1、贷款增速依然强劲。8月份贷款依然表现较为抢眼，无论是居民贷款还是企业贷款，无论是短期贷款还是中长期贷款，均高于历史均值水平。虽然上半年信贷投放较快，但在监管作用之下，银行“开正门堵偏门”的业务变迁依然持续，使得广义信贷增速下降的同时，实体经济融资需求回归贷款。在这一政策引导下，下半年信贷额度紧张或将难以成为贷款投放下降的重要理由。
2、与贷款增速强劲形成鲜明对比的是，8月存款未能有超越历史均值的表现，特别是非金融企业存款还不足去年同期1.38万亿的一半，也导致了M2同比继续下降。值得注意的是，本月非银金融存款出现了逆季节性的增加，如果剔除非银存款对M2的影响，银行通过资产扩张对于实体经济创造出的货币规模下降速度会更大。这再次体现了目前银行贷款虽强，但广义信贷对实体经济的造血功能或仍在下滑的特点。
3、8月社融继续维持在较高水平。除贷款之外的主要贡献在于信托贷款和未贴现银行承兑汇票，而债券融资、股票融资等均不及去年同期水平。在流动性压力下，8月债券收益率出现明显上行，多次触碰前期高点，压制了企业的发债需求，据统计，8月取消发行的信用债规模达到659.6亿。我们在报告《社融-M2为何与利率相关？》中分析，社融与M2的缺口反映了非银行融资渠道的资金供给，与房地产景气度息息相关。社融相对于M2表现更为突出，与8月份的宏观数据中房地产数据韧性较强是一致的。
4、此外值得一提的是，8月份财政存款出现了超季节性的3900亿的下降，这也在某种程度上解释了央行8月下旬的淡定操作，叠加近期央行公开市场加大投放这一因素，基础货币投放将会较为平稳，近期流动性不会成为影响债市的核心因素。
5、总结而言，8月贷款依然较为强劲，社融也保持了较高增长水平，而M2则延续了此前下滑趋势。展望未来，年内在监管引导下贷款或将继续保持较快增长，而受制于广义信贷增速的下降，M2难见明显起色。同时随着三四线城市房地产销售逐步放缓，房地产景气度下降或将带动社融增幅也逐步放缓。
（中泰证券研究所齐晟 龙硕）
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