國瓷材料:內生持續 合併擴大 扣非淨利大幅增長
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：鄭勇日期：2018-10-19
事件
公司於10月17日發佈2018年第三季度報告,2018Q1-3實現營業收入12.69億元,同比增長41.23%,歸母淨利3.95億元(此前業績預告區間3.88-4.00億元),同比增長127.88%,扣非淨利潤2.66億元,同比增長63.48%;其中第三季度實現營業收入4.79億元,同比增長35.45%,環比增長2.78%;實現歸母淨利1.15億元,同比增長90.78%,環比下降44.18%;實現扣非後歸母利潤1.10億元,同比增長107.88%,環比增長26.38%。
簡評
生產規模擴大、合併範圍增加,業績持續大幅增長
公司業績持續大幅增長,Q3單季淨利環比下降是由於Q2單季非經常性損益較高帶來的較大基數導致,Q2由於收購愛爾創剩餘75%股權導致公允價值增加,產生了1.14億元的投資收益,扣除非經常性損益後,公司Q3單季業績環比大幅增長26.38%,前三季度扣非業績同比增長63%,公司業績持續增長,主要源於:1)陶瓷業務收入和利潤的增加,尤其是MLCC配方粉,Q3季度進一步擴產至1萬噸,供不應求疊加擴產致量價齊升,對公司業績增量貢獻較大;2)公司合併範圍繼續擴大,王子製陶(2017年6月並表)、深圳愛爾創(2018年6月並表)業績貢獻增加;公司Q3單季毛利率45.2%,同比提升9.4個百分點,環比Q2的42.9%上升2.9個百分點;前三季度毛利率43.6%,同比提升3.9個百分點。
三費方面,公司Q3單季銷售、管理、財務費用率分別為3.8%、11.9%、0.7%;環比Q2單季分別下降0.4、0.6、0.1個百分點,期間費用率合計下降1.1個百分點。
MLCC配方粉:水熱法支撐核心技術,行業持續景氣,量價齊升勢難擋
技術方面,公司擁有核心水熱法制備工藝,是國內首家、全球第二家掌握此核心技術的廠家;行業方面,下游MLCC受到日韓第一陣營企業戰略調整供給短缺,汽車電子、智能穿戴和智慧城市等下游應用領域不斷爆發,2017年以來MLCC漲勢驚人並逐步傳導到MLCC配方粉領域,鑑於此,公司8月3日發佈公告成立合資子公司以保障原材料供應,同時公司Q3季度擴產MLCC配方粉致1萬噸,MLCC配方粉持續迎來量價齊升。
國六標準提前實施,蜂窩陶瓷需求放量,進口替代有望加速
公司近幾年通過收購宜興王子製陶(蜂窩陶瓷載體)、江蘇天諾55%股權(沸石分子篩)、博晶科技(鈰鋯固溶體),結合現有高純超細氧化鋁優勢,公司形成完整的尾氣催化材料供應產業鏈,其中尤以蜂窩陶瓷載體為核心。6月28日,重型車國六標準落地,與此同時國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》,要求國家重點區域於2019年7月1日提前實施國六標準,其中大氣汙染防治重點區域範圍包含京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原。據測算,重點區域機動車銷量佔全國銷量比例約69%,國六標準帶來的技術升級需求將提前放量。國六標準下汽油車加裝GPF,柴油車轉為DOC+DPF+沸石SCR+ASC,單車蜂窩陶瓷用量翻倍。蜂窩陶瓷市場目前道康寧和NGK仍佔據90%市場份額,公司在完成對王子製陶的收購之後,薄壁化產品逐漸突破,未來有望加速進口替代。此外,受益於天津、河北等地“黃改綠”工程推進以及吉利等新客戶開拓,王子製陶業務迎來快速發展。
收購愛爾創,打通義齒完整產業鏈
