偉星新材深度研究:零售王者,多線並進
類別：公司研究機構：西藏東方財富證券股份有限公司研究員：何瑋日期：2018-10-12
投資要點】 聚焦高端零售,差異化定位規避激烈競爭、平滑週期波動。管材行業在經歷過前幾年高速增長後逐步進入成熟期,預計“十三五”期間將保持3%左右增速。當前行業集中度仍然較低,CR20不足50%,預計在落後產能加速淘汰,管材消費升級,下游地產商集中度提高推動下,行業內分化將加劇,優勢企業市佔率進一步提升。定位高端零售模式,規避了主流管道企業集聚的工程業務競爭。零售享有一定品牌、服務溢價,較工程業務毛利、現金流水平更優。通過完善渠道佈局、提升客單價,收入增長穩定,抗週期波動能力更強。
品牌,渠道,服務優勢明顯,市佔率提升空間較大。定位高端品牌,品牌溢價較高,且較高的品牌認可度加速了市佔率的提升。採用銷售分公司+直營+經銷的扁平化渠道體系,經銷商粘性極高。現有經銷網點約24000家,為市場拓展、新產品推廣搭建了完善的渠道網絡。推出“星管家”+“雙質保”服務體系,提升用戶體驗,提高競爭對手複製壁壘。品牌、渠道、服務優勢相輔相成作用下,市佔率快速提升,目前全國市場佔有率約7%,核心市場市佔率更高。
深耕管材,同心圓產業鏈縱深拓展,零售增長動力不減。當前二手房應用比例僅約10%,隨著重裝修需求進入集中釋放期,一定程度上可彌補新房需求增速放緩,預計總需求仍有較強支撐。未來零售業務增長動力依然較強,一是在核心區域,通過同心圓產業鏈拓展,增加PVC管道配套銷售,推廣防水淨水新產品,提高客單價,加快渠道下沉,市佔率仍有提升空間;二是在非優勢區域,加快核心區域模式複製。西安工業園預計年底投產,投產後預計增速將加快。
市政、燃氣、房產工程三線並進,工程業務加速增長。市政、燃氣管道在政策利好刺激下需求空間廣闊。精裝修和地產集中度提升趨勢下,房產工程業務體量也不容小覷。公司適時提出零售工程雙輪驅動戰略,工程端業務成為新的利潤增長點,預計增速將快於零售業務。
【投資建議】 我們預計18/19/20年營業收入分別為46.81/56.44/68.12億元,歸母淨利潤分別為10.18/12.11/14.41億元,EPS分別為0.78、0.92、1.10元,對應PE為19.08、16.04、13.48倍。
參考行業可比公司估值情況及公司歷史估值變化,我們認為公司零售屬性較強,享有一定品牌溢價,行業議價能力較高,能夠支撐較高的估值。給予2019年24倍PE,對應十二個月目標價為22.08元,上調評級至“買入”。
【風險提示】
新產品推廣不及預期;
原材料價格大幅上漲;
房地產銷售大幅下滑。
銳科激光:國產替代更進一步,三季報業績預告高增長
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：夏廬生,彭虎,楊臻日期：2018-10-12
事件:公司發佈了2018年前三季度業績預告,預計前三季度實現歸母淨利潤3.63~3.73億,同比增長67.55%~72.17%,其中預計前三季度非經常性損益對淨利潤的影響金額約1,100.00萬元。公司第三季度實現歸母淨利潤1.01~1.11億,同比增長33.47%~46.7%。
業績維持高速增長,新興領域價格優勢凸顯。2018年初至今激光器行業市場增長有所放緩,尤其是特定客戶的高端消費電子領域和電動汽車焊接領域。但該領域公司尚處於切入早期階段。但在相對疲弱的市場下,下游客戶將更關注性價比,也會有時間認證更多的供應商,公司作為新進者將會獲得更大機遇。公司中高功率連續激光器主業在行業傳統淡季下仍然穩步增長。公司第三季度實現歸母淨利潤1.01~1.11億,同比增長33.47%~46.70%,增速中值為40.09%。
