長江農業
報告要點
四季度農業投資展望
2018年下半年以來，農林牧漁板塊指數跌幅10.39%，跑贏深圳成指9.03pct，跑輸滬深300及上證綜指。各子板塊來看，受益於畜禽價格回暖，畜禽養殖板塊走出相對收益，跑贏農業板塊9.73pct。我們判斷，在豬價以及禽價三季度均呈現上漲態勢的背景下，畜禽養殖板塊四季度或將有超額收益。生豬養殖方面：非洲豬瘟加速產能出清，或使豬價拐點提前，龍頭企業有望充分受益，重點推薦溫氏股份和牧原股份。此外禽養殖板塊景氣度或將持續，重點推薦聖農發展。
生豬：產能加速出清，豬價拐點或提前到來
非洲豬瘟疫情持續爆發，禁運監管進一步加強。截至10月12日，全國已有8個省（區）共計發生32起非洲豬瘟疫情，其中19省生豬跨省調運受限。在非洲豬瘟常態化背景下，調運受阻亦將常態化，全國生豬供需失衡加劇，豬價後期將呈需求區持續上漲，被封鎖供給區豬價下跌的態勢。隨著時間的推移，被封鎖區產能或出現加速出清；而非封鎖區由於擔心非洲豬瘟疫情傳染原因，新增產能預計也將受到抑制。在此背景下，全國性的豬價趨勢拐點或將提前到來。目前，南方生豬調入省份豬價持續上漲，最大受益品種即是溫氏股份，重點推薦。後期來看，隨著行業產能出清，牧原股份亦顯著受益，持續推薦。
禽養殖：三大週期疊加，行業景氣度持續。
供給上祖代雞引種量較低且強制換羽比例受限；需求上禽流感消退後需求逐步回暖，加之當前庫存處於低位，後期企業補庫存需求或帶動庫容率持續提升。禽養殖板塊在供給受限、需求回暖及庫存低位三因素共振下，預計景氣度或將持續，且不排除後期價格創新高的可能。看好禽板塊機會，重點推薦聖農發展。
風險提示：1、公司出欄量受疫情影響出現下滑；2、疫情擴散程度超出預期。
四季度農業投資展望
2018年下半年以來，農林牧漁板塊指數跌幅10.39%，跑贏深圳成指9.03pct，跑輸滬深300及上證綜指。各子板塊來看，受益於畜禽價格回暖，畜禽養殖板塊走出相對收益，跑贏農業板塊9.73pct。
我們判斷，在豬價以及禽價三季度均呈現上漲態勢的背景下，畜禽養殖板塊四季度或將有超額收益。生豬養殖：非洲豬瘟或使豬價拐點提前，龍頭企業或充分受益，重點推薦溫氏股份和牧原股份。此外禽養殖板塊景氣度或將持續，重點推薦聖農發展。具體來說：
1）生豬：產能加速出清，豬價拐點或提前到來。在非洲豬瘟常態化背景下，調運受阻亦將常態化，全國生豬供需失衡加劇，豬價後期將呈需求區持續上漲，被封鎖供給區豬價下跌的態勢。隨著時間的推移，被封鎖區產能或出現加速出清；而非封鎖區由於擔心非洲豬瘟疫情傳染原因，新增產能預計也將受到抑制，在此背景下，全國性的豬價趨勢拐點或將提前到來。目前，南方生豬調入省份豬價持續上漲，最大受益品種即是溫氏股份，重點推薦。後期來看，隨著行業產能出清，牧原股份亦顯著受益，持續推薦。
2）禽養殖：三大週期疊加，行業景氣度持續。供給上祖代雞引種量較低且強制換羽比例受限；需求上禽流感消退後需求逐步回暖，加之當前庫存處於低位，後期企業補庫存需求或帶動庫容率持續提升。禽養殖板塊在供給受限、需求回暖及庫存低位三因素共振下，預計景氣度或將持續，且不排除後期價格創新高的可能。看好禽板塊機會，重點推薦聖農發展。
豬：非洲豬瘟加速產能出清，豬價拐點或提前到來
非洲疫情持續爆發，禁運監管進一步加強。 截至10月12日，全國已有8個省（區/直轄市）共計發生32起非洲豬瘟疫情，19省（區/直轄市）生豬跨省調運受限。原先發生疫情的八省（遼寧、河南、江蘇、安徽、黑龍江、內蒙古、吉林、天津）生豬及其產品禁止調運的基礎上，與其相鄰十一省的生豬及其產品也被暫停調運。相鄰十一省分別為浙江、河北、山西、上海、湖北、江西、山東、陝西、甘肅、寧夏、北京，不排除後期禁運省份進一步增加的可能。
