文 丨 民生银行研究院宏观中心
摘要：
在一系列稳增长政策作用下，8月经济有望低位持稳。工业增加值微降；房地产开发投资小幅回落，基建投资增速低位反弹，制造业投资小幅放缓，整体投资增速或持平于前7月；消费增速同样有望持平；中美贸易摩擦和全球经济放缓或导致出口增速回落，进口价格上涨和政策因素推动进口增速继续保持较高水平；CPI在上月回升基础上继续反弹，PPI触顶回落；新增信贷约为1.3万亿，去杠杆转向稳杠杆之后社融有望小幅好转，M2增速持平于8.5%。9月人民币汇率继续宽幅震荡，月末可能收在6.7左右。
预计8月工业增加值同比增速由6.0%微降至5.9%
官方8月制造业PMI中生产指数为53.3%，较上月提高0.3个百分点，与年内均值持平，但低于去年同期0.4个百分点，显示工业生产动能仍未显见起色。高频数据显示8月份生产全面走弱。8月份，六大发电集团日均耗煤同比增速由上月的7.3%大幅降至-4.1%，连续第三个月下滑；高炉开工率周同比增速为-16%，较上月-9.2%的增速进一步放缓，连续第三个月下滑；日均粗钢产量同比增速由上月的6.6%大幅降至3.3%；汽车轮胎的钢胎和半钢胎周平均开工率同比增速为2.5%和0.9%，分别较上月大幅下降17.9和15.1个百分点。考虑到去年8月工业增加值为6.0%，为去年全年最低点，存在低基数效应，因此预计8月工业增加值同比增速将由上月的6.0%小幅降至5.9%。
预计1-8月固定资产投资持稳于5.5%，房地产开发投资增速由10.2%下降至10.0%
预计固定资产投资增速持稳于5.5%。随着财政发力支持重大工程建设，同时货币政策边际宽松效果逐步显现，货币信贷传导机制进一步疏通，投资资金来源有望好转。今年后几个月，基建投资补短板力度加大，基建投资对投资的拖累将减弱，而房地产投资韧性较强，制造业投资也将保持稳定增长，预计固定资产投资增速持稳。
基建投资增速可能由5.7%回升至6.0%。地方政府专项债券发行加快；发改委加紧进行项目审批，并重启了城市轨道交通项目审批；多地纷纷针对基建投资推出促进措施；PPP项目退库高峰已过；央行与银保监会也要求信贷资源大力支持基础设施补短板项目。因此，基建投资将逐渐回稳。但8月建筑业商务活动指数仍在继续下行，预计基建投资小幅反弹。
制造业投资增速可能由7.3%略降至7.1%。一方面，贸易战对制造业外部需求的影响已有所显现。8月制造业PMI中的新订单指数和新出口订单指数均出现回落，内外部市场需求略有放缓；另一方面，原材料购进价格和出厂价格均现明显回升，工业企业利润仍处高位，对制造业投资信心有一定支撑。综合而言，制造业投资增长保持稳健。
房地产开发投资增速或由10.2%下降至10.0%。7月房地产关键指标纷纷高涨，当月销售、施工、新开工、资金来源与土地购置面积增速均位于高位，表明房地产投资仍然有较强韧性。但房地产调控政策短期不会放松，房地产销售与土地成交仍有下行压力。高频数据显示，30大中城市商品房成交量7月转正高增后，8月增速有所回落；100大中城市土地成交周数据也显示8月仍为负增长。因此，地产投资当前10%以上高增速或难持续。
预计8月社会消费品零售总额同比增长持平于8.8%
有利因素：受二季度汽车市场平淡以及三季度厂商任务压力的影响，经销商将持续加大促销力度和降价幅度，以刺激消费者购车需求释放，新车型的市场投放、新生入学等因素也会刺激购车需求；商品房销售面积与销售额累计同比增速均已连续3个月回升，有利于居住类消费增长；一系列促消费政策的落地，将会对消费形成支撑。
不利因素：从大环境来看，今年上半年全国居民人均可支配收入累计同比增速已经回落至6.6%，低于GDP增速0.2个百分点，加之前期居民杠杆率上行过快，将构成中期压制因素。综合考虑，预计8月份社会消费品零售总额增速将与7月份基本持平，为8.8%。
预计8月份出口同比增长7.8%，进口同比增长20%，贸易顺差235亿美元。