中功率產品與IPG性能已經基本一致,產品價差縮小,國產替代邏輯強化。根據公告,銳科激光2017年開始才批量銷售6000W產品。2018上半年,公司連續激光器持續向更高功率產品推進,12000W產品已經通過客戶試用,已啟動小批量生產;1000W半導體激光器實現批量銷售,3000W半導體激光器實現小批量發貨。目前,IPG在超高功率產品領域競爭力仍然較強,近期降價幅度相對比較小。但公司中功率產品與IPG的價格差逐步縮小,大約維持在20%左右。公司2013年才進入10000W產品市場,但中功率產品性能與IPG已經基本一致。經過時間考驗,公司客戶的品牌信任度及產品廣度也將會與IPG靠攏。我們認為公司憑藉價格優勢,將逐步佔領中高端市場。
垂直集成能力仍有增強空間。目前IPG基本所有器件全都實現自制。銳科激光泵浦源絕大部分自制,光纖器件、合束器、傳輸光纜基本全部自制,但是光纖光柵、電子元器件、散熱外殼等仍以外購為主。公司垂直集成程度仍有較大提高空間,毛利率有望進一步與國際巨頭靠攏。
投資建議:我們預計公司2018年~2020年的收入分別為15.7億元(+64.6%)、21.2億元(+35.3%)、29.3億元(+38.0%),歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為4.9億元(+76.8%)、7.4億元(+36.9%)、10.1億元(+36.9%),對應EPS分別為3.83元、5.76元、7.88元,對應PE分別為44倍、29倍、21倍。我們結合公司在大功率光纖激光器及超短脈衝激光器在國產化替代方面的突破,維持“買入-A”評級和目標價184.32元,對應2019年動態估值為32倍。
風險提示:高端激光器壁壘高,外資巨頭眾多,市場競爭壓力大;IPO募投項目實際盈利能力不達公司預期。
國瓷材料:三季度大幅預增,各業務增長穩健
類別：公司研究機構：國元證券股份有限公司研究員：常格非日期：2018-10-12
事件:
公司發佈三季度業績預告,預計2018年前三季度歸母淨利潤3.88-4.00億元,同比增長124-131%,其中第三季度歸母淨利潤1.08-1.20億元,同比增長80-100%,業績增長主要源於公司電子陶瓷材料、結構陶瓷材料等相關業務發展良好,收入和利潤同比增加;公司併購並納入合併範圍的子公司王子製陶、深圳愛爾創業績貢獻增加;另外第三季度非經常性損益預計約為400萬元,主要源於政府補助。
結論:
公司是國內領先的先進陶瓷新材料平臺,公司電子陶瓷繼續快速增長,結構陶瓷受益於齒科和可穿戴設備的發展也步入快車道,外延式併購加碼催化板塊將受益於國六標準實現國產催化器的份額提升和快速發展。結合公司業績預告,我們預計2018-20年歸母淨利潤4.94、5.89、6.9億元,對應EPS0.77、0.92、1.07元,PE分別為24X、20X、17X。
正文:
核心技術推動產品打破壟斷,電子陶瓷量價齊升 公司水熱法核心技術保障公司打造各類質量優質技術先進的陶瓷粉體。公司是全球第二傢俱備水熱法制備高純度納米鈦酸鋇粉能力的公司,實現了MLCC陶瓷粉的國產化。同樣依託水熱法制備的納米陶瓷粉體,國瓷康立泰打破國外企業對數碼噴釉產品的壟斷,實現了數碼噴釉墨水的國產化。MLCC配方粉受益於行業景氣下游需求保持旺盛,今年有望出貨7000噸左右,同時公司積極擴產產能(已擴產至一萬噸),產能擴張助力公司電子陶瓷快速增長。
智能穿戴和齒科消費主力結構陶瓷高速發展 公司氧化鋯產能提升至3500噸,受益於我國齒科和全球智能手錶的快速發展,公司氧化鋯產銷量還將明顯提升。納米氧化鋁受益於鋰電池行業的快速發展需求量也同步保持較高的需求增速。隨著5G的商用,未來陶瓷手機背板的使用將有望增多,公司規劃有相應的配套產能。 建築陶瓷龍頭地位穩固,消費升級提升增量 公司龍頭地位穩固,陶瓷墨水市佔率國內排第一位,不僅打破國外技術壟斷,還大幅降低陶瓷墨水價格,推動陶瓷墨水的大規模應用,受益於國內瓷磚消費升級和個性化需求,仿古磚等特種瓷磚發展速度高於傳統瓷磚,今年建築陶瓷業務出貨量有望達到1萬噸,同比增長超過20%。
