自2015年“811汇改”后，人民币双向波动加剧，2018年一季度末，人民币对美元汇率中间价较年初时升值了3.5%，而2017年全年升值幅度更是超出6%。今年4月中旬以来，人民币又开始反向调整，至今贬值近9%，美元指数则较年内最低点大涨近8%。汇市“过山车”令全市场措手不及，也对企业的外汇管理意识和能力提出了更高要求。
在过去半年期间，以汇率风险为关键词的公告，即达1500多次。早在2018年上半年，就不乏公司就专门发布公告，或制定外汇衍生品交易和管理制度，或公告将采取外汇套期保值政策等。此外，对于上市公司而言，“汇兑损益”的存在掩盖了企业的真实盈利情况，投资者如何“拨开迷雾”？上市公司又应该如何进行风险管理？
上市公司应对“估值扭曲”
记者发现，主要有三类A股或港股上市公司涉及汇兑损益。一是外向型企业，包括对外销售或对外采购比重较大的公司；二是以外币方式筹资且占比较大的公司；三是海外业务较多的公司。
公司在经营过程中涉及较多外币结算，存在汇率波动风险，在人民币汇率升值时期，外币借款及欠款致使获得大额汇对收益；在人民币汇率变化不大或贬值时期，外币借款及欠款的汇兑收益将减少。更关键的在于，汇兑损益的存在，很大程度上掩盖了企业的真实盈利情况。当汇兑损益以收益的形式存在时，上市公司的实际业绩是被虚增了的，而汇兑损益以损失的形式存在时，上市公司的实际业绩则被低估了。
如何清晰地与投资者沟通、反馈真实透明的财务指标并进行合理的外汇风险管理（而非投机性对冲）则成了各大公司CFO的主要任务之一。
“近期，汇率风险成了投资者最常提及的问题之一。”卢韶华在接受第一财经记者专访时表示。药明生物为在港上市企业，近期被纳入恒生香港35指数（海外营收需占35%以上），其65%的营收来自于欧美等海外地区。
提前锁定汇率风险是较为普遍的金融管理的做法。卢韶华对记者表示，“公司目前根据实际业务需求与银行签订了一系列的外汇远期合同，以滚动的方式为未来的现金流进行套保，从一定程度上中和未来的汇率波动对公司财务报表影响。”
“财报数据的确受到汇兑损益的影响，但一般而言，经调节后的收入都是把汇兑损益剔除后的营收，更真实反映了企业的盈利状况，海外的投资人和分析师一般更注重剔除了特殊事项（例如汇兑损益）后的财务数据。去年，我们把以股份为基础的薪酬成本、IPO上市费用、汇兑亏损调走，这令整体利润得到真实呈现；但相应地，今年人民币贬值，我们也同样剔除了汇兑收益，让投资者看到企业真实的业绩。”卢韶华告诉记者。
中企对冲保守、外资套利积极
尽管汇兑损益对企业造成了不少麻烦，但其实整体而言，不少银行金融市场部门人士都对记者反馈，中资企业对于外汇、利率等风险的套保意识或主动性仍然较弱，国企表现尤为突出，这与决策流程较长，以及“赚了没奖励，亏了要问责”的隐形约束有关，因此不少中企选择在外汇即期市场“裸奔”；相较之下，不少银行接触到的外资企业则更为主动，甚至还存在套利的动机。
对中资企业而言，外汇走势的确难以未卜先知，应对风险“先知而后觉”的特点也普遍存在。例如，2018年2月1日，超声电子发布了一则“关于公司2018年1月份汇兑损失的自愿性信息披露公告”。该公告称，由于美元汇率持续走低，人民币汇率相对升值，预计2018年1月份公司及下属子公司因人民币升值导致汇兑损失约人民币4500万元。而超声电子2017年全年的汇兑损失也不过6600万元。
到了2018年，汇率变动加剧，使得汇兑损失比以往更大。但综观A股上市公司，对汇兑损益的风险应对往往滞后。超声电子2017年年报显示，公司仅在2017年9月18日发生一笔人民币外汇货币掉期业务9810万元，但该业务产生的公允价值变动，对全年利润的影响额仅为8.7万元。
“在此期间，银行已经提前预见到了形势可能不如预期，为此建议该企业终止操作以锁定浮盈，然而这对一个国企而言无疑又是一个重大决策，涉及的内部流程较长、沟通成本高，因此企业选择按兵不动，结果由于美联储加息持续落空，该企业的账面浮盈不但全部抹去，还出现了一定幅度的浮亏，”该日资银行金融市场部副主管告诉记者，“最终该企业的财务负责人也以被辞退收场。”
他也表示，“汇率走势很难决断，不少企业就选择以不变应万变。”
与不少中企的“无为而治”相比，在华的外企在外汇、利率风险的应对策略就更为积极。
某欧资银行金融市场部交易员对记者表示，“外资企业的套保做得较多，有时还比较激进。例如，人民币升值时，外资企业选择不结汇而去借美元债。这样一来，资产端为人民币、负债端为美元，这就相当于产生了浮盈。不止如此，外资企业还会选择为美元负债再做一笔远期合约，锁定汇率，同时人民币则用来买理财以赚取利率收益。”
他也表示，“对于外资企业，之前这种先套汇、差再套利差的操作并不少见，等于两边都在赚钱。尽管不存在只赚不赔得买卖，但外资企业在这方面的决策更且灵活。同时，外资企业也寻求银行的意见，但自己的意见也很强。”
“裸奔”、“投机”皆非上策
“很多企业是非常排斥衍生金融工具的，认为风险高，索性不参与。这主要是受2004年中航油在石油衍生品投机交易巨额亏损等事件的影响。但如果我们仔细看一下这些巨亏案例的细节，不难发现，其罪魁并非衍生金融工具，而是当事人并未将其用作套期保值，而是当成了投机工具。”资深外汇专家韩会师表示。
套期保值与投机之间只有一线之隔。例如，一个企业每年有1亿美元的出口量，与银行进行1亿美元的远期结汇交易就是套期保值，无论最终美元涨跌如何，企业的结汇收入已经被锁定了。因为无论在到期日之前市场汇率如何波动，企业补交了多少次保证金，但由于企业最终有足够的美元与银行交割，所以企业缴纳的保证金最终会回到企业腰包。
但如果企业仅仅因预期美元贬值而和银行签下1亿美元的结汇合约，但企业自身并无这1亿美元的未来出口收入，即所谓的“裸头寸”，一旦美元出现升值，那企业的损失就是实打实的。
在未来频繁波动的市场环境下，中国企业会最终意识到继续靠“裸奔”混日子将越来越难。回首一下最近两年的市场走势，不难发现，在汇率波动加剧的情况下，坚持套保是个好选择。
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