文 丨 民生銀行研究院宏觀中心
摘要：
在一系列穩增長政策作用下，8月經濟有望低位持穩。工業增加值微降；房地產開發投資小幅回落，基建投資增速低位反彈，製造業投資小幅放緩，整體投資增速或持平於前7月；消費增速同樣有望持平；中美貿易摩擦和全球經濟放緩或導致出口增速回落，進口價格上漲和政策因素推動進口增速繼續保持較高水平；CPI在上月回升基礎上繼續反彈，PPI觸頂回落；新增信貸約為1.3萬億，去槓桿轉向穩槓桿之後社融有望小幅好轉，M2增速持平於8.5%。9月人民幣匯率繼續寬幅震盪，月末可能收在6.7左右。
預計8月工業增加值同比增速由6.0%微降至5.9%
官方8月製造業PMI中生產指數為53.3%，較上月提高0.3個百分點，與年內均值持平，但低於去年同期0.4個百分點，顯示工業生產動能仍未顯見起色。高頻數據顯示8月份生產全面走弱。8月份，六大發電集團日均耗煤同比增速由上月的7.3%大幅降至-4.1%，連續第三個月下滑；高爐開工率周同比增速為-16%，較上月-9.2%的增速進一步放緩，連續第三個月下滑；日均粗鋼產量同比增速由上月的6.6%大幅降至3.3%；汽車輪胎的鋼胎和半鋼胎周平均開工率同比增速為2.5%和0.9%，分別較上月大幅下降17.9和15.1個百分點。考慮到去年8月工業增加值為6.0%，為去年全年最低點，存在低基數效應，因此預計8月工業增加值同比增速將由上月的6.0%小幅降至5.9%。
預計1-8月固定資產投資持穩於5.5%，房地產開發投資增速由10.2%下降至10.0%
預計固定資產投資增速持穩於5.5%。隨著財政發力支持重大工程建設，同時貨幣政策邊際寬鬆效果逐步顯現，貨幣信貸傳導機制進一步疏通，投資資金來源有望好轉。今年後幾個月，基建投資補短板力度加大，基建投資對投資的拖累將減弱，而房地產投資韌性較強，製造業投資也將保持穩定增長，預計固定資產投資增速持穩。
基建投資增速可能由5.7%回升至6.0%。地方政府專項債券發行加快；發改委加緊進行項目審批，並重啟了城市軌道交通項目審批；多地紛紛針對基建投資推出促進措施；PPP項目退庫高峰已過；央行與銀保監會也要求信貸資源大力支持基礎設施補短板項目。因此，基建投資將逐漸回穩。但8月建築業商務活動指數仍在繼續下行，預計基建投資小幅反彈。
製造業投資增速可能由7.3%略降至7.1%。一方面，貿易戰對製造業外部需求的影響已有所顯現。8月製造業PMI中的新訂單指數和新出口訂單指數均出現回落，內外部市場需求略有放緩；另一方面，原材料購進價格和出廠價格均現明顯回升，工業企業利潤仍處高位，對製造業投資信心有一定支撐。綜合而言，製造業投資增長保持穩健。
房地產開發投資增速或由10.2%下降至10.0%。7月房地產關鍵指標紛紛高漲，當月銷售、施工、新開工、資金來源與土地購置面積增速均位於高位，表明房地產投資仍然有較強韌性。但房地產調控政策短期不會放鬆，房地產銷售與土地成交仍有下行壓力。高頻數據顯示，30大中城市商品房成交量7月轉正高增後，8月增速有所回落；100大中城市土地成交週數據也顯示8月仍為負增長。因此，地產投資當前10%以上高增速或難持續。
預計8月社會消費品零售總額同比增長持平於8.8%
有利因素：受二季度汽車市場平淡以及三季度廠商任務壓力的影響，經銷商將持續加大促銷力度和降價幅度，以刺激消費者購車需求釋放，新車型的市場投放、新生入學等因素也會刺激購車需求；商品房銷售面積與銷售額累計同比增速均已連續3個月回升，有利於居住類消費增長；一系列促消費政策的落地，將會對消費形成支撐。
不利因素：從大環境來看，今年上半年全國居民人均可支配收入累計同比增速已經回落至6.6%，低於GDP增速0.2個百分點，加之前期居民槓桿率上行過快，將構成中期壓制因素。綜合考慮，預計8月份社會消費品零售總額增速將與7月份基本持平，為8.8%。
預計8月份出口同比增長7.8%，進口同比增長20%，貿易順差235億美元。