出口方面，8月官方PMI中的新出口订单由上月的49.8%下降至49.4%，摩根大通全球制造业PMI由上月的53%降至52.7%，连续下降后已到达近一年来的最低水平，欧元区和美国的制造业PMI都回落，仅日本略有上升，显示外需持续疲弱，但8月汇率继续贬值，以及中美贸易摩擦规模不大，综合来看，预计8月份出口2135亿美元，同比增长7.8%，低于上月的12.2%。
进口方面，PMI中的进口指标由上月的49.6%下降至本月的49.1%，显示内需不旺。但8月份国际大宗商品价格走高，以及扩大进口政策效用继续发挥，预计8月份进口1900亿美元，同比增长20%，低于上月的27.3%，有望继续保持在较高水平。
预计8月份CPI同比上涨2.2%；PPI同比上涨4.3%
CPI。8月份食品价格自7月后连续第二个月转升，对食品价格影响较大的肉类与鲜菜价格均出现上涨。肉类价格中，猪肉、羊肉、牛肉与鸡肉价格普遍上涨，尤其是猪肉价格在6月猪粮比价触底后便进入上升通道，叠加近期各地出现非洲猪瘟引发涨价预期出现快速回升。受极端天气影响，菜价出现亦大幅涨价。非食品方面，衣着价格随淡季有所下降，生活用品仍保持小幅上涨，医疗保健服务价格受进口药下调等监管影响涨幅收窄，文化、教育与娱乐价格在7月受暑期影响大幅上涨后逐步趋于稳定，8月两次成品油调价一升一降，影响交通价格整体平稳，居住价格则在近期租金大幅上涨影响下涨幅略有扩大。整体看，预计8月CPI环比上涨0.5%，同比上涨2.2%，涨幅较7月扩大0.1个百分点。在食品与非食品同时上涨推动下，通胀中枢小幅上移。未来随着临时性涨价冲击逐步退却，CPI上涨动力有望重回温和区间。
PPI。8月份国际大宗商品价格涨跌互现，石油价格处在高位震荡，天然气价格小幅上涨，主要金属价格普遍回落，CRB工业现货指数明显回落。国内工业品价格仍持续强于国际，焦煤焦炭价格明显走高，有色金属逐步企稳，铝价大幅走高，南华工业品持续走高。8月份PMI出厂价格指数为54.3%，较上月显著升高。预计8月PPI环比上涨0.6%，同比上涨4.3%，较7月回落0.3个百分点。预计未来PPI将继续回落，与CPI差距呈缩小态势。
预计8月新增人民币贷款1.3万亿，新增社融1.2万亿，M2增速保持8.5%
新增信贷。随着向实体经济尤其是小微企业倾斜相关货币政策及措施的相继推出，未来企业表内渠道融资将保持增长；近期我国房地产市场基本保持稳定，新增个人中长期贷款规模有望稳定；基于扩大内需、刺激消费的政策导向，预计个人短期贷款将保持增长。综合考虑，预计8月新增人民币贷款1.3万亿元。
新增社融。预计表外融资增量将继续负增长，对社融增量形成拖累；债券融资将保持增长，股权融资预计继续保持低位，预计8月新增社会融资规模约1.2万亿。
M2增速。新增贷款规模保持稳健，8月财政支出较上月有所增加，对M2增速形成支撑。预计8月M2同比增速为8.5%，与上月持平。
预计9月末人民币兑美元汇率位于6.87左右
一方面，短期内美元有望保持稳健势头，9月美联储大概率加息，美国经济形势仍好于其他经济体，有利于美元指数保持坚挺；另一方面，我国央行维持汇率稳定的政策频出、态度坚定。预计人民币汇率或延续大幅震荡走势，9月末兑美元汇率大约在6.87左右。
预计8月末外汇储备环比下降50亿美元至31129亿美元
汇率因素方面，8月美元指数微涨0.62%，主要货币小幅贬值。利率因素方面，8月美国、欧盟10年期国债收益率分别下降10bp、6bp，日本、英国10年期国债收益率分别上升6bp、3bp，使得外汇储备账面价值小幅上升。总体来看，估值因素对外储变化的影响不大。结售汇方面，8月人民币兑美元汇率有所企稳，微幅贬值0.12%，但6、7月份银行结售汇顺差持续收窄，表明6月以来人民币相对美元大幅贬值对结售汇行为的影响开始显现，8月银行结售汇逆差可能进一步扩大，对外汇储备规模增长的支撑作用下降。综合来看，预计8月末外汇储备较7月下降50亿美元，余额约为31129亿美元。
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