公司於2018年5月底徹底完成收購愛爾創剩餘75%股權,打通氧化鋯-齒科的完整產業鏈,氧化鋯目前廣泛應用於牙齒修復,相比其他齒科材料具有性能優勢,隨著人們收入增加、人口老齡化,氧化鋯在義齒修復市場滲透率提高,國內義齒市場規模擴大,且愛爾創在高端義齒的市場佔有率達到50%,並幫助公司切入認證門檻非常高的醫療設備領域。此外,氧化鋯也成了手機背板原料的新寵,先前成立的藍思國瓷將主導公司在此領域的研發推廣,預計背板業務也將不斷髮力,同時提升產品附加值。
預計公司2018-2019年淨利潤分別為5.1、5.5億,對應EPS分別為0.80、0.86元,對應PE分別為19.5X、18.1X,維持買入評級。
馬鋼股份:產銷兩旺 盈利再創新高
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：姚洋日期：2018-10-19
公司通過優化產線分工和計劃排程,充分釋放關鍵產線效能,產銷保持增加。公司前三季度銷售鋼材1440萬噸,同比上升4.42%,其中18Q3銷售鋼材491萬噸,較同比增長13.13%,環比增長2.29%。其中Q3板材、長材和輪軸銷量分別為242、244和5萬噸,同比增長12.56%、13.49%、25%,較18Q2環比季度分別減少5.10%、增加11.42%、減少16.67%。Q3公司長材產品價格表現較優。Q3公司鋼材的平均售價同比上升13.02%,環比上升3.25%,其中板材、長材和輪軸售價分別同比上升14.65%,10.59%,23.66%,環比分別上升2.75%,5.76%,1.36%。這也符合行業三季度長強板弱的格局。
長板切換生產靈活噸鋼毛利維持高位。根據我們測算,三季度單季行業螺紋、線材、中厚板、熱卷、冷軋平均噸鋼毛利分別環比變動+65、+95、-97、-97、-144元,同比分別變動+99、+157、+56、+43、+254元。總體上呈現長強板弱的格局。公司Q3實現噸鋼毛利733元,同比上升173元,環比下降20元,也總體符合行業趨勢。值得一提的是公司產能結構長板材均衡,有一定的軋線切換能力,對比過去幾個季度公司長板材價格和產銷的變化有很好的趨同性。在Q3行業整體長強板弱的格局下,公司板材產銷下降,而長材增長明顯,這在一定程度上保證了公司的盈利能力。
未來有望受益江蘇省鋼鐵產能調整。8月江蘇省政府辦公廳印發《關於加快全省化工鋼鐵煤電行業轉型升級高質量發展的實施意見》,1)加快構建沿江沿海協調發展新格局。通過兼併重組、產能置換等實施鋼鐵行業佈局戰略性調整。所有搬遷轉移、產能併購或置換等鋼鐵冶煉項目,原則上只允許在沿海地區規劃實施,到2020年初步形成沿江沿海兩個鋼鐵產業集聚區。同時2020年底前,除沿海地區外鋼焦聯合企業實現全部外購焦(5000m3以上的特大型高爐鍊鋼企業可保留與之配套的2臺7米以上焦爐),這也加大了鋼企向沿海轉移的動力。2)大力推動分散產能的整合。要求環太湖、沿江、沿運河等區域的落後冶煉產能退出或搬遷;徐州2018年底前關停所有獨立鍊鐵企業,鋼鐵企業減少到10家以下,到2020年前,徐州市冶煉產能比2017年下降30%以上。徐州地區2017年粗鋼產能2100萬噸,30%對應630萬噸的粗鋼產能。馬鋼地處安徽省,緊靠江蘇,2017年其江蘇省的營業收入佔比15.5%,再加上安徽、上海、浙江,其江蘇省及其相鄰地區的營業收入佔比達74.85%。江蘇省鋼鐵分散產能的整合以及產能向沿海轉移,將優化公司在華東內陸區域的競爭環境,使得盈利維持在較高水平。
維持盈利預測,維持“買入”評級。公司產品涵蓋板帶、長材、輪軸三大系列,汽車板和輪軸業務發展迅速,公司將持續受益當前行業高盈利水平,我們長期看好公司的發展,維持盈利預測,預計2018/2019/2020年實現歸母淨利潤68.58/75.27/78.63億元,對應EPS0.89/0.98/1.02元,當前股價對應PE4.3/3.9/3.8倍。維持“買入”評級!
