至三天内完成。日本政府则在2月25日正式推出了《新型冠状病毒感染症基本方针对策》，决定“不再扩大检测范围、不再追查密切接触者、轻症者居家静养、重症再来医院治疗”，医生认为你有必要进行检测时，再对你用试剂盒进行检测，所以实际确诊要大于公布数量。伊朗的死亡人数、确诊人数和4％以内的致死率也对不上，外界怀疑真实情况远大于官方公布。
2月24日，在第4期“疫中粮策”会议中，笔者在预期偏差部分提到“国外疫情有快速增长苗头，驱动有从阶段性利空转为长期利空可能，谨防上涨前的二次探底”。当时，国外疫情的扩散烈度尚不足以改变驱动性质，笔者仍然将疫情驱动划为阶段性脉冲型利空。但是，经过一周观察后发现，国外疫情增长迅猛有失控趋势，威胁全球终端需求的逻辑成立，笔者将疫情涉棉驱动由阶段性利空正式划为长期利空。 如果国外疫情失控、管控升级，那么后期外贸订单增加的推论将不再成立，疫情导致的2月消费降50万吨、3月降10万吨，总计60万吨的减量很难再挽回，本年度消费调整为773万吨附近。棉价的见底的拐点需要关注国外疫情何时被控制，这次的探底是动态博弈过程，不好推断具体点位。
2 国内疫情控制复工增加
中美贸易缓和、低估去库存逻辑仍在
据TTEB，截至2月21日，中国纱线开机负荷36.3％，环比上周+12.7％，比去年同期-24％；中国坯布开机负荷30.8％，环比上周+10.3％，比去年同期-26.3％。下游复工在逐步恢复，但仍未达到正常水平，因统计口径的原因，笔者预计国内实际复工应该在50％-60％区间。疫情打断了下游“原料补库，成品去库”进程，并有小幅反向运行特征。据全国棉花市场监测系统，截至2月21日，全国棉花销售进度49.1％，同比增加5.7％，销售斜率走平放缓验证了疫情不利影响。国内疫情驱动已经由预期交易转入实证交易，随着下游复工逐步增加，刺激经济的政策分批落地，预计再有1-2周将见到实质性原料补库。
中美贸易在11月之前，预计都处于第一阶段协议执行阶段，同时兼有第二阶段谈判，目前中美双方对已加征关税商品进行排除工作，预期后市美国外贸订单回流的逻辑仍在，在此不再赘述。国内棉花种植成本折14200元/吨附近，郑棉对大宗商品估值在8.95，仍然是处于上市以来同期最低，而最新的M2已经到了202万亿了，比郑棉上市的2004年增加7.5倍，笔者估计在16000元/吨以下，郑棉的低估不易改变。虽然由中国的目标价格和印度的收储政策干扰，过低的棉价还是引发了全球种植面积下降。棉花和玉米等农产品比较处于历史低位，新年度种植面积下降，单产虽然增长，产量仍然下降，消费小幅增加，全球和中国均是去库存周期，长期看利于价格上行，详情可关注热点报告《USDA棉花展望论坛解读》。不过单产处于蝗灾的威胁之下，是否增加还是未知数。巴基斯坦种植期市5-7月，印度种植期是4-8月，要关注6月再爆发的节点。数据方面，非洲棉花产量144万吨，占比5.5％；印度642万吨，占比24.3％；巴基斯坦144万吨，占5.5％；印巴合计约占全球产量三成，影响较大。
综上所述，当下棉花市场的博弈力量开始变得复杂，既有中美贸易缓和、棉价低估去库存的利多力量，也有疫情带来的长期消费下降利空， 研判后市的难度加大。预计，棉价真正的上涨要在国外疫情动态寻底之后，策略上把握动态探底结束后的做多机会为宜。
本文源自中粮期货研究中心
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