2018年7月，美信联邦团队专门去英国Ipswich拜访了LSAF保单贴现基金的底层资管CGA，进行彻底的尽调和访问。
期间，美信联邦COO Jade Wu及团队人员和CGA的每个团队负责人分别进行了长达两小时的专访，深度了解CGA的保单认购、分析、投资及尽调步骤。
我们希望通过此次尽调，能让大家更深入地了解CGA的专业及优势，以及CGA保单贴现基金二季度年化收益28%是如何达成的。
美信联邦COO Jade Wu和CGA董事Sean
首先来说说CGA的保单投资步骤。
会谈开始，CGA负责人拿出一张彩色的步骤图，详细介绍从单个保单进入CGA的研发系统开始，直到投委会（Investment Committee）决定购买及确定购买价格流程，总共有近20个步骤。
每一步都清楚记录，相关人员可轻松地调取所需信息，做适当的分析（或者是审核系统的分析结果），然后进行必要的反馈，最终决定该保单是否可以进入下一个步骤。
每个保单在每个步骤上都有天数限制，相关人员会自动接收提示邮件并给出反馈。每个步骤的反馈、动态，都会被清楚详细记录在保单的历史里面，精准到分秒。
这种高标准的记录是为了在保单转手出售给三级市场的大机构时，大机构可以轻松放心的看到每个保单的尽调历史和记录，这些信息能够帮助大机构节省大量的时间和金钱，也让这些大机构更愿意从CGA购买保单资产包。
需要特别说明的是，CGA的系统和软件及它的尽调步骤和当年它做投顾服务大机构（世界排名前25的银行）的时候使用的是一套体系。甚至可以说，这套软件和尽调步骤都是跟这些大机构一起研发出来的。
所以，CGA完全了解当大机构要购买保单贴现资产包时，它们应该提供怎样的尽调材料，甚至是提供哪种类型的保单等。CGA在市场上积累了10年的专业经验，具有详尽的系统数据，这是其他保单贴现公司和机构无法比拟的。
美信联邦COO Jade Wu与CGA团队交流
下面说一下CGA跟保单贴现市场上其他玩家的关系及优势。
CGA的系统在开放给客户时，有一个保单录入端口。这个端口的使用者是美国各大保单贴现交易持牌机构和保单贴现经纪人。当这些机构和个人手上有需求贴现的保单时，他们将会把这些保单录入到CGA的系统里，CGA可以轻易浏览。多的时候一天可以录入上百个保单，当然CGA的团队和系统在第一个步骤这会滤掉大量不适合的保单。
同样，当CGA有特别性质的保单想要购买时，可以从系统中发出想要购买的保单条件给这些持牌机构和经纪人。持牌机构和经纪人如果有适当的保单，CGA会给比较精准的买价和快速完成交易的承诺，这个时候这些保单的卖家愿意快速与CGA成交而不去市场上寻求更多的价格。这样，CGA可以在保单进入二级市场之前购买到保单。
然后介绍一下CGA的功能部门。
第一个非常重要部门是医疗核保，负责人为黄博士，一个移民英国多年的华人。她就读于曼彻斯特大学（University of Manchester）的生理学（physiology）取得博士学位，之后便一直在CGA工作。
医疗核保是一个需要结合临床医学和医学研究背景的专业工作。一位纯粹的临床医生或者是一位纯粹的实验室的博士都不能直接上手从事医疗核保工作，这需要专注于医疗核保领域多年，具备足够经验后才可以胜任。
这是因为医生做的只是诊断出病人的病症，是急性还是慢性，什么是最好治疗的方式。而实验室里的博士更多是做一些大量的调查。比如说某个激素对40岁以上的人群的有什么样的影响，和某种疾病有何关联，对寿命长短有何影响。
而医疗核保需要做的是从微观角度看待病历，从病历呈现的多个可能性中对寿命影响做出综合判断，这个判断过程是非常艰难的，可以让这个判断越来越准确的唯一方式就是把它系统化的收集数据，优化判断流程。
