這兩天，騰訊、蘇寧、京東和融創參股萬達商業，合計投資規模約為340億元。
由於萬達商業的在通稿裡將這筆參股描述為“戰略投資”（有點玩弄文字的意思），以及不少市場人士都會聯想萬達商業重點佈局線下，騰訊與阿里巴巴的線下之爭，或多或少會理解騰訊參股，實際上是王健林“站隊”，互聯網巨頭爭搶萬達。
這種商業江湖上的故事和想象，其實也會掩蓋掉萬達商業尋求騰訊、蘇寧、京東和融創合計340億元投資的實質背景。
戰略投資的方式有很多，其中最主要的標誌仍然是長期持有大量標的公司股份，如果體現在上市公司層面，戰投方以增發新股再融資的方式居多，比如我們已知的阿里巴巴和騰訊參股中國聯通的混改。
騰訊、蘇寧、京東和融創參投萬達商業的方式是受讓老股，具體而言，是以340億元資金收購萬達商業香港H股退市時引入的投資人持有的約14%的股份。
所以，這次萬達商業引入上述4家投資方，實際上是置換之前私有化時引入的資本方，萬達商業14%的股份換成另一撥股東持有，這輪投資不會給萬達商業接下來的業務發展帶來一分錢的資金。
萬達商業在2016年完成了私有化，總代價約344.55億港元，按照當時港元對人民幣匯率，私有化代價大約為291億元。
時至私有化投資人退出（不足2年），騰訊、蘇寧、京東和融創合計340億元接手私有化投資人約14%的股份，退出時投資收益接近50億元，私有化投資人2年複合收益率約為8%。
拾遺君此前閱讀過萬達商業私有化的推介材料，其中核心投資條款部分，約定萬達商業在退市滿2年或2018年8月31日前（以孰晚為準）未能夠在境內主板上市的情況下，萬達集團以每年10%的單利向境外投資人回購全部股權，以每年8%的單利向境內投資人回購全部股權。
也就是說，萬達商業在2016年退市時，已經與境內外投資人簽署了對賭協議，鎖定了私有化投資人的保底收益，屆滿期限即是2018年8月底。
但是現在境內主板上市已經是難上加難。前幾個月拾遺君看到一位券商朋友發過來新一屆發審委的審核邏輯，當中明確IPO審核仍然會一直延續突出的行業性特徵判斷，亦即在國家大勢和行業總體監管背景下，醫藥、農業、遊戲、類金融、涉及房地產業務等都不會成為受到審核歡迎的行業。
根據證監會上週末公佈的IPO申請企業排隊情況，萬達商業仍在上交所企業名單裡等待審核，排在第70位，雖已獲得反饋，但是預計短期內也難以快速通過審核。
據悉，萬達商業也已經意識到短時間內難以完成境內主板上市，所以也已經將上市時間延長到了2023年10月底前，也就是5年後，萬達商業和萬達集團對此作出了同步承諾。
那麼，這次騰訊、蘇寧、京東和融創接手私有化股份，是否再一次包含了萬達集團和萬達商業的對賭協議呢？
騰訊、蘇寧、京東和融創這4家參股方，都是王健林朋友圈的親密好友，將原來資本方置換出來，要求兌現回購全部股份的承諾壓力及支付收益的壓力會小得多，與朋友做生意的好處就是，“啥事都好商量。”
萬達商業私有化時，公司牽頭了一組在開曼群島和英屬維京群島設立的9個投資實體，其中7個投資實體引入了包括杉杉控股、上海持睿、上海褚驊、中國中鐵、平安保險、工銀國際、渤海產業、國泰君安等多家財團投資者。
私有化投資人才是萬達商業真正意義上的財務投資者，對於今年對賭協議期屆滿，以及萬達集團今年以來不斷遭遇的信用危機、流動性緊張的猜測，這些投資人退出的壓力、以及施加予萬達集團回購全部私有化股份的壓力可見一斑。
另一方面，回過頭看萬達商業私有化的整個過程，2017年港交所內房股一輪暴漲，尤其是融創、恆大等房地產公司，股價火箭般地躥升，而萬達商業則剛好退市，完美錯過這一輪上漲週期。
如果當時選擇留守港交所，整個地產板塊的上揚，或許也能帶動萬達商業股價的上漲，上市公司估值折價的問題迎刃而解。
一心希望迴歸境內主板上市釋放估值，結果是監管層對房地產企業上市的審慎監管，IPO排隊停滯不前，萬達商業當初顯然過分樂觀地估計了境內主辦上市的阻力與前景，如今境內上市期限又要延後5年以內，遙遙無期。
而且在萬達商業私有化退市的一年裡，這次引入騰訊、蘇寧、京東和融創接手私有化投資人的股份，相信並不是萬達商業新一輪戰略投資的重新估值定價，更像是幾個財大氣粗的朋友們給王健林解圍，340億元接手約14%的萬達商業股份，也不會全部都是股權對價，當中包含了私有化投資人尋求的保底收益，但真金白銀砸進去，萬達商業將來上市時的估值壓力只會更大。
最後提一句作為參股方的融創，當初150個億投資樂視時，孫宏斌信誓旦旦地說，看懂了樂視，甚至比賈躍亭還懂樂視，結果往後的一年裡，我們可以數一數孫宏斌在公開場合流了多少次淚。
拾遺君只是希望，這次孫宏斌看懂了萬達，比王健林還懂萬達。
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