招商證券 劉文平
10月30日，工信部、發改委等八部委發佈通知，再度聯手在全國8個稀土主產地省市展開進一步整頓。在目前稀土產品價格長期不振的前提下，預計稀土供應端壓力將進一步增加，從而提振稀土目前行情，建議關注資源在手的稀土企業。
一、“三全”覆蓋的整治
本次整治呈現“全域”、“全產業鏈”和“全方面”三個特點。首先在覆蓋面上，我國內蒙古、江蘇、福建、江西、湖南、廣東、廣西、四川等8個省(區)，國內產區全域督查;其次企業落實抽查涉及抽查稀土礦山(含壓覆稀土資源回收項目)、冶煉分離、資源回收利用和貿易流通企業，全產業鏈覆蓋。最後，本次督查不僅僅涉及到新發現的、群眾新舉報的問題，還涉及到17年以來本地區接到的和有關部門轉去的違法違規行為線索核實查處問責情況，做到無漏網之魚。
二、礦端供應將繼續邊際收緊
行業整治在於打“新”鎖“舊”，預計本次整治期間，礦端供應將繼續邊際收緊。新增量預計將階段性減少：根據我們在7月的稀土“回頭看”督查調研的觀察，上次稀土環保督查最大的影響在於礦端，同時調研時分離冶煉企業表示國內的稀土礦呈現緊張的局面印證了我們的觀點。緩解的方式主要通過擴大進口渠道來部分緩解。根據7月至今的持續跟蹤，全行業礦端的緊張仍未緩解，該成本端的支撐也是近幾月稀土價格基本持穩的主要原因。我們預計本次整治開始的一個半月時間內，之前陸續少量計劃復產的礦山將提前主動停產應對抽查，礦端的再次緊張將為稀土價格提供“監管價格底”。行業隱形庫存進入行業生產流通環節將短期受阻。“黑稀土”是稀土長期處於供大於求的罪魁禍首，本輪監督對象包含礦山、冶煉分離、資源綜合利用、貿易流通企業稀土監管重點，將帶領去年稀土行情改善的催化劑(全產業鏈專票監管)(打擊廢料回收企業用黑稀土原料)的迴歸，行業歷史上的巨大隱形庫存進入流通環節將受阻。
三、上游企業有望先行估值修復
稀土標的年初至今回調明顯，上游手握資源企業有望先走出一波估值修復行情。截至10月30日，稀土價格(氧化鐠釹)價格較去年高點回調36%，稀土標的年初至今普遍跌幅在40%左右，超同期有色行業(中信)板塊與滬深300，股價超額收益全年不理想。目前行業(盛和、北方、五礦、廣晟、威華)平均PB在3.7X，顯著低於歷史水平，預計八部委聯手開展稀土行業秩序整頓專項督查將在短期給稀土板塊帶來一波估值修復行情，建議先關注手握稀土資源的企業，推薦盛和資源、北方稀土。
風險因素。黑稀土巨大的社會庫存風險;下游需求端不及預期風險;稀土開採、分離企業的環保關停風險;督查不及預期風險。
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