黄博士花费数年时间，翻遍无数的研究报告，把现在已经积累到的300多个生理缺陷和疾病归集到了CGA的系统里。每一个问题或疾病都有它在不同维度下对人体寿命的影响，而每一个缺陷都有多个维度。至今为止，CGA已经系统的分析过800多亿张保单，从中收集大量数据，并建立了今天这个比较优化的医疗核保模型。
当然，市场上也有专业的医疗核保公司，但是它们不仅仅是为保单贴现服务的，可能是被大保险公司雇佣或者是满足其他公司需要。所以它们的报告不仅要等几个月才能出来（付钱的官方报告），而且不能有针对性的从保单贴现投资的角度去考虑。
这也是为什么CGA可以在二级市场上快速精准的给出购买价格的原因，当其他机构和基金等待官方医疗核保报告的时候，CGA自己的内部团队已经快速给出结果了。
精算其实分很多种，我们比较熟悉的是保险公司的精算师。保险公司的医疗核保目的是要找健康长寿的人，可以长时间缴付保费，而保单贴现恰恰相反。
CGA的精算团队由Liam负责，Liam曾经在汇丰、苏黎世人寿保险（Zurich Life）等大型保险和金融机构工作过，他学习和工作的精算方向都是偏金融精算，也就是说偏投资。这个恰恰是保单贴现精算最需要的。
在CGA的8年，Liam跟技术团队打造了CGA的估值和保单分析软件系统，从投资的角度搭建了几十个模型，适用于不同条款和类型的保单分析。这些模型，加上科技的协助，大部分分析已经可以自动化完成，人工检查和一些特殊的调整后，便可以快速的给出一个保单精准的估值。
需要强调的是，过往的10年当CGA把此软件开放给客户和市场的时候，它们也收集了不少的数据，不断的优化运算法则，才达到今天的成果。特别是通过经验可以从一些繁琐的保单条款里找到市场上很多其他专业人士都看不到的价值。
另外还有CGA的保单尽调团队。他们会用系统加人工的方式仔细检查每一个保单500多页的信息和资料，确保不遗漏任何信息，病历里没有作假迹象等等。除了系统的积累，团队的成员也都具有多年的尽调经验，见过各种各样的保单条款，病历等文件，才可以快速的鉴别出一个保单资料里是否有问题。
CGA工作人员查看保单数据
此外，CGA的保单贴现估值和分析软件，是由他们的技术团队耗资600多万美金，历时多年，通过不断的数据收集，并且跟精算和医疗核保团队的合作沟通才研发出来的，目前已经覆盖20%的市场。
这次尽调，我们也仔细调查了CGA保单贴现基金二季度收益之所以能够达到6.5%，预期年化28%的原因。此收益的估值被第三方保单贴现评估机构AA Partners审核过，但其实对于大多数投资人来说，更在乎的是能够实现多少收益。
此次尽调了解到，有一部分4，5月份刚从二级市场上认购的保单，已经在三级市场上得到真实和肯定的买家价格。这些出售价格相对于买入价格，平均收益为20%左右，这期间仅仅经历了4个月的时间，也就是年化高达60%。当然，这只是一部分的保单，所以我们还可以期待一下下面几个月的收益表现。
任何市场只要被多数人发现是一个可以赚钱的市场，那必定会有很多新玩家涌入。通过彻底了解CGA的投资模式，我们认为市场上能赶上CGA的专业性和经验积累的新公司，起码需要几年的时间。而同时，三级市场上的大机构还是在大量的寻找好的保单贴现资产包，目前属于一个供不应求的状态。
2017年底阿波罗(Apollo)募集完毕它们第3个保单贴现基金，总共募集了20亿美金。高盛的报告曾经说过保单贴现市场将以每年40亿美金的速度增加。去年单单一个基金就占了这个份额的50%。保单贴现市场明显只会增长的越来越快。我们很庆幸，可以在一个好的市场的中前期找到一个好的资管，让我们的投资人可以投资一个充满机会的市场，并在在太多玩家进场之前享受到更好的收益。
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