新洋豐:業績穩健增長 農資消費品迎行業拐點
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：鄭勇,黃帥日期：2018-10-19
上市以來銷量持續增長,業績保持穩健增長
公司上市以來,農化市場景氣下行,但是即使如此,公司磷複肥銷量上市以來每年均保持增長態勢,2017、2018年前三季度在整體行業景氣一般的情況下,公司銷量繼續保持穩健增長,同時受益於公司的成本優勢、新型肥料不斷增加優勢、渠道優勢,利潤增速維持20%以上,2018前三季度利潤同比增速達到24%,前三季度銷售毛利率19.24%,同比提升0.14個百分點。
Q3季度單季公司收入增速達到35.5%,超過利潤增速21.2%,我們預計主要原因是磷礦石價格上漲傳導帶來的磷肥價格上漲以及單質肥帶動複合肥價格的上漲。
現金流方面,報告期內公司經營性淨現金流3.8億元,同比降61.3%,主要原因為本期接受客戶使用銀行承兌匯票結算貨款的比例有所增加,同時因上游原材料及產品價格上漲,公司在此期間利用資金優勢儲備了較多存貨,造成較多的資金佔用。期間費用方面,報告期內,公司銷售費用率5.0%(+0.2pct)、管理費用率2.6%(-0.8pct)、財務費用率-0.2%(-0.3pct)。
農產品價格觸底部分反彈,成本優勢顯著,複合肥行業或迎景氣上行
進入2018年,農產品價格觸底信號明顯,部分農產品價格開始反彈,其中最具代表性的玉米,隨著“鐮刀彎”區域玉米調減種植面積基本到位,疊加中國玉米現貨價格倒掛美國玉米到岸完稅價格,後續玉米價格持續上行可期,帶動複合肥行業有望開啟景氣上行。複合肥原料端:磷肥而言隨著成本端上游磷礦石持續受到環保+政策的雙重影響,價格上漲後企穩,並一定程度上傳導到磷肥端;公司擁有180萬噸磷酸一銨產能,並具備一定比例的鉀肥進口配額,充分享有成本優勢,在行業逐步迎來景氣上行之際,更是有望優先受益。
渠道粘性加強,新型持續肥料推廣
自2017年起,公司加大了營銷和技術推廣模式的創新力度,使得渠道粘性不斷提高;同時進一步優化產品結構,牽手德國康樸專家,努力推廣新型肥料,以滿足終端市場的多元化需求,產品銷量得到有效提升;未來公司將繼續加強渠道推廣,保障複合肥每年10%以上銷量增長,同時加大新型肥料佔比,毛利率穩步提升,實現真正意義上的“質”、“量”雙增。
與“瑪塔農業”簽署框架協議,對土壤改良類產品形成有效補充
7月18日,公司與“瑪塔農業”簽署戰略合作框架協議,一方面為公司在土壤改良類產品方面形成有效補充,完善公司現有產品套餐組合和產品體系進一步提高客戶粘性和產品市場佔有率;另一方面,此次戰略合作也是公司緊跟農業現代化發展趨勢,有利於公司長遠發展。
回購股份實施股權激勵,彰顯公司發展信心
報告期內,公司審議通過了《關於回購公司股份以實施股權激勵計劃的議案》,公司擬使用自有資金回購公司股份用於在未來適宜時機實施股權激勵。本次回購股份的資金總額不低於人民幣1億元、回購股份價格為不超過(含)人民幣10元/股。截至2018年9月30日,公司回購準備工作已完成,尚未實施回購。本次回購及股權激勵計劃,彰顯了公司對未來發展的充分信心,同時也將進一步調動管理人員的積極性,進一步提升公司管理效率。
預計2018-2019年淨利潤分別為8.5、11.0億元,對應PE為13.2X、10.2X,維持增持評級。
紅旗連鎖:業績超預期 經營質量提升明顯
類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：丁浙川日期：2018-10-19
紅旗連鎖發佈2018三季報,公司業績同比增長88.60%
