合兴包装:内生快增,供应链发力,创亚并表,龙头奠定
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟,孙金琦日期：2018-11-06
原有业务高速成长,合众创亚并表推动业绩大幅增长
报告期内,合兴包装原有业务实现量价齐升。价格方面,受环保政策持续趋严、进口废纸供给收缩影响,公司主要原材料瓦楞箱板纸价格Q3虽有调整,但仍维持高位,公司凭借龙头议价优势,及时对成本进行传导。另外,订单量方面,合兴持续开拓新客户,同时在行业集中度逐渐提升的大环境下实现原有客户份额的进一步提高,整体实现了收入快速增长。
2018Q1-Q3公司实现了营业收入81.12亿元,同比增长89.54%;实现归母净利润4.82亿元,同比增长367.97%。2018年前三季度公司扣非后归母净利润为1.66亿元,主要系报告期内公司收购合众创亚获得营业外收入约2.96亿元。
IPS/PSCP项目持续推进,为公司提供新的业绩驱动
2016年公司启动供应链云平台项目(PSCP)以及智能包装集成服务项目(IPS),整合同行业产能以及提供设备智能改造服务。
PSCP:主要功能包括:订单宝:公司将订单引流给区域性客户,收取管理费;集采通:包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本;优财通:提供资金支持。“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年中旬正式上线,截至2018年6月末平台拥有客户约1200家,实现销售收入近12亿元。
IPS:下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强,公司依托IPS项目的实施,向用户提供包括包装设计、包装采购、包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务,降低客户的生产及管理运营成本,深化公司与客户的合作关系。目前IPS项目已和捷普、好孩子等多家客户签约,已投入10多条包装生产线,目前处于包装生产线的设备采购阶段,项目的实施进度与投资规划基本相符。
毛利率小幅下降,净利率提升,期间费用控制有效
盈利能力方面,2018年前三季度公司销售毛利率为12.05%,同比减少2.23pct,主要是报告期内上游原材料价格依然维持高位所致以及新业务贡献占比逐渐提高;销售净利率为6.45%,同比增加3.40pct。分季度看:2018Q3公司销售毛利率为12.59%,较上年同期减少0.08pct;销售净利率为2.62%,较上年同期增加0.23pct。
期间费用方面,2018年前三季度销售费用率为3.61%,同比减少0.78pct;管理费用率为2.51%,研发费用率为1.05%,合计较上年同期管理费用率减少0.91pct;财务费用率为0.70%,同比减少0.22pct。
分季度看,2018Q3公司销售费用率为3.97%,较上年同期减少0.01pct;管理费用率为3.07%,研发费用率为0.93pct,合计较上年同期管理费用率减少0.47pct;财务费用率为0.89%,较上年同期减少0.03pct。
投资建议:
公司此次可转债预计募集资金6亿元,我们初步假设转股价6元,100%转股后预计将新增股本1.0亿股,公司总股本达到12.7亿股(11.7+1.0)。我们对于公司的业绩与估值,采用如下视角:
(1)内生增长——传统主业+互联网包装平台:我们预计2018-2020年收入为105.40、154.08亿元,同比增66.68%和46.19%;归母净利润为2.34、3.43亿元,同比增51.84%和46.81%;对应EPS为0.18元/股和0.27元/股,PE分别为26.9x和18.3x。