環保升級,國五國六的來臨激發催化市場活力
公司在催化板塊具備完整的催化載體和相應粉體的技術,公司宜興基地具備1500萬升產能,東營基地建好之後具備1000萬升產能,作為國汽車尾氣催化領先企業,公司做好存量售後市場的同時正積極拓展進入國六標準的供應商體系,為後期進入整車催化市場做準備,未來該業務隨著國產化的提高而呈現顯著增長。
收購愛爾創,打造國內齒科材料龍頭
公司收購愛爾創全部股權並於今年完全並表,三季報預增也得益於收購標的的利潤貢獻增加。公司全力打造上游粉體到下游齒科的完成產業鏈,愛爾創目前居國內齒科材料市場份額第一位,具有良好的規模優勢,人才優勢和原料優勢。隨著國內消費水平的逐步提升和老齡化,齒科市場潛力巨大,愛爾創將受益於國內齒科行業的快速發展,同時也有望帶動公司結構陶瓷的需求持續增加。
廣聯達:股權激勵計劃出爐,重點面向公司新一代“頂樑柱”
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：胡又文,徐文傑日期：2018-10-12
事件:公司發佈2018年股票期權與限制性股票激勵計劃。其中擬向激勵對象授予1200萬份股票期權,首次授予990萬份,行權價格為27.22元/股;同時擬向激勵對象授予820萬股限制性股票,首次授予720萬份,授予價格為13.61元/股。
點評:
激勵充分覆蓋當前核心管理團隊及技術業務骨幹。首次授予的激勵對象人數共計357名,包括含下屬子公司在內任職的管理團隊和核心骨幹人員。其中限制性股票激勵對象包括公司總裁袁正剛、高級副總裁劉謙、王愛華、雲浪生、何平、李樹劍等以及公司其餘核心管理人員及技術業務骨幹合計80人。股票期權的激勵對象合計271人,主要為公司核心技術及業務骨幹人員。以授予日為2018年10月底計算,首次授予股票期權將合計產生費用6374萬元,2018-2021年分別攤銷637/3471/1579/686萬元;首次授予限制性股票將合計產生費用7292萬元,2018-2021年分別攤銷790/4253/1641/608萬元。
基於雲轉型的大背景,業績考核目標合理且科學。股票激勵與限制性股票的業績考核目標為以2017年營業收入與業務雲轉型相關預收款項之和為基數,2018、2019年、2020年營業收入與業務雲轉型相關預收款項之和的增長率分別不低於15%、30%、50%。根據公司戰略發展規劃,未來三年收入體量佔比最大的工程造價業務將逐步完成雲轉型,相關收入由一次確認變為按服務期間分期確認,預收款項成為衡量工程造價業務雲轉型進度的重要財務指標。營業收入與業務雲轉型相關預收款項之和不僅還原了公司整體業務的實際增長情況,也反映了公司戰略目標的實際執行情況,業績考核目標合理且科學。
重點激勵新一代“頂樑柱”,有望對未來發展產生深遠積極影響。據公司官網及定期報告披露,近年來通過不斷開拓國際化視野,公司從Autodesk、Microsoft等業內巨頭引進了一大批高端人才。在施工業務線的深度整合方面,也對相應子公司的核心團隊進行了系統整合。頗具創新與開拓精神的新一代領導班子與業務骨幹逐漸成為公司的“頂樑柱”,也是本次激勵的主要對象。通過期權與限制性股票激勵的實施,有望充分激發其積極性和凝聚力,提高公司經營效率並降低代理人成本,並對未來發展產生深遠的積極影響。