紅旗連鎖發佈2018年三季報,公司前三季度實現營業收入54.61億元,同比增長4.72%,實現歸母淨利潤2.56億元,同比增長88.60%,其中三季度實現營業收入18.45億元,同比增長3.52%,實現歸母淨利潤1.01億元,同比增長172.01%。公司業績超市場預期。我們調整公司2018-2020年EPS為0.22/0.25/0.29元,上調公司評級至“買入”。
主業經營質量提升明顯,毛利率、存貨週轉率均向好
若剔除投資收益影響,我們估算公司前三季度主業超市業務實現歸母淨利潤約2.2億元,同比增長約31%,經營質量提升明顯。從毛利率上看,受益於大數據分析在品類調整上的應用、直採比例提升等利好因素,公司前三季度綜合毛利率達28.97%,同比提升1.63pct。從費用率上看,公司前三季度期間費用率為23.93%,同比略微提升0.32pct,其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為22.33%/1.35%/0.19%,分別同比變動0.36pct/-0.01pct/-0.03pct。從存貨週轉角度看,受益於大數據應用、門店整合等因素,前三季度公司存貨週轉天數為72.5天,同比下降3.14天。
門店生鮮化改造穩步推進,新網銀行貢獻顯著投資收益
2017年末公司與永輝達成戰略合作,公司將藉助永輝生鮮供應鏈對門店進行生鮮化改造,計劃今年首批改造150家,我們預計將對公司門店客流與銷量產生積極影響。此外,前三季度參股公司新網銀行貢獻投資收益3584.34萬元(去年同期為-2075.57萬元),亦對公司業績大幅增長起到了重要作用。在主業經營質量提升與投資收益的共同驅動下,公司淨利率同比提升2.09pct至4.69%。
上調公司評級至“買入”
考慮到公司經營質量的改善以及新網銀行的投資收益影響,我們調整盈利預測,預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為2.93/3.45/3.97億元(前值分別為2.39/3.04/3.67億元),分別同比增長77.38%/17.89%/15.08%。我們認為公司在收購門店整合效果逐步顯現、數據分析應用逐見成效、生鮮業務迎來發展等多方面的共同推動下,經營效益有望繼續提升。參考超市行業可比公司2018年一致預測PE均值32倍,考慮到公司業績部分由非主業(投資收益)貢獻,給予公司2018年28-30倍PE,調整目標價為6.16-6.6元,上調公司評級至“買入”。
風險提示:1)生鮮業務發展不達預期;2)成都市便利店行業競爭加劇。
恆逸石化:PTA景氣助力三季度業績高增
類別：公司研究機構：長江證券股份有限公司研究員：葉如禎日期：2018-10-19
PTA高景氣高盈利,助力三季度業績高增。近兩年,聚酯行業進入景氣週期,盈利提升也帶來了新一輪投資高峰,在此過程中,PTA落後產能不斷出清,庫存持續消化,行業不斷優化和改善。進入三季度,在經歷了前期聚酯的持續高景氣的消耗以及行業無新增供給的大背景下,疊加上游原料PX的高漲以及受匯率的影響,PTA價格進入爆發增長期,9月上旬現貨價格一度攀升至9,320元/噸,刷新自2013年以來的價格新高。三季度PTA稅後平均價差高達1,201元/噸,同比環比分別增長54.62%和73.76%。PTA的高盈利不僅使公司主營業務業績大幅增長,單三季度投資收益便有近5.75億元,除己內酰胺的增長外,具備較多PTA產能的海南逸盛等也為公司貢獻了較多收益。
負債率有所上升,財務費用增長較快。隨著公司發展速度的加快和融資規模的不斷擴大,三季度公司資產負債率為65.35%,環比上半年上升6.89個百分點。融資規模擴大同時也帶來利息支出的增加,疊加匯率波動帶來的匯兌損失的增加,公司前三季度財務費用同比增長72.49%。不過隨著公司國開行貸款的到位,其短期高成本債務有望持續縮減。