(2)考虑合众创亚的并表,以及2.9亿的营业外收入,采用备考全年的口径,我们预计2018-19年备考收入为134.88、187.95亿元,同比增113.30%和39.35%;归母净利润为5.65、4.27亿元,同比增267.12%和-24.42%;EPS为0.44元/股和0.34元/股,PE分别为11.1x和14.7x。
公司互联网供应链平台业务发展迅速、潜力大。公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。
风险因素:原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧。
上海家化:Q3收入提速,佰草集/高夫前三季度仍下滑,费用率下降推升业绩
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：史琨日期：2018-11-06
Q3收入提速,佰草集、高夫前三季度仍有下滑
公司Q3营收同增9.95%,增长提速,环比提升1.70个pct。
从公司中报更新的品类统计口径看,Q3美容护肤、个人护理、家居护理分别实现收入5.44亿元、11.59亿元、0.51亿元,占比分别为31%、66%、3%,美容护肤产品占比环比提升6.9个pct。
从品牌上看,前三季度除了佰草集和高夫由于唯品会经销商去库存以及特渠系统升级调整影响,收入有所下滑外,其他品牌均实现正增长:六神滋润系列全新升级,产品推进全季化结构升级,前三季度收入实现双位数增长,品牌销售量与价在2017年、今年前三季度均实现单位数增长,良好态势得以维持。
美加净继续聚焦细分重点品类,升级核心产品,前三季度收入双位数增长。品牌自2017年收入扭转下跌态势,实现双位数增长以来,向上趋势亦保持。
启初、家安、玉泽等第二梯队品牌保持高速发展,启初秋冬季植物之初系列完成全新2代升级,玉泽补充舒缓修护系列以及面膜等新品。收入上,前三季度启初、家安、玉泽收入分别同比高增50%+、30%+、40%+,目前规模较小,未来预计成为公司重要增长引擎。
下滑的品牌里,佰草集首次升级玉润、恒美、七白三大系列,前三季度收入同比略有下降,其中CS渠道、电商渠道(除唯品会外)有所增长,百货渠道略有下降,主要影响仍然是电商唯品会和特渠。品牌在唯品会GMV仍然保持双位数高增,但受原经销商去库存以及8月份切换新经销商影响,收入有所下降。剔除唯品会和特渠影响,品牌收入前三季度实现双位数增长。目前经销商切换完毕,特渠部分9月份逐渐恢复正常,预计Q4品牌回到正常轨道。同时品牌在过去两年推行产品升级,后台研发持续进行技术储备,计划将在明年投放在新一代产品上,继续夯实竞争力。
高夫品牌发展战略已调整,优化线下经销网络,前三季度收入略有下滑,其中KA渠道同比略增,CS渠道同比略降,两者影响幅度相仿。唯品会经销商影响最大,除唯品会外电商GMV实现双位数增长。若剔除特渠和唯品会影响,则收入增长超过10%。
销售结构影响毛利率,费用率及投资收益利好业绩,双十一提前备货较多
Q3公司毛利率59.0%,环比下降3.4个pct,同比下降5.8个pct;前三季度毛利率62.8%,同比下降2.7个pct,主要因为销售结构变化,毛利率较高的产品销售相对较慢,拉低了整体毛利率,具体SKU毛利率仍保持稳定。
费用率方面,公司销售费用控制较好,费率Q3单季同降3.22个pct至37.66%,管理费用率亦同降0.39个pct至12.09%。前三季度销售费用率同降0.49个pct至41.85%,公司保持全年销售费用率同降1个pct的目标不变。前三季度管理费用率同降0.51个pct至11.82%。同时Q3公司投资收益同增434.7%至0.31亿元,推动单季业绩及扣非业绩增速超营收。
前三季度公司经营活动现金流量净额7.17亿元,大幅超过净利润,同比略降0.95%,主要因税务影响减少现金流约9200万元,剔除税收影响后同增11.7%库存方面,公司Q3末存货金额同比增长39.30%至10.45亿元,主要因今年双十一预售提前,公司提前进行双十一安排,以及考虑到国庆长假,于9月底之前即完成双十一集中备货,增加约1.27亿元库存,剔除该部分影响则库存金额同比提升21.3%。另外为保证新工厂搬迁顺利衔接,亦增加了安全库存。特渠部分调整导致库存较高,Q3有所消化。
