編者注：本文作者Jieming See，由華盛學院達里奧翻譯，為您帶來關於現階段臺積電的投資分析。
2018年將成為臺積電的重要一年。創始人張忠謀在領導公司31年後，於今年6月5日退休，他創造的晶圓生產模式永遠改變半導體行業的格局。更重要的是公司第一個採用7納米FinFet製造工藝，首次超越其他競爭對手。當英特爾將10納米工藝推出時間延遲至2019年時，臺積電已經在其7納米平臺上為蘋果的2018年iPhone生產A12芯片。
臺積電主導晶圓代工市場
作為全球半導體行業最大的晶圓代工公司，臺積電在手機、個人電腦、消費和工業領域的芯片製造和供應方面佔據主導地位。臺積電是許多大型無晶圓廠半導體公司（專注於設計而非製造的芯片公司）的首選合約製造商，如蘋果、高通、AMD、Nvidia甚至比特大陸等比特幣挖礦公司。根據TrendForce預測，以收入計算公司在2018年上半年佔全球晶圓代工市場的56.1％左右，具體見下圖。這一主導地位使公司在與眾多無晶圓廠客戶談判時處於有力地位。
圖1：今年上半年全球晶圓廠Top10
資料來源：TrendForce，華盛證券
圖2：臺積電業務覆蓋通信、計算機、消費和工業領域
同時，由於研發特別是在生產技術領域的優勢，公司能比其他晶圓代工廠更好的進行戰略執行。例如，公司是首家推出7納米制造工藝的代工廠，而UMC和格羅方德等競爭對手由於高資本支出而進展緩慢，所以公司因此在今年的移動和顯卡市場取得重大成功。
手機芯片和顯卡取得重大勝利
除了製造技術方面優勢，臺積電的戰略優勢也強於競爭對手。由於蘋果與三星在手機市場競爭，蘋果將更多芯片從三星轉移至公司。2018年新iPhone推出後，公司成功擠掉三星，成為蘋果7納米A12芯片的獨家供應商。公司的純晶圓代工戰略和先進製造工藝已成為業界不可忽視的力量。
即使在三星擁有製造技術領先地位的顯卡市場，臺積電也因為製造成本低和穩定性更好而贏得訂單。今年9月，Business Korea報道稱在RTX 2080 Ti顯卡上，英偉達選擇臺積電的12納米工藝而不是三星更先進的10納米工藝。
由於合作伙伴之一格羅方德放棄高成本的7納米開發，AMD將所有7納米CPU和GPU生產轉移到臺積電，公司正在憑藉7納米工藝改變遊戲規則。
CPU之爭
英特爾近期出現14納米制造能力短缺以及10納米制造工藝延遲，為AMD及臺積電提供CPU市場的機會窗口，Jefferies研究報告預計AMD在CPU市場的市場份額將從10％增加到30％。
圖3：AMD在CPU市場的份額很低，增長空間非常大
資料來源：WCCFTech，華盛證券
圖4：截至2018年第二季度，臺積電的收入仍主要靠16/20/28納米的驅動，7納米的影響尚未到來
甚至有傳言稱，英特爾可能會將部分低端CPU製造外包給臺積電，以釋放自己的14納米工藝產能。無論傳言是否實現，臺積電已經準備好在高端CPU市場與英特爾競爭。AMD已宣佈其7納米處理器將於2019年1月在拉斯維加斯舉行的消費電子展亮相，在英特爾的10納米CPU之前進入市場。作為AMD的7納米制造合作伙伴，公司將受益於AMD增加的CPU訂單，直到英特爾趕上其10納米進度。受其影響，計算機業務可能在2019年由目前的第二大業務變成最大業務。
利潤率
公司已經顯示出強大的盈利轉化能力，2009年以來毛利率保持在50％左右，淨利率保持在30％以上，只有每年二季度公司稅的季節性飆升才能對公司淨利潤產生輕微影響。
圖5：臺積電近年毛利率和淨利潤率
資料來源：DBS Vickers，華盛證券
圖6：上季度臺積電利潤率同業比較
資料來源：DBS Vickers，路透社，華盛證券
這使公司成為為數不多的高利潤率芯片製造商之一，競爭對手對手英特爾毛利率為61％，淨利率為30％，而UMC和AMD在最近一個季度淨利率不到10％。
估值
公司第三季度營收預計為84.5-85.5億美元，毛利率在45-50％之間。第四季度是公司是每年收入最強季，因此預計2018年下半年營收和利潤都將增長。同時，在估值和目標價計算中，採用35%的歷史平均淨利率。
圖7：擁有設備製造能力的半導體公司平均市盈率約為18.60倍
資料來源：DBS Vickers，路透社，華盛證券
圖8：按18.60倍的市盈率，預測得出每ADR盈利2.15美元，臺積電公允價值為39.95美元。
資料來源：DBS Vickers，路透社，華盛證券
預計公司EPS為0.43美元（或每ADS盈利2.15美元），筆者計算公司公允價值約為39.95美元，與當前價格水平非常接近，所以市場對公司估值很合理。由於公司強大的業務基本面、盈利業績和潛在市場機會，當價格低於當前水平時，可列入潛在買入股選單。
結語
公司將在今年年底成為蘋果A12芯片的唯一供應商，表明公司正在以其7納米制造工藝超越競爭對手。同時，2019年AMD獲得更多CPU市場份額將為公司帶來更多訂單。雖然許多投資者都押寶AMD擊敗英特爾，但相比之下筆者認為公司的增長潛力更加樂觀。更重要的是，半導體行業週期性和波動性很大，而由於在晶圓代工行業的強力地位以及盈利和分紅歷史，公司可能是更安全的投資選擇。
本文來源於新浪集團旗下港美股交易平臺華盛通APP資訊專欄，如需轉載，請註明出處！
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