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昨晚美國三大股指繼續大幅低開，如果我們從08年金融危機之後，美股走強的動力基本上可以來自於兩點：
1.美國巨頭髮債對自家股票回購
2.美股盈利超預期
對於美國上市公司傾向於回購，根源還是來自於當初金融危機之後，美聯儲大量的向市場注入廉價資本，並維繫極低的利率，美國企業，尤其是大企業在低基準利率之下，傾向於低息發行債券，並以發債而融入的資本用於回購自家股票，因此，當公司在市場上把自家股票回購之後，總股數減少，即便利潤維繫恆定不增長，那麼美股的每股盈利（EPS）也會增加，進而推升股票價格的上揚。但目前美股走到這個位置，回購已經很難了，畢竟美股的股價已經漲了那麼多，對於高價位的股票，公司對股票回購會造成成本的上升，不僅如此，美國的國債利率隨著加息，縮表和油價高位已經不斷升高，而美國的國債利率即市場利率，市場利率抬升將會導致美國上市公司發債融資進而回購股票的行為不可持續，畢竟發債的成本終會有一天覆蓋不了回購的收益。
因而，美股當下上漲主要來自於美國企業盈利的超預期表現。而美股盈利的強勁表現在目前來看也得益於今年特朗普的稅改。只是今年的表現會給明年美股的盈利同比增幅帶來高基數的影響，最終很有可能會在明年一季度之後邊際下滑。因此，即便明年美股的表現依舊搶眼，但一旦出現邊際下滑，不及預期，美股將會出現非常大的跌幅。
在這樣的市場預期之下，當下美股的走勢其實對美債收益率就變得非常敏感。畢竟這會影響保險，養老金等大型機構重新調整資產組合的配置，並且會誘發這些機構更偏向於拋售股票，而持有債券。下圖便是美國機構間持有各項資產的比例，其中投入到權益市場，尤其是股票市場上佔有非常高的比例。
因此，如果長期國債利率繼續不斷上揚，那麼這些手握巨資的機構哪怕繼續調整一下各資產組合的比例，美股也會遭到重創，更何況目前美股的上漲只是由少數部分的藍籌（FAANG）巨頭撐起來的，而這些股票的多頭倉位已經非常擁擠，美股一旦下調，本來機構抱團的股票便會出現搶跑，最終造成這些股票大幅拋售，衡量標普500指數的波動率指標VIX近期開始抬升，其實也在說明這個問題。
那麼，既然是美債利率的上揚開始威脅到美股的泡沫，那麼為何美債利率這段時間不斷上揚？除了美國稅改帶來經濟的提振，美聯儲的縮表之外，其實很重要的一個因素來自於油價的攀升。從2000年開始，美國的CPI一直跟油價有非常緊密的聯繫，並且油價的走勢通常會領先美國CPI3-6個月左右的時間。當油價上揚之時，通常會推高美國的CPI價格，最終推升美國的國債利率。
而如果我們跳過CPI，直接用油價和美國10年期國債利率的走勢做一個比較，事實上這兩者也可以得到比較大的正相關性。尤其是從2014年底到現在，美國國債利率和油價呈現出一個非常高的正相關。
因此我們可以說，當前美債利率的高位，油價扮演著非常關鍵的角色。而這就是為何當下特朗普在制裁伊朗的同時，需要沙特配合去擴大原油的產能，以填補伊朗被制裁之後產油的缺口。
昨晚油價的下跌，終於讓搖搖欲墜的美股喘了一口氣，因為隨著油價這兩週的下跌，美債利率開始有了衝高回落的勢頭。而在當下正是原油的淡季，再加上沙特開始頂不住美國的壓力開始擴產，今年四季度預計油價會繼續回落，事實上從CFTC淨持倉上看，一些先知先覺的資金（投機性多頭持倉）已經隨著油價大幅衝高而大量減倉。這將會在未來幾個月，使得美國的通脹進一步跟進回落。
因此，油價上漲，帶動美債利率上揚會給美股高位回調的壓力，但現在美股的下跌只是明年更深幅度下滑的預演，隨著今年稅改帶來的美股盈利構建的高基數，明年美股盈利可能還會帶來邊際下滑，而這很有可能將會給美股出現更大的跌幅。
但芝加哥商業交易所(CME）顯示，市場對12月份的美聯儲加息概率依舊高達75%左右，因此，短暫的通脹回落在當下來看，並不會影響美聯儲的加息步伐，但美國加息，維繫名義利率高位，而通脹開始高位回落，這勢必會推高美國的實際利率，最終在中期將會重新打壓國際金價的走勢。
而在未來很長一段時間，相信美股依舊受到美債利率和上市企業盈利的高度影響，目前全球債券投資者對做空美股的頭寸達到了極度擁擠的地步，這是非常危險的。也就是說，隨著油價在下半年不斷回調，未來美債利率向上的空間或許並不大，向下的空間卻被打開。但即便未來美債利率向下走，美股未必會得到在高位支撐，畢竟除了利率，美股走勢依舊受到盈利是否達到市場預期所左右。美股在當下的高位再去看多，確實從風險收益比來看已經不合適了。
而對於黃金，目前在1230美元的位置繼續看多，事實上也不合時宜，畢竟在美國實際利率不斷升高，並由負轉為正值，黃金理應會受到打壓。
但從另外一方面，美國的實際利率在加快走高，事實上將會對美國的地產，股票，汽車，融資，消費，債券市場等等產生負面影響，而這將會有可能在中長期反過來影響美聯儲的加息次數。因此，預計美國經濟明年會因為高實際利率而開始下滑，美聯儲並因此有可能在明年開始放緩加息步伐，而一旦美聯儲對加息次數的態度開始放緩，這將會極大的利好中長期黃金的走勢。
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