7月19日，北京高院撤銷了證監會於2016年開出的一張1.3億元的內幕交易罰單。這是3年來證監會在行政處罰訴訟案中的首次敗訴。此次案件從調查到終審判決，歷時多年，背後疑點重重，內幕交易從何談起？證監會敗訴的關鍵原因到底是什麼？1.3億元罰單從何而來？
故事要從2013年說起。2013年，威華股份開始籌劃重組事宜，當年2月，威華股份董事長與殷衛國和長江證券相關管理人員對擬注入資產進行了視察和篩選。此時，威華股份股價在3.96元/股至5.21元/股之間。
就在威華股份籌備重組之時，3月11日至4月12日，蘇嘉鴻使用“浦江之星12號”、“馬某強”等賬戶持續買入威華股份股票，其中僅“浦江之星12號”一個賬戶就買入了248萬股。4月16日，威華股份公告稱公司控股股東、實際控制人正在籌劃涉及公司的重大事項、公司股票停牌。停牌前最後一個交易日，威華股份股價為4.77元/股。
11月4日，威華股份復牌，同時披露了收購贛州稀土資產的重大資產重組報告書。也就是說，贛州稀土將通過威華股份“借殼上市”。消息一出，威華股份股價飆升，僅五個工作日，股價就漲至7.7元/股。
11月10日，根據《深圳證券交易所股票上市規則》的規定，威華股份因股票異常波動，宣佈停牌自查。一個多月後，威華股份再次復牌，股價繼續因注入贛州稀土資產一事飆升，一度超過30元/股。
顯然，威華股份反常的行情波動和交易狀況引起了監管部門的注意，經調查取證，2016年4月26日，證監會公告對蘇嘉鴻作出行政處罰決定。具體原因為：
一、蘇嘉鴻控制的賬戶交易時間點與威華股份籌劃重組時間點相吻合；
二、蘇嘉鴻與威華股份重組中實際參與人殷衛國的手機號碼在2013年2月至4月中有45次通話記錄和71次短信聯繫。
由此，證監會認定蘇嘉鴻構成內幕交易行為，沒收違法收入6537萬元並罰款6537萬元，合計超過1.3億元。
而這起兩年之前的行政處罰，經過蘇嘉鴻提起復議、證監會駁回、蘇嘉鴻上訴等幾輪波折，終於在本週以證監會敗訴為結尾，落下帷幕。證監會在此案中敗訴的主要原因是因為缺少一位關鍵證人的證詞，這位關鍵證人就是殷衛國。
法院認為：證監會不僅沒對殷衛國進行當面問詢，聯繫殷衛國的方式中也遺漏了殷衛國的手機號碼，而這個號碼正是證監會認定蘇嘉鴻與殷衛國存在數十次電話和短信聯絡的手機號碼。因此，證監會無法確切證明蘇嘉鴻知曉內幕信息，自然也無法認定蘇嘉鴻構成內幕交易。
這樣的結果是由於監管部門在取證調查中不夠嚴謹，而被鑽了空子。但仔細翻看威華股份2012年到2015年間的股價波動情況和新聞，會發現存在於這家公司的“謎團”遠不止蘇嘉鴻是否涉及關聯交易一個。
回到2013年，威華股份重組籌備階段，當時贛州稀土因概念火爆，正在謀求借殼上市。起初，市場上各路消息傳聞，贛州稀土借殼上市的目標都直指昌九生化，也就是2011年因連續虧損被*ST的ST昌九。一時間，ST昌九股票一路上漲，從6.2元/股漲至40.6元/股。
然而就在此時，在殷衛國的牽線下，贛州稀土最終選擇了並不划算的威華股份。消息一出，就在威華股份復牌後一路漲停之際，ST昌九遭遇了崩潰式大跌，股價跌至9元左右/股，成為當年A股市場最知名的“黑天鵝”事件。
可誰能想到，就連“贏家”威華股份也沒能笑到最後。2015年，證監會因贛州稀土部分資產未獲得環保竣工驗收和工信部稀土行業准入證而否決了此次借殼上市。最終威華股份股票跌至不足8元/股。
僅僅因贛州稀土借殼上市一事，短短一年多時間裡，就造成了A股兩次“黑天鵝”事件。饒是現在看起來，也令人咂舌。當年不論是押注了ST昌九的投資者還是押注了威華股份的投資者，都沒能全身而退。但值得注意的是，威華股份董事長和其一致行動人，在贛州稀土借殼上市一事被否之前，高位違規減持3600萬股，套現8個多億。
此事對每個人來說都值得思考，一方面，投資者要明白股市不是賭場，如果抱著投機的心態押注“殼公司”，或道聽途說，憑藉所謂的“內幕消息”入場，最後迎來的很可能是一場悲劇。另一方面，證券監管仍需不斷進步。自2015年，證監會提出依法全面從嚴的監管執法理念以來，我國證券監管力度增強。僅2018年上半年，證監繫統就作出了159項行政處罰決定，比2017年同期增長41%，罰沒款金額63.94億元。但同時，也要看到不足，避免再次出現被人“鑽了空子”的情況。
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