文 丨 民生银行研究院宏观中心
摘要：
7月经济放缓迹象进一步显现：工业增加值小幅回升，但主要源于去年的低基数效应；房地产开发投资继续回落，基建投资增速低位徘徊，制造业投资小幅放缓；消费增速有望继续反弹；中美贸易摩擦和全球经济放缓可能会使出口回落，但降关税和扩内需政策会推动进口增速反弹；CPI与上月持平，PPI触顶回落；新增信贷约为1.2万亿，但表外转表内仍不顺畅，社融暂时难有起色，M2增速继续回升至8.3%。
预计7月工业增加值同比增速由6.0%回升至6.2%
官方7月制造业PMI中的生产指数为53.0%，较上月下降0.6个百分点，显示工业生产动能趋弱。7月份，六大发电集团日均耗煤同比增速由上月的10.5%回落至7.3%，连续第二个月下滑；高炉开工率周同比增速为-9.2%，较上月-7.2%的增速进一步放缓；日均粗钢产量同比增速由上月的6.6%微降至6.5%，基本稳定。但考虑去年7月工业增加值为6.4%，低于去年6月1.2个百分点，为近年来月度较低点，加之今年7月较去年同期多1个工作日，预计7月工业增加值同比增速将由上月的6.0%回升至6.2%。
1-7月固定资产投资放缓至5.8%，房地产开发投资放缓至9.4%
随着重要会议对“稳经济、保增长”的强调，预计后续宏观政策将重点发力实体经济，固定资产投资的融资环境有望好转，但短期内难言显著改善，1-7月投资增速将继续下行。
具体来看，第三产业中的基础设施投资增速可能由7.3%回落至6.4%，逐渐接近底部。一是中央政治局会议指出“加大基础设施领域补短板的力度”，财政政策将更加积极，财政支出进度加快；二是总理近期强调，扩大有效投资加快中西部基础设施建设；三是地方债置换接近尾声，专项债发行加快。因此，基建托底经济力度将加大，且重点向中西部倾斜。
制造业投资增速可能由6.8%略降至6.4%。7月官方制造业PMI环比回落0.3个百分点，虽仍处于扩张区间，但已连续两个月放缓，生产指数、新订单指数双双回落，新出口订单指数与上月持平且连续两个月低于荣枯线，表明制造业生产和需求两端均承压。一方面，中美贸易摩擦不断升级，对制造业的负面影响渐起；另一方面，宏观政策调整向实体经济的传导需要时间，民企融资受阻短期将延续。
房地产开发投资增速或由9.7%下降至9.4%。7月30大中城市商品房成交量同比增速今年2月来首次由负转正；6月当月施工增速已超过新开工增速，意味着房企开工进度有所加快。但资金来源增速处于低位是投资最大掣肘，中央政治局会议提出要“下决心解决好房地产市场问题”，表明此轮房地产调控将继续执行。总体来看，维持房地产投资继续渐进回落的判断。
预计7月社会消费品零售总额同比增速回升0.3个百分点至9.3%
7月1日起汽车类和部分日用消费品进口关税下调，将会带动相关消费增长；二季度地产销售呈现回暖态势，有利于居住类消费增长；7月国内油价整体上调，石油及制品类消费增速会有所加快。此外，消费区域结构逐步改善、城乡居民人均收入倍差逐步缩小，以及去年同比基数较低，都将为消费增长提供稳定动力。预计7月社消同比增速由9.0%上升至9.3%。
预计7月出口（按美元）同比增长6.7%，进口同比增长18.9%，贸易顺差约300亿美元
出口方面。7月全球经济继续整体放缓。除欧元区之外发达经济体的7月PMI整体走弱，IIF发布的新兴市场增长指数降至近3个月来的新低，叠加中美贸易摩擦因素，外需的支撑力度正在动摇。7月的新出口订单指数持平于49.8%，连续两个月低于50%的荣枯线，显示制造业出口并不乐观，7月份人民币汇率的贬值尚未产生积极的推动作用，预计7月出口2050亿美元，同比增长6.7%，低于上月的11.2%。