生豬供給或出現結構性失衡，非疫情區豬價有望上漲。在禁運區擴大的背景下，後期生豬供給或出現結構性失衡。疫情省份8省（區/直轄市）生豬出欄總量達1.91億頭，佔全國比例合計達27.86%，其他禁運省份生豬出欄總量達1.97億頭，佔全國比例達28.75%。即此次禁止調運省份生豬出欄總量佔全國生豬產能達56.6%。上述省份中，河南、湖北、江西、山東以及安徽為生豬主要調出省份，合計調出量測算約3300萬頭，在生豬調運或將禁止的情況下，生豬供應或出現結構性失衡。預計廣東等非疫情區豬價或將持續上漲。
非洲豬瘟或抑制新增供給，加速產能出清。非洲豬瘟使得養殖戶加速出欄，生豬出欄體重下降明顯。在8月份首次非洲豬瘟疫情發生後，大豬佔比僅為35%，較7月份下降6個百分點，出欄均重為113公斤，較今年高點下降3.6公斤。非洲豬瘟使得行業補欄積極性下降，母豬價格持續處於低位。在前期行業深度虧損導致產能去化及當下非洲豬瘟使得產能加速出清的背景下，全國性的豬價趨勢拐點或將提前到來。目前，南方生豬調入省份豬價持續上漲，最大受益品種即是溫氏股份，重點推薦。後期來看，隨著行業產能出清，牧原股份亦顯著受益，持續推薦。
雞：三大週期疊加，禽養殖行業景氣度持續
供給週期：引種受限趨勢未改，供給預計持續偏緊。2018年1-8月份行業祖代雞引種總計僅26.5萬套。預計2018年引種量仍僅50萬套左右，外加益生股份自身繁育規模，全年祖代雞引種和更新量仍不超過70萬套。引種量的受限使得供給整體基數處於較低水平。且同2016年週期不同，此輪週期強制換羽比例由於種公雞量不足整體處於較低水平。2016年行業強制換羽比例約60%-70%，而此輪週期預計僅20%左右，同時今年以來雞病的增多進一步使得種雞質量下降。整體來看，今年白羽肉雞行業面臨著種雞質和量的雙重下滑，後期商品雞供給短缺情況預計將持續存在。
需求方面，在禽流感事件消退後雞肉需求開始逐步提升。根據USDA預測，2018年中國雞肉消費量達1154萬噸，同比增長0.5%。快餐消費的快速增長是雞肉消費需求增長的主要原因。百勝中國2018年上半年其營收同比增長達14%，華萊士營收同比增長更是達55%。從雞肉消費結構來看，預計12%的消費來自於快餐渠道，團膳配餐和居民消費購買各佔65%和23%。在團膳配餐和居民消費購買預計基本保持穩定的背景下，快餐需求的提升使得雞肉消費出現增長。
常規性備貨及雞價上漲有望推升庫容率上行。今年以來，禽類屠宰場庫存率一直處於偏低水平，截至10月12日屠宰場庫容率74%，較去年同期低出12個百分點。今年以來庫容率較低一方面是由於當下消費結構的變化，超市等冰鮮禽肉消費佔比增加，使得庫存運轉加快，另一方面則是由於去年禽養殖行業的虧損使得屠宰企業資金偏緊，無法保持較大庫存量。後期來看，雞價的上漲或進一步推升屠宰場的補庫存需求，屠宰場庫容率有望保持持續上行的趨勢。
我們認為，在三因素共振的背景下，當下禽養殖板塊高景氣行情或將持續。具體來看，供給方面在祖代雞引種量較低且強制換羽比例受限的背景下，供給或持續偏緊；從需求方面來看，隨著禽流感的消退需求逐步回暖，在快餐需求的快速帶動下雞肉消費有望小幅增長，而庫存方面當前處於較低位置，後期企業補庫存需求或帶動庫容率持續提升。在供給、需求以及庫存三週期疊加的情況下，預計禽養殖行業景氣度或將持續，且不排除價格後期創新高的可能。看好禽板塊機會，重點推薦聖農發展。
閱讀更多 懂財視界 的文章