董监事会换届在即,充实来自大股东平安系高层,重视家化未来发展
公司第六届董事会任期即将届满,根据公司公告,张东方、邓明辉、刘东、孟森、黄钰昌、孙大建、王鲁军为第七届董事会董事候选人,后三者为独立董事候选人。张东方、邓明辉、刘东均为第六届董事会成员,此次选举中原董事宋成立(现任平安信托副董事长)不再连任,新增孟森为新董事候选人。上述董事中除张东方外均属平安系高层,邓明辉现任中国平安人寿保险副总经理兼财务负责人,刘东现任平安信托副总经理及私募股权投资总经理,孟森为中国平安人寿保险总经理助理。
同时公司亦进行第七届监事会提名选举,赵福俊、郑丽(连任)为监事候选人,陈冬妮女士出任职工代表监事。赵福俊现任中国平安人寿保险董事、常务副总经理兼二元事业群总经理,郑丽现任平安信托投资管理执行总经理。现任监事会主席李昕晖(平安信托PE条线投资管理部总经理)不再参与监事会选举。公司基本保持董监事会稳定,充实了大股东平安系的核心领导,显示了平安对于公司的坚持发展。
投资建议:公司头部品牌在细分领域持续占据前列,品牌高端化、年轻化有声有色,“华美家“CRM+上海家化DMP两大系统打造数字营销闭环。双十一预售情况高增,Q4唯品会经销商及特渠影响有望恢复正常。我们预计2018-2020年净利润为5.51、7.49、10.00亿元,EPS为0.82、1.12、1.49元/股,对应的PE分别为29、21、16倍,维持“买入”评级。
风险因素:化妆品渠道市场竞争加剧;新品市场推广不及预期等;电商经销商及特渠解决情况不及预期。
金地集团:业绩爆发,销售回归成长
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈慎,刘璐日期：2018-11-06
金地集团前三季度实现营收335.1亿元,同比增60.3%;归属母公司净利52.5亿元,同比增131.2%;EPS1.16元。
结算量及毛利率提升,推动业绩大幅增长::1.因结算量大增,推动营业收入大幅增长60.3%;2.毛利率大幅提升。一方面因结算项目主要是16年及以前所获地块,盈利空间明显增长,另一方面,结算项目中,一线城市占比达42%,以广州天河公馆为代表的高端盘有可观的结算量,两方面因素将毛利率水平在中期的基础上进一步推升3.6个百分点至41.39%。此外,因合作项目带来的投资收益同比增长125%,带动业绩进一步增长。
三季度销售恢复增长,四季度货值充沛:报告期内销售额平稳增长,销售金额1060.9亿元,同比上升3.39%。如我们所预期,三季度销售在供货节奏提升的推动下渐入佳境,单季销售额恢复33%的增长,四季度货值将更为充沛,以供货力度对抗市场景气度下行趋势,预计全年完成1600-1800亿销售额是大概率事件。
放缓拿地节奏,完善全国布局:前三季度公司共获取约60宗土地,总投资额约676亿,全口径拿地额占销售额比重约64%,较中期大幅下降,说明在市场整体去化率有所下行、土地价格并未现明显松动的大环境下,公司明显放缓拿地节奏。我们认为两方面因素都将持续一段时间,这也意味着公司审慎的扩张态度也将继续维持。从总储备的角度,公司目前土储约4000万方,可满足公司3-4年的开发需求,可以支持公司持币观望,择机扩张。
融资助力,资金充沛:净负债率为66%,仍处于行业理想状态。公司近两年充分抓住了资本市场融资窗口的契机,所发行公司债、中票、超短融等累计融资规模约155亿,债务融资加权平均成本为4.79%,三季度进一步下滑,彰显融资优势。
投资评级与盈利预测:预计公司18-19年EPS分别为1.93、2.32元,维持“买入”评级。
珀莱雅:Q3收入保持高增,毛利率提升,控费有效,良性发展
