2013年时Benioff认为Salseforce于2022年营收将可达200​​亿美元，如今已经完成一半，2018会计年度（2017／2～2018／1）时的营收已达104.8 亿美元。到底要怎么达成呢？就让我们从财务面来思考吧！

Salseforce 营收结构和主要业务可以区分为五个部分：

销售云：此部分主要为帮助业务进行销售相关的活动，如：资料储存、监控进度、寻找潜在机会、销售资料分析以及传送报价、合约以及发票等事务。这块也是其营收之中占比最大的一部份，2018会计年度占总营收比重达34%，主要原因之一为，这是最基本款的CRM 系统，中小企业可能不需要用到其他服务，但一家公司一定会需要纪录销售相关信息的工具，因此中小企业常常只订阅此项服务。

服务云：此项业务主要为企业提供客服的工具，服务云整合多项沟通渠道，如手机、Email、通讯软件、网站、论坛等等。并提供客户即时的统一服务平台，追踪工作进度。2018 会计年度占总营收比重达27%。

营销／商业云：2013 年Salseforce 以25 亿美元并购数字营销商ExactTarget 后，将其改名为营销云，主要提供企业针对不同客户策划定制化的营销方案，并协助整合销售云及服务云的资料，让企业对于其客群有更深层次的理解。此块业务为所有业务中增长最快的部门，2018 会计年度占总营收比重为13%，但近3年复合增长率达39%。

平台及其他收入：此部分业务为Salseforce 提供给企业相关CRM 程序的应用平台，主要包括上周提的AppExchange、AI、数据分析、物联网等相关应用。虽然相对于前面的服务，这比较像是补足企业定制化需求的性质，但此块业务也增长极快，近3 年复合增长率达38%，2018 会计年度占总营收比重为18% 。

服务收入：此块业务属于客户服务性质，包含产品部署、顾问咨询以及相关训练，因此利润也不高，和上面所有业务整体毛利率长期高达80% 相比，这块业务毛利率往往在损益两平附近徘徊，笔者认为公司在这块业务基本上是免费服务客户。2018 会计年度占总营收比重为7%。

订阅制优势– 强健的现金流量及不需举债的商业模式

受益于订阅制的商业模式带来持续性的现金流（当然，这主要来自于其高明的策略，使得客户流失率非常低），让Salseforce 只有在做极大并购案时，才需要举债，而且可以在几年内快速还清债务。这样的商业模式也有利于Salseforce 快速进行并购，2009年转型社群以来，并购了37 家公司，累计现金并购金额达77.3 亿美元。

展望未来– 透过营销，乘着市场快速崛起

Salseforce 透过订阅制、稳定的系统以及建构平台锁定客户之外，要说其收入高增长是营销费用堆起来的也不为过，2004年以来，Salseforce 花在营销费用占营收的比重从来没低于45%，也就是每赚100元的收入，Salseforce 会将其中45 元拿去做营销，这也是为什么EPS 长相一直不太好看的原因之一，其中的逻辑是，Salseforce 透过把市场做大，争取更多客户进入其“生态”，在牢牢将其锁在其中，一直到市场真正趋缓之前，吸引未消费的“潜在顾客”仍是公司最大的重点。

因此投资人可以把营销费用占营收比重当作是公司成长动能是否趋缓的关键指标来追踪。

另一方面，笔者尝试将营收除以营销费用，来粗略估计公司在营销上的效率，从下图可以发现，长期以来Salseforce 每花1 美元的营销费用，通常可带来2 美元的收入，若以70% 的毛利率去计算，等于是带来1.4 美元的利润，投资回报率高达40%。而近年营销效率明显有上升情形，营销效率由2014 会计年度的2.2 美元上升至2018 会计年度的2.5 美元，增长率达14.2%，若计算未取得之潜在订单金额，营销效率更是由2014 会计年度的2.6 美元上升至2018 会计年度的3.4 美元，增长率高达27.9%。

从广告费用占比、营收增长率以及营销效率的角度来看，笔者认为公司的高增长时期尚未停止，而Salseforce 目前业务仍以美国为主（占营收72%），欧洲（占营收18%）及亚洲（占营收10%）市场仍有待其去开发。有兴趣的投资人可以持续关注这三个指标并辅以其他基本面对Salseforce 的增长状况做追踪。

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