第三期員工持股計劃順利推進,看好公司長期發展,維持“買入”評級。截至2018年9月28日,公司第三期員工持股計劃已累計購入股票約0.24億股,佔公司總股本1.05%,成交金額約為3.95億元。煉化項目目前正在順利推進,預計2019年建成投產後有望為公司帶來質的飛躍以及業績的大幅增長。預計公司2018-2020年EPS1分別為1.30、1.97和2.34元,對應10月15日股價的PE分別為11.77倍、7.75倍和6.53倍,維持“買入”評級。
濟川藥業:半年報業績亮眼 核心品種持續增長
類別：公司研究機構：輝立證券(香港)有限公司研究員：輝立證券(香港)研究所日期：2018-10-19
投資概要
公司半年報業績增長顯著,營業收入同比增長35.36%,歸母淨利潤增長44.81%。全年業績增長確定性強,我們調高2018/19年每股淨收益預測2.11元/2.97元。由於近期市場波動,調低目標市盈率至20倍,6個月目標價42.2元,建議短期謹慎操作,逢低收集。(現價截至10月12日)
公司概況
半年報業績增長亮眼。2018年上半年,公司實現營業收入38億元,較上年同期增長35.36%,歸母淨利潤8.42億元,扣非淨利潤8.2億元,分別比同期增長44.81%、51.22%,利潤增速明顯主要是因為銷售費用、管理費用增長得到有效控制所致。經營活動產生的現金流量淨額較同期增長43.72%,主要是由於銷售規模擴大、資金回籠增加所致。
核心品種受眾廣泛,持續增長。蒲地藍消炎口服液為獨 家劑型,臨床上主要用於腮腺炎、咽炎、扁桃體炎、癤腫等;小兒豉翹清熱顆粒為獨 家品種,主治小兒風熱感冒。
2018年,蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒被江蘇省中醫藥局發佈的《江蘇省流行性感冒中醫診療方案(2018版)》列為防治流感推薦用藥;廣東省衛生計生委、中醫藥局、疾控中心和中醫藥學會共同發佈的2018年版《廣東省中醫藥防治手足口病專家共識》將其列為手足口病診療推薦用藥。由於兩種產品的獨 家特性,加上在醫院端和OTC藥店均可以銷售,預計未來增長動力將持續強勁。
行銷管道優勢明顯。公司以專業化學術推廣為主、渠道分銷為輔,成立了專業化的學術推广部門,行銷辦事機構覆蓋全國30個省、市、自治區,擁有超過3,000人的行銷團隊。公司目前銷售終端包括醫院、OTC藥店、基層醫療機構等。在OTC零售終端,公司成立OTC管理團隊,針對性地開展終端動銷,實施OTC品種的陳列、宣傳和推廣活動。
研發工作持續推進。報告期內,公司完成了琥珀酸普蘆卡必利片、他達拉非片的BE試驗。截止至上半年,公司藥品在研專案中獲得臨床試驗批件17項,進入BE試驗1項,完成BE試驗2項,申報生產16項。公司與中國中醫科學院中藥研究所合作開展了蒲地藍消炎口服液的二次開發項目,為後續產品的品質控制提供支撐。報告期內,公司獲得5項專利(包括:一種蒲地藍抗菌止癢沐浴露及其製備方法、泊沙康唑口服混懸劑及其製備方法、一種西他沙星的合成方法、一種西他沙星顆粒劑及其製備方法及一種中藥複方及其在製備治療慢性盆腔炎的藥物中的應用)。
估值和風險
我們目標價為42.2元人民幣。行業績優龍頭,股市波動,建議逢低收集。公司2017年、2018年上半年業績增長強勁,遠高於行業平均水準。鑑於上半年的強勁增長,我們調高2018-19年的每股收益預測至2.11元/2.97元,基於20倍目標市盈率,6個月目標價42.2元。風險包括:銷售增長不及預期;大股東減持;行業政策風險。
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