這兩日，貴州茅臺走勢不大好，昨日遭遇上市十八年來首次“一”字跌停，今號開盤又跌超7%。一些茅臺擁躉們如同被打了一記悶棍，茅臺到底還好嗎？說好的價值投資信仰呢？
茅臺還是那個茅臺
貴州茅臺市值一度站上萬億元門檻，並受眾基金追捧，成為經久不衰的股王並非沒有理由，其核心邏輯在於供應稀缺。有的產品砸錢就能幹出來，有的產品砸再多的錢也未必能幹出來，就像茅臺酒。
記者2005年也曾實地走訪過，由於生產條件限制，茅臺酒提升產能很難。比如原料來源——當地高粱，比如水源——基本靠赤水河重陽節前後的水，比如釀酒所需當地的氣候環境，比如擴建廠房的土地緊缺，比如繁雜的工藝流程，比如需要5年左右的窖藏時間等等。
當地環境和工藝特點造就了茅臺酒獨特的風格和口味，而長期形成的品牌優勢又成為其另一道難以逾越的護城河，儘管連續提價，仍然供不應求，被稱為“東方神水”。反應在財務報表上就是現金流驚人，數據顯示，2018年第三季度，貴州茅臺單季現金流入為230億元，較去年同期增長10%左右，創下歷史最好水平。
你想，在大A股3000多家上市公司中，能滿足這樣標準的“現金牛”真是少之又少。即使茅臺酒廠被夷為平地，所有銀行都將會主動借錢給茅臺原地重建，你能找到幾家這樣的公司？在沒有更好可選的標的情況下，至少投資這隻股票沒錯，基金一紮推，股價也就易漲難跌。
市場不是原來市場
那為何近期茅臺股價畫風陡轉，甚至遭遇了上市18年來首次“一”字跌停呢？
一是因為股價跑得太快，業績跟不上了。貴州茅臺作為一隻大盤藍籌股，股價上漲近10倍，時間跨度長達4年，這在A股市場整體偏弱勢的背景下應該已經夠了吧？而從同期業績增長看，尤其是有著“金九銀十”支撐的三季度白酒銷售旺季，茅臺的業績表現可謂差強人意，財報顯示茅臺當季實現營業總收入197.18億元，較上年同期僅增長3.82%，增幅下滑至個位。而去年同期增幅則高達115.95%。從行業看，除了貴州茅臺業績低於預期，其它多數白酒企業三季度利潤增速也比上半年放緩。加上秋季糖酒會訂貨數據顯示白酒行業景氣度確實下行。所謂“樹是不會長到天上的”，無論從其上漲的空間還是時間來看，調整是必然的。
二是從估值比較看，很多A股公司已經跌出價值了，就其本身估值而言，現在投資風險小而受益大，邊上一眾大股東張羅著急回購，地方政府成立基金幫解困，扎堆茅臺裡的基金此時賣出高估的白馬股，買入低估的其他股票，正是價值投資的理念的體現。
第三是茅臺投資品傾向越來越烈。有的東西越放越不值錢，高度白酒反是陳的香，年份越久越貴。這種潛在的金融屬性讓茅臺成為了一種投資品，引發了市場追漲和囤積，儘管這會讓茅臺的價格逐步上漲，但到了一個擊鼓傳花的頂點的時候，只要出現某種外部的刺激性因素出現，就會瘋狂地刺破泡沫，引發價格急劇下跌。同時隨著社會庫存的不斷積累，也會嚴重影響茅臺酒的市場需求。對於高漲的社會庫存，不得不讓一些基金公司警惕而選擇提前下車。
估值還能“飛天”不？
這兩天的股價走勢充分反映出市場對於茅臺估值的憂慮，未來的茅臺還能維持多高的增速呢？
在茅臺酒本身產能近期難以大幅提高的情況下，茅臺要維持淨利潤的高增速，有三條路子可以走。
一是產品的多元化，如通過旗下茅臺王子酒、迎賓酒、漢醬酒、習酒、貴州大麴、茅臺葡萄酒等產品的深度開發來獲取更多的利潤。但這些副牌酒面臨的市場競爭更為激烈，能否像帶來更多利潤尚不可定論。
二是切割渠道利潤。目前，“飛天”茅臺出廠價定為969元/瓶，而在市場上卻是2000元一瓶左右，中間大部分利潤都被經銷商拿走，如果通過渠道控價控量，進一步開拓直銷渠道等手段，將更多利潤留在上市公司手中，則有助於盈利的進一步提升。
三是漲價。漲價當然是最暴力也是最直接的手段，一漲價自然會迅速增厚業績，讓估值趕上價格，但也會引發惜售，導致社會庫存的進一步攀升，引發價格泡沫。
總之，在股市上不乏白馬股，但騎白馬股也得看估值，看情景，2014年至今，茅臺估值從10倍提升到30倍，光是估值就提升3倍。估值極低的機會才是非常好的機會，因為有足夠的安全性、不需要靠高速增長就能維持股價，而高估值的情況下需要維持高速增長，這既困難也缺乏確定性。
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