进口方面。7月1日起，我国如期降低汽车和部分消费品进口关税；7月9日，国务院办公厅转发商务部等20个部门《关于扩大进口促进对外贸易平衡发展的意见》，从四个方面提出政策举措以扩大进口，预计7月进口可能出现脉冲式增长。加之大宗商品价格处于高位。预计7月进口1750亿美元，同比增长18.9%，高于上月的14.1%。
预计7月份CPI同比上涨1.9%，PPI同比上涨4.5%
CPI。7月份食品价格整体保持平稳小幅上升。肉类价格整体见底回升，鲜菜在低位小幅回升，鲜果价格小幅下跌，整体看未来食品价格将由跌逐步转升。非食品方面，预计衣着价格在进入暑期后出现季节性回落；生活用品受上游价格影响小幅上涨；在《我不是药神》引发“天价药”热议、进口药关税下调、问题疫苗等事件频发后，预计医疗保健服务价格供需基本面有所扰动，未来涨幅将收窄；文化、教育娱乐受暑期需求上升影响小幅回升；油价上涨继续推涨交通价格；居住价格受到能源价格及租金价格上涨推动。总体看，食品与非食品均出现小幅走升态势，但涨幅有限，预计7月CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.9%，与6月持平。
PPI。7月国际大宗商品价格在高位有所回落，石油价格整体小幅回落，但仍处高位，天然气与有色金属价格均整体回落，CRB工业现货指数有所回落。国内商品价格涨跌互现，动力煤回落但焦炭价格回升，有色金属整体走低，但螺纹钢价格走高，南华工业品小幅走高。7月份PMI出厂价格指数为50.5%，较上月显著回落。预计7月PPI环比持平，同比上涨4.5%，较6月回落0.2个百分点。预计未来PPI将出现回落，与CPI差距呈缩小态势。
预计7月新增人民币贷款1.2万亿，新增社融1.0万亿，M2增速回升至8.3%
新增信贷。随着向实体经济尤其是小微企业倾斜相关货币政策及措施的相继推出，未来企业表内融资将保持增长；近期我国房地产市场基本保持稳定，新增个人中长期贷款规模有望稳定在今年上半年平均水平；基于扩大内需、刺激消费的政策导向，预计个人短期贷款将保持增长。综上，预计7月新增人民币贷款1.2万亿元。
新增社融。预计表外融资增量将继续负增长，对社融增量形成拖累；在政策引导下，信用债市场信心有所恢复，债券融资将保持增长；股权融资则继续保持低位，预计7月新增社会融资规模约1万亿。
M2增速。新增贷款规模保持稳健，但7月财政存款可能大幅增加，对M2增速形成拖累。考虑到去年同期基数较低，预计7月M2同比增速将回升至8.3%，较上月上升0.3个百分点。
预计8月末人民币兑美元汇率位于6.85左右
7月经济下行压力加大、贸易逆差收窄将会加剧人民币兑美元的贬值压力，但由于美元指数已现见顶迹象、我国金融条件并未明显放松，预计8月末人民币兑美元汇率大约在6.85左右水平。
预计7月末外汇储备环比下降100亿美元至31021亿美元
汇率因素方面，7月美元指数微涨0.02%，日元、英镑分别兑美元小幅贬值1.06%、0.65%，欧元兑美元微升0.05%，导致我国外汇储备中非美元计价部分折算成美元计价后形成估值损失；利率因素方面，7月美国、日本、欧盟、英国10年期国债收益率均有所上升，使得外汇储备账面价值下降；结售汇方面，7月人民币兑美元汇率大幅贬值3.02%，居民及企业结汇意愿减弱，银行结售汇顺差可能持续收窄，对外汇储备规模增长的支撑作用下降；对外贸易方面，出口放缓进口加快将会使贸易顺差收窄。综合来看，预计7月末外汇储备较6月下降100亿美元，余额约为31021亿美元。
民生银行研究院宏观团队：
王静文、应习文、任亮、孙莹、张雨陶、袁雅珵、伊楠
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