投資建議:市場維度上,從造價走向十倍空間的工程施工,產品形態上,由傳統套裝軟件步入“雲端”,是我們堅定看好公司的核心邏輯。本次激勵充分覆蓋當前核心管理團隊及技術業務骨幹,基於雲轉型的大背景,業績考核目標合理且科學。重點激勵新一代“頂樑柱”,有望對未來發展產生深遠積極作用。暫不考慮激勵成本攤銷對業績的影響,預計2018-2019年EPS分別為0.43元和0.49元,維持“買入-A”評級,6個月目標價32元。
風險提示:施工業務增速低於預期;造價業務轉型進度低於預期
山鷹紙業三季報預增點評:受紙價低迷及外廢入關放緩拖累,業績增速放緩,Q4壓力逐步解除
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：周海晨,屠亦婷日期：2018-10-12
公司公告18Q1-3實現歸母淨利潤23億元。公司公告三季報業績預增預告,2018年1-9月實現歸母淨利23億元,同比增長約61%;扣除非經常性損益的歸母淨利19.3億元,同比增長約37%。
原紙:需求旺季不旺,紙價下行;美廢入關放緩,對三季度業績形成短期拖累。1)需求不旺紙價承壓,銷量有所下滑。受中美貿易戰及國內社零額增速低迷影響,國內箱板瓦楞紙需求旺季不旺;加之今年貿易商及包裝廠採購趨於理性,Q3紙價有所下滑,2018Q3箱板瓦楞紙均價5199元/噸(環比Q2下滑3.6%)。受需求不旺影響及國慶節影響,公司原紙銷量環比也有所下滑。2)美廢政策趨嚴,Q3外廢用量比例有所下滑。5月起,國內海關對美廢進口實行100%開箱、掏箱檢查,美廢入關速度大幅放緩。公司美廢海外採購與配額均正常,但實際入關量在Q2-Q3有所下滑,導致公司Q3外廢用量比例有所下滑,對公司成本形成短期拖累。
Q4看點:雙十一疊加春節影響需求回暖,美廢用量比例回升,聯盛逐季改善。1)雙十一疊加春節影響需求回暖,紙價有望止跌。進入Q4,下游進入雙十一及春節備貨階段,需求將有所改善,紙價有望止跌,公司國慶節已發佈提價函提價200元/噸。國慶節期間,公司積極出貨消化9月庫存,隨需求改善,公司銷量在Q4有望恢復。2)外廢配額充足,美廢通關速度逐步恢復,Q4外廢比例有望回升。截止已經公示第21批外廢進口配額,公司2018年已獲得外廢配額236萬噸,外廢配額充足。隨美廢通關速度恢復,我們預計Q4公司外廢用量比例將有所恢復,前期成本壓力將得到緩解。3)聯盛紙業盈利能力逐季提升。公司年初並表聯盛紙業(對應箱板瓦楞紙產能105萬噸),聯盛紙業管理效率逐步提升,外廢比例也將逐季提升(已獲得外廢配額45萬噸,獲批較晚,Q1外廢用量較低)。2018H1聯盛紙業噸紙淨利約340元/噸,遠低於公司原有基地水平(噸紙淨利600+元/噸),業績彈性有望逐步顯現。
箱板瓦楞紙產能擴充,實現全國均勻式佈局。公司收購聯盛紙業,技改完成後對應產能105萬噸,我們預計伴隨技改完成和山鷹優秀管理水平注入,聯盛紙業未來盈利彈性將顯現。與此同時,公司在湖北新建220萬噸的華中基地,三期工程將分別在2019年-2020年逐步落地;公司投資建設重慶子公司,產能佈局華東、東南、華中、西南,輻射客戶範圍更廣,保障未來業績持續增長。
展望未來:進口廢紙產能限額、含雜率更嚴格,中長期外廢全面禁止,公司作為行業龍頭將顯著受益。18年廢紙政策已全部落地:5萬噸以下產能及貿易商限制申報進口指標、進口廢紙含雜率確定為0.5%,18年進口廢紙收縮及指標“緩釋”格局確定,2020年底海外廢紙將全面禁止進口。已經披露的進口指標主要集中在大中型造紙企業(2018年前三大外廢配額佔比63.3%vs2017年53.2%)。廢紙政策將有效促進行業集中度提升。公司擁有多年海外廢紙渠道積澱,海外投資經驗豐富,原材料多元化供給渠道建設將有效對沖外廢禁止進口風險。
山西焦化動態點評:置入優質資產盈利質變,焦炭業務業績彈性大
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2018-10-12