出口方面，8月官方PMI中的新出口訂單由上月的49.8%下降至49.4%，摩根大通全球製造業PMI由上月的53%降至52.7%，連續下降後已到達近一年來的最低水平，歐元區和美國的製造業PMI都回落，僅日本略有上升，顯示外需持續疲弱，但8月匯率繼續貶值，以及中美貿易摩擦規模不大，綜合來看，預計8月份出口2135億美元，同比增長7.8%，低於上月的12.2%。
進口方面，PMI中的進口指標由上月的49.6%下降至本月的49.1%，顯示內需不旺。但8月份國際大宗商品價格走高，以及擴大進口政策效用繼續發揮，預計8月份進口1900億美元，同比增長20%，低於上月的27.3%，有望繼續保持在較高水平。
預計8月份CPI同比上漲2.2%；PPI同比上漲4.3%
CPI。8月份食品價格自7月後連續第二個月轉升，對食品價格影響較大的肉類與鮮菜價格均出現上漲。肉類價格中，豬肉、羊肉、牛肉與雞肉價格普遍上漲，尤其是豬肉價格在6月豬糧比價觸底後便進入上升通道，疊加近期各地出現非洲豬瘟引發漲價預期出現快速回升。受極端天氣影響，菜價出現亦大幅漲價。非食品方面，衣著價格隨淡季有所下降，生活用品仍保持小幅上漲，醫療保健服務價格受進口藥下調等監管影響漲幅收窄，文化、教育與娛樂價格在7月受暑期影響大幅上漲後逐步趨於穩定，8月兩次成品油調價一升一降，影響交通價格整體平穩，居住價格則在近期租金大幅上漲影響下漲幅略有擴大。整體看，預計8月CPI環比上漲0.5%，同比上漲2.2%，漲幅較7月擴大0.1個百分點。在食品與非食品同時上漲推動下，通脹中樞小幅上移。未來隨著臨時性漲價衝擊逐步退卻，CPI上漲動力有望重回溫和區間。
PPI。8月份國際大宗商品價格漲跌互現，石油價格處在高位震盪，天然氣價格小幅上漲，主要金屬價格普遍回落，CRB工業現貨指數明顯回落。國內工業品價格仍持續強於國際，焦煤焦炭價格明顯走高，有色金屬逐步企穩，鋁價大幅走高，南華工業品持續走高。8月份PMI出廠價格指數為54.3%，較上月顯著升高。預計8月PPI環比上漲0.6%，同比上漲4.3%，較7月回落0.3個百分點。預計未來PPI將繼續回落，與CPI差距呈縮小態勢。
預計8月新增人民幣貸款1.3萬億，新增社融1.2萬億，M2增速保持8.5%
新增信貸。隨著向實體經濟尤其是小微企業傾斜相關貨幣政策及措施的相繼推出，未來企業表內渠道融資將保持增長；近期我國房地產市場基本保持穩定，新增個人中長期貸款規模有望穩定；基於擴大內需、刺激消費的政策導向，預計個人短期貸款將保持增長。綜合考慮，預計8月新增人民幣貸款1.3萬億元。
新增社融。預計表外融資增量將繼續負增長，對社融增量形成拖累；債券融資將保持增長，股權融資預計繼續保持低位，預計8月新增社會融資規模約1.2萬億。
M2增速。新增貸款規模保持穩健，8月財政支出較上月有所增加，對M2增速形成支撐。預計8月M2同比增速為8.5%，與上月持平。
預計9月末人民幣兌美元匯率位於6.87左右
一方面，短期內美元有望保持穩健勢頭，9月美聯儲大概率加息，美國經濟形勢仍好於其他經濟體，有利於美元指數保持堅挺；另一方面，我國央行維持匯率穩定的政策頻出、態度堅定。預計人民幣匯率或延續大幅震盪走勢，9月末兌美元匯率大約在6.87左右。
預計8月末外匯儲備環比下降50億美元至31129億美元
匯率因素方面，8月美元指數微漲0.62%，主要貨幣小幅貶值。利率因素方面，8月美國、歐盟10年期國債收益率分別下降10bp、6bp，日本、英國10年期國債收益率分別上升6bp、3bp，使得外匯儲備賬面價值小幅上升。總體來看，估值因素對外儲變化的影響不大。結售匯方面，8月人民幣兌美元匯率有所企穩，微幅貶值0.12%，但6、7月份銀行結售匯順差持續收窄，表明6月以來人民幣相對美元大幅貶值對結售匯行為的影響開始顯現，8月銀行結售匯逆差可能進一步擴大，對外匯儲備規模增長的支撐作用下降。綜合來看，預計8月末外匯儲備較7月下降50億美元，餘額約為31129億美元。
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