文| 鉛筆道 記者 林一
2018年的創投圈似乎沒有春天。投資機構募資的艱難從去年年底延續到了今年夏天。
為了募資，GP們奇招百出，甚至傳出GP給LP下跪的段子，但大部分鉛筆道採訪過的基金合夥人都表示：行業是缺錢，但自己不差錢，知道誰沒募到資也不能說出來。
真實情況是錢荒似乎成了共識，但古典VC和區塊鏈基金卻是冰火兩重天。前者募資艱難，後者卻不差錢。如今自稱不差錢的VC、退出無路的LP、別具一格的區塊鏈基金共同組成了如今創投圈的圖譜。
眼下，真正的凜冬或許正在趕來的路上。
自稱不差錢的VC們
和諸多高三學生一樣，在這個夏天，VC們迎來自己的高考時刻。
不過不同的是，高考往往在三天之內結束，而VC的考試則從年前持續到了燥熱的夏季。倘若無法順利通過LP的測試，那麼不少VC機構將會關門大吉。
為此，VC們開始八仙過海各顯神通。一位FA告訴鉛筆道，某上市公司的IR告訴他，有家機構為了融資GP給LP下跪了。這聽上去有些不現實，但不容忽略的真實情況是VC們確實著急了。
“各有各的方法吧。有很多GP選擇了找專業的募資團隊來做募資的事情，有些會去挖有資源的IR，有產業資源的GP會直接靠產業資本來完成募資。當然也會有部分GP會採取一些非商業手段，這些超出規則的就很難講了。”一位接近某母基金的人對鉛筆道表示。
行業裡似乎達成了某種共識。
“我大概知道誰沒錢了，但是不能說。大家都在募著，人家沒錢了也是相對的，萬一今天沒錢明天募著了，所以我這個不能說。”投資人李明哲（化名）表示。
但隨後李明哲又補充道：“現在大量的人民幣基金，或者是市場上比較有名的VC，PR公關做得比較好的其實賬上已經沒有什麼錢了。”而從事FA業務的趙雷（化名）表示，暴雷的現象在今年下半年會出現。
事實上，VC的子彈早就不夠充足了。
據鉛筆道瞭解一家主投Pre-A輪、A輪的機構賬上僅有幾千萬元。而不少創業者在被沒錢的投資機構“撩著”。去年，創業者G先生的娛樂類項目在尋求A輪融資時，已經和某家主投文娛的機構簽好了一系列的投資協議，甚至PR稿件都發出去了，但最後並沒有收到資金。G先生曾對鉛筆道記者表示：“沒辦法，他們自己也沒錢了。”
多位業內人士對鉛筆道表示，實際上這家文娛基金在去年年中的時候就已經沒錢了，如果真的出資投項目，會導致團隊發不出工資，且其中一位LP已經確認。多米諾骨牌效應還在繼續。業內人士告訴鉛筆道，自己在某二線VC機構就職的同學也快要發不出工資來了。
對於自家的錢袋子是否充足，多位投資人的態度高度一致。“我們沒有感覺太困難”、“我們還好”，言語中自家機構似乎並未受到影響。
但真實的情況或許並非如上述投資人所言。據投中研究院統計，2018年一季度，國內VC/PE機構完成募集基金規模110.3億美元，同比下降74.85%；數量共103支，同比下降54.82%。4月，情況更壞，VC/PE市場完成募資規模下降85.78%，數量同比下降69.41%。
對於眼下募資難的情況，一位投資人做了形象的比喻，“募資好比高考，也分大小年。以前500分就可以上本科，今年人多了550分才能上本科”。所謂“人多”源於5年前的雙創熱潮，“恨不得一兩個人有一點資源關係就可以拉一個機構開始搞投資”。
如今，遇到了小年，分數線高了，大部分考生可能落榜，VC也將迎來洗牌期。而一直為GP輸血的LP日子似乎並不好過。
退出無路的LP們
秋收無果，LP的退出遇到了問題。
趙雷對鉛筆道表示，深圳某家知名機構的個人LP錢退不出來了，倒是拍了桌子。據趙雷透露該機構算是深圳一家挺知名的機構，每年都會進入中國十大VC評選的榜單上。因為無法退出而拍桌子的不僅一家機構的LP，“很多LP都拍桌子了。”趙雷補充道。
這些個人LP大多是靠實業和傳統產業起家。5年前，互聯網投資熱潮湧起，他們發現投資互聯網公司太賺錢，因此蜂擁而上，從實業家變成LP。幾乎在同一時間，投資機構如雨後春筍般冒了出來，只是水平參差不齊。
5年後，恰好到了LP退出時間。本來期待依靠互聯網投資賺錢的LP如今卻竹籃打水。“這些LP基本上現在全被坑了，我剛剛說的那家機構撒胡椒麵似的撒了200多個項目，第一個五年週期完了之後只有三個項目退出，退出率僅為1.5%。”趙雷對鉛筆道表示。
尤其是近兩年，風口說變就變。從共享單車、共享充電寶到後來的無人貨架，風口大變化，資本也在拼命追逐，潮退了，才能看見誰連褲衩都不剩。“有些機構寧願少份額不掙錢為了名聲也要拿很小的份額，但其實真的脫光了看你的投資回報率是很差的。”一位投資人對鉛筆道表示。