區域焦炭龍頭,集資源產銷優勢於一身。公司主營煉焦生產、煤焦油及笨類加工,擁有完整的煤焦化及其副產品初加工產業鏈,現有年產焦炭360萬噸、30萬噸焦油加工、20萬噸焦爐煤氣制甲醇及10萬噸粗苯的生產能力,其中近五年焦炭收入營收佔比超60%。公司地處的臨汾為優質主焦煤產地、毗鄰河北鋼鐵生產基地,作為山西焦煤集團的焦化業務整合平臺和區域內焦化龍頭企業,山西焦化焦煤採購具有成本優勢,且焦炭產品供銷穩定。2017年公司產焦炭280萬噸,實現營收、毛利59.95億、5.56億,焦炭業務營收、毛利佔比分別達到71%、98%。
注入優質焦煤資產中煤華晉、業績實現質變,財務槓桿明顯降低。2018年3月公司完成中煤華晉49%的股權交割、並表,根據中報披露公司實現歸母淨利8.23億元、同比增長4039%,其中新併入資產為公司貢獻投資收益6.11億元、淨利潤6.11億元。中煤華晉現有王家嶺、崖坪礦、韓咀礦3座煤礦,年設計產能1020萬噸,主產優質稀缺的煉焦煤,且噸煤成本低,盈利能力強。假設今年煤價中樞與去年持平,按中煤華晉2017年歸母淨利25.7億元與今年並表利潤保守估計,公司2018年可獲得投資收益超過12億元。另外公司通過向大股東增發方式(每股6.44元,發行6.66億股,募資42.92億元)、完成優質資產注入,不但盈利能力實現質的飛越,資本結構也得到優化,年中的資產負債率從年初76%大幅下降至49%。
環保限產擴圍、疊加去產能提升產業集中度,焦炭“量縮價漲”,頭部公司受益。2016年以來的供給側改革明顯推動了上游鋼鐵、煤炭等原材料價格的上漲,相關產業鏈景氣度也隨之提升。焦炭作為冶煉鋼鐵的原料,在目前鋼企利潤較好且需求旺盛的背景下提價阻力小。加上今年限產區域從京津冀“2+26”城市擴展到汾渭平原和長三角地區,主要的限產文件《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》和《京津冀及周邊區域取暖季限產方案意見稿》也都提出去獨立焦化產能、“以鋼定焦”,另外環保的提標改造也客觀上加速了行業內落後產能出清。目前全行業整體產能利用率還偏低,同時產地及港口庫存處於低位,多重因素利好刺激焦炭價格進入一個長景氣週期。根據統計,山西產一級冶金焦從年初的約1900元/噸,最高漲至9月的2590元/噸,累計漲幅超30%。1-8月國內焦炭產量2.865億噸,累計同比下滑2.90%,增速連續10個月告負。而從單月同比來看,國內焦炭產量更是連續14個月負增長。根據上市焦企中報經營數據總結,A股11家涉及焦炭生產的企業上半年合計焦炭產量1696.85萬噸,同比增長4.08%。山西焦化上半年累計銷售焦炭154萬噸,同比增長19.5%。在行業整體產能下滑同時,現有產能向頭部集中,山西焦化作為行業龍頭明顯受益。
投產煤制烯烴,打造新利潤增長點。目前60萬噸煤制烯烴項目及其配套的年產100萬噸甲醇項目已全面開工,預計2019年竣工投產、2020年成為公司新的利潤增長點。
首次覆蓋,給予買入評級:公司置入優質焦煤資產,盈利能力得到質變;原焦化主業好轉,將享受集中度提升和產品漲價帶來的利潤彈性;未來延伸煤制烯烴產業鏈,打造新利潤增長點。預計公司2018-2020年的EPS為1.29/1.30/1.33元,對應PE為7.77/7.68/7.52倍。首次覆蓋,給予買入評級。
風險提示:大盤系統性風險;經濟大幅下滑風險;煤價波動的不確定性及中煤華晉投資收益不及預期;焦炭環保限產力度及行業產能出清力度不及預期;焦煤成本大幅上漲壓縮公司焦炭毛利;煤制烯烴項目進展不及預期。
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