菁财导读
2018年7月31日，快乐番薯正式挂牌新三板，成为奶茶连锁第一股。公司8月10日发布半年报，收入和净利润分别增长127%和134%，在实体经济不理想的状况下，公司的高速增长难能可贵。
菁财资本深入解读了公司的股转说明书和中报，在此与各位分享。
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作者 | 菁财研究院
来源 | 微信公众号菁财资本（ID：jcziben）
本文共3315字，建议阅读时长4.5min
01
兄弟创业，平分秋色
从快乐番薯的股权结构可以看出，这是吕学文、吕学武兄弟联手创业的公司，而两人联手创业已长达14年。事实上，早在2002-2004年，两人就同于厦门城市光廊咖啡厅工作。2004年，两兄弟开始创业，成立“鼎皇麻辣锅店”，资料显示，弟弟吕学武占“鼎皇麻辣锅店”100%股权，哥哥吕学文却是总经理，弟弟任部门经理。
2008年，餐饮创业尝到甜头的两兄弟又联手石立君、左丽娟创立快乐番薯前身——番薯饮品公司。据股转书所述，“番薯饮品成立时，四位股东都没有加盟连锁的经验，加上四位股东对于企业经营模式、产品定位以及未来发展有分歧……公司发展缓慢，经营不甚理想”。因此，四人于2015年初决定注销“番薯饮品”公司，由吕学文和吕学武两兄弟成立新的“快乐番薯”公司，从公司资料来看，左丽娟已无身影，但石立君还在新公司里任副总经理。
从股权架构来看，两兄弟的股权也相当均等。 吕学文直接和间接持有公司50.9%的表决权，高于吕学武。不过事实上两人在公司的份量相当均等，不但设立了两个合伙企业，每人控制一个，而且各自控制的合伙企业的剩余股份还由对方妻子持有，不知道是否是出于监督需要。
02
立足福建，全国扩张
快乐番薯主打特色薯圆系列产品，包含紫薯圆奶茶、番薯圆奶茶及番薯香肠、奶盖茶、水果茶饮品。2018年1月，公司的烤番薯、番薯奶茶等获得福建省餐饮烹饪协会“福建名小吃”的荣誉称号。
此外，公司门店扩张非常迅速。公司于2015年11月23日成立，2年后，截至 2017年12月31日，快乐番薯已拥有直营店2家，加盟店389家，共391家门店；2018年上半年，公司又增加141家门店，相比2017全年增长36%。
菁财资本从公司官网上找出了公司目前所有的门店，截至2018年8月10日,公司已有572家门店，比去年年底的门店数多出了47%。门店主要覆盖南方地区，包括福建、广东、江西、云南等地，福建地区占比51%，其中泉州门店最多，为71家。
当然，公司在快速扩张过程中也出现了一些问题。2016年，公司以个人作为区域代理商的情形较多，结果出现了代理商发展的加盟商质量较差的问题。2017年，公司的主要代理商也已经是公司了。而到2018年上半年，公司代理收入已经为0，从公司对自身商业描述来看，公司已经从区域代理转变到由自己的招商部门直接招商，我们认为，这种转变可以加强公司对加盟商的审核和控制。
03
菁财草根调研
加盟快乐番薯需要多少钱
本着研究精神，菁财研究院做了些草根调研。开设一家快乐番薯门店，第一年需要支付除原材料外17.34万元费用，其中有2万的保证金在三年后终止经营时返还。对比厝内小眷村，快乐番薯的加盟费低了大约一半。
04
财报解读
获客成本上升、平均加盟费微降，加盟单月采购上升。
公司2017年和2018年上半年均增长亮眼，2017年收入6571万，净利润1019万，2018年H1收入和净利润分别增长127%和134%。
我们用一张表来说明公司的商业模式和收入来源：
从公司的收入结构来看，推动公司收入增长的动力主要来自于：
（1）新增加盟商数量：影响加盟费；
（2）累计加盟商数量：影响品牌使用费；
（3）单店销量：影响商品销售收入、直营店。
而最终推动加盟商增长的，还是加盟商的赢利情况，这就要求公司品牌势能强，加盟商的平效较好。
从公司财报来看：
（1）加盟增长迅速，加盟单价微降
从数据来看，公司收入增长主要来自于快速的加盟扩张。公司2017、2018H1分别新增加盟223家和141家，平均加盟费为2.7万和2.5万元；加盟单价微幅下降。
（2）销售费用率持续下降，获客成本上升，但仍处于可接受水平
2017年，公司销售费用达341万，占销售收入5.2%，同比下降3.8个百分点；新增加盟223家，单家获客成本为1.53万。2018H1，公司销售费用达268.5万，占销售收入4.86%，占比继续下降；单家获客成本为1.9万，上升幅度较大。
从销售费用拆分来看，主要是广告宣传与业务推广费用上升较快，我们认为，公司的销售费用上升，主要由于异地扩张，公司需要更多的广告和差旅支出。而目前1.9万的获客成本，相对于2.5万的加盟费来说，仍然是可接受水平。
（3）加盟店平均单店经营效率在上升
由于品牌使用费是权费发生制确认收入的，因此，品牌使用费可以是加盟店经营月数的一个很好的代理指标。以“商品销售收入(食材+专用食材)/品牌使用费”计算，可以大致将其作为衡量公司加盟店的单店经营情况的指标，可以看到2016、2017、2018H1年这个数量分别是44.1、51.1和54.4（数值本身不代表什么特别含义，但数量大小可对比经营情况），说明公司加盟商的质量是有所增长的。
（4）直营平效较差，加盟商单月采购量上升
公司披露的两家直营店2017年收入为179万，租赁面积加总为161平，如此算下来平效仅1.11万，单月平效不足1000元，处于较低的水平。有意思的是，这两家直营店均是以分公司形式注册，而在2018年公司将其改成了分公司收入，不知道是不是嫌直营店平效过低。2018年H1，分公司收入为96万，单月平效上升到1000元，但仍然不算高。
那么，我们来估算公司加盟店的平均月度平效。我们用两种方法来估算快乐番薯的单家加盟商每月采购的原材料金额，得出来的结果都差不多，结论是单家加盟商的月采购金额在上升。
公司并没有披露加盟商的平均面积（快乐番薯的店面小则10平，大则上百平），因此单月采购金额的上升有可能来自于面积的上升。如果2018H1加盟商平均面积比2017上升了10%，则加盟商的平效并没有上升。
我们假设加盟店的原材料费用占营收30%，平均单店面积30平，则加盟商的月度平效为1.63万/30%/30=1800元，处于二三线较好的水平。但这里假设较多，平效数据关系到公司经营的可持续性，还需要通过调研获得。
总体来看，快乐番薯增长较快，显示出了连锁扩张的能力，但同时也显现出竞争加剧的迹象。我们认为，关键要抓住的是公司加盟商的赢利情况，有利可图，则加盟增长就会更快，但还要通过进一步调研获取更准确的结论。
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