“整個行業，現在大部分機構的實際情況是，很多都賠掉了。”趙雷表示。
“LP出資3個億給機構，能拿回來2.5個億也行。但現實情況是2.5億也拿不回來，GP們講出一大堆客觀原因說現在退不了。”趙雷隨後補充道。
退出難又分兩種情況
其一，IPO受阻，併購的可能極低。一位投資人表示，二級市場的資金荒在向一級市場滲透。很多項目拿了B輪、C輪之後，想要IPO不太可能了，併購的可能性也極低。
其二，GP們想要找接盤俠，但卻不如所願。“前兩年泡沫吹的很大，很多項目的估值已抬得過高了，企業不願意自降估值，機構也不願意花錢買這麼貴的項目。”趙雷分析。
項目回報堪憂，GP的賺錢渠道也發生了變化。“很多GP真的募了一個大盤子之後，基本上就收管理費。10個億的基金，每年收2000萬管理費，其實還是挺正常的。”趙雷補充道。
2000萬元的管理費作何用？“基本上這些GP吃吃喝喝、差旅什麼的也就在裡面了。你會發現很多機構，正常GP應該是掙carry的，後來發現全在掙管理費，這就太噁心了。”趙雷道出瞭如今GP們的現狀。
原本靠利益維持的關係現在難以維繫。LP出資越來越謹慎，於是出現了GP給LP下跪的段子，“對於LP來說，你送什麼我都收著，但是給你錢這事不一定”。
因此很多LP想要穿透GP直投。業內一位FA表示，實際上很多個人LP比GP要專業得多。一些機構的合夥人實戰還是比較豐富的，但是很多投資經理是真的沒有判斷能力，對於業務的一些邏輯，具體的場景和需求真正懂的不多。你會發現很多LP直投，要真的做項目判斷，（LP）做的比GP好。
但行業內也有不缺錢的。
誰不缺錢？
“中國的錢一半在銀行裡，一半在區塊鏈。”一位投資機構合夥人對鉛筆道表示。
這樣的說法另一位投資人並不認可。“行業（融資）也就不到5%，區塊鏈項目本身數量並不是很多，單個項目融資額也不高，乘起來自然就比較小”。倘若真的如此，該投資人表達了自己的擔憂，“如果大量資金投在區塊鏈，投資行業就麻煩，因為目前90%以上的區塊鏈項目都是龐氏遊戲”。
但遊戲內的玩家似乎和古典投資人不在一個時空。“我們沒有受到影響，是自有資金運作。”某知名區塊鏈基金表示。而多位區塊鏈內大佬也向鉛筆道表示區塊鏈基金不缺錢。
這和如今為了募資想破腦袋的“古典投資人”有些不同。“我的感受好像完全是兩個圈子的人，像我們身邊有一些朋友（區塊鏈基金），好像他說（募資）是很好的，輕鬆拿到幾千萬，可以很快找到LP的。”古典投資人張濤（化名）坦言。
不同於古典投資機構，資金來源大部分是政府基金以及市場化的母基金，區塊鏈基金的LP大多以個人為主，這其中還存在不少通過自有資金運作，而其中的LP大部分是通過幣市賺到了錢，因此達成了共識。“其實是一種信仰，你要是沒有信仰，就沒有共同語言，就不會走到一起，而具備共同信仰的人很容易認可這個事情，掏錢也是比較爽快的。”張濤表示。
同時，資金的流動性非常強，股權投資需要8年甚至10年的時間，而區塊鏈基金的流動性和變現能力是馬上可以得到體現的。古典投資人趙濤表示，區塊鏈基金不需要通過傳統的上市途徑退出，僅僅在數字貨幣層面就可以去交易和轉讓，所以收益可能很快就能得到兌現。
而在古典投資的領域，二八效應明顯。多位投資人表示，未來是20%的機構拿走市面上80%的錢。一個明顯的現象是雖然現在資金荒，“類似深創投這樣的機構募資反而更好募了，大家追著給錢。”業內人士表示。
可現實情況是，好的標的並沒有那麼多，因此募來的錢投不出去便成了問題。業內投資人對鉛筆道表示了擔憂，在A輪這個階段，一兩個億的估值是最容易產生超高回報的，因為模式基本上快跑出來了。但問題是當錢越來越往頭部機構聚集，一兩個億估值（融資一般在1500萬元左右）的項目機構沒法投，比如我一個基金弄50億，1500萬一個項目我得投多少個才能投完呀！
因此投資金額需要擴大。“比如一次投3、4個億，但現在大家也都肝顫，誰也不會去領投這麼大的一輪。或者大家抱團一起來投，如果最後這個項目不行，就可以對LP講你看某某機構也賠了，你不能怪我。”投資人X先生表示。“但這個說法是說不通的，投賠了之後，人家一定會怪你的。”
多位投資人向鉛筆道表示，今年下半年資金荒或將全面爆發，而這一次將比2016年的資本寒冬來得更猛烈，沒有充足糧草或者無法自我造血的項目將會被熬死。經過一輪洗牌之後，行業將逐漸趨於穩定。
注：本文內容主要來自鉛筆道記者採訪和網絡公開信息，論據難免偏頗，不存在刻意誤導。
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