公司Q3单季收入5.18亿元,同比增长36.64%,环比下降4.96个pct有所放缓,同比略增0.39个pct,整体受到消费大环境减弱影响。其中护肤类、洁肤类、美容类产品分别实现收入4.56亿元、0.54亿元、0.08亿元,占比分别为88%、10%、2%,洁肤类和美容类占比环比提升2.5、0.1个pct,公司丰富产品品类逐渐得到体现。前三季度收入同增28.58%,同比大幅提升9.51个pct。
Q3单季毛利率65.07%,同比增长2.09个pct,环比增长3.75个pct,达到上市以来单季毛利率最高水平。前三季度综合毛利率同增0.44个pct至63.14%。
费用率方面,Q3期间费用率同降1.83个pct至49.29%,其中销售费用率同增3.29个pct至41.30%,主要系广告费、市场推广投入增加所致;管理费用率同降4.28个pct至7.58%,得益于强化平台化管理,对新孵化品牌项目施行统一管理,提升效率;财务费用率同降0.84个pct至0.41%,主要系银行借款减少及存款利息收入增加所致。前三季度期间费用率为45.59%,同降4.11个pct,主要因管理费用同降21.3%至1.29亿元,管理费用率同降5.41个pct至7.58%,销售费用率同比增加2.24个pct。毛利增长、费用率下降助扣非业绩同增50%。同时理财产品投资增加带动投资收益同增0.12亿元,利好业绩。
存货方面,公司提高供应链柔性生产比例,调整下单生产节奏,受益于SRM系统(供应商协同系统)上线,快反能力提升,Q3末存货金额同增36.44%至2.56亿元,前三季度存货周转天数同比大幅减少27天至104.15天。应收账款周转天数同减3天至8.9天,回款能力进一步提升。
现金流方面,前三季度经营现金流净额同比下降136.30%至-0.35亿元,主要系今年供应链为满足柔性生产调整原下单生产节奏所致。
合伙设立投资企业,谋求产业新布局
公司于9月公告拟与杭州磐缔、上海磐缔合资设立湖州磐瑞实业投资,出资4470万元(占74.5%),主要投资时尚消费品、化妆品及相关周边行业的非上市标的股权,一方面可以为公司谋求优质化妆品标的,日后并入将成为业绩新增长点,另一方面有助于公司丰富品牌矩阵、实现多品牌布局。
投资建议:公司Q3收入依旧保持高增长态势,毛利率突破至上市最高。统一管理提效控费效果显著,存货周转与回款能力均有提升。联手磐缔设立投资企业,寻求新增长点,有望加速多品牌布局。我们预计2018-2019年公司实现归母净利润2.63、3.47亿元,EPS为1.31、1.74元/股,对应PE为26.7,20.2倍,维持“买入”评级。
风险因素:大众化妆品市场竞争加剧;终端消费意愿疲软;合资外延渠道受阻等。
歌力思:Q3销售有所承压,IRO国内推广超预期,管理费用率下降显著
消费环境压力下Q3收入放缓,加盟单季负增长
公司Q3受到整体消费环境下行的干扰,以及去年Q3高基数影响,收入增速有所放缓,单季收入同增8.73%,环比减少7.05个pct。总体上,Q3公司线下净开店15家至566家,净开店数与Q2持平,线下收入同比增长4.0%至5.71亿元,增速环比减少10.0个pct,放缓明显;线上收入同比增长10.6%至0.23亿元,增速同比提升4.0个pct。
从渠道类型看,加盟部分Q3受影响较大,单季收入同降3.9%,增速环比下降27.5个pct,主要是主品牌分销收入负增长,Q3部分地区加盟商货品管理、营运管理受阻,公司已经介入改善,加盟商团队完善,规模较大,借助公司的帮助,改善难度小。
其次EdHardy少部分分销商由于订货原因亦在调增。直营部分(包括电商)Q3收入同比增长14.3%至2.90亿元,增速环比提升6.4个pct。
主品牌、EdHardy有所放缓,IRO国内推广超预期
品牌上,主品牌ELLASSAY三季度净关店3家至309家,前三季度共净关店13家;Q3单季收入同比增长2.2%至2.65亿元,增速环比减少9.7个pct,主要是消费大环境、加盟放缓及去年高基数影响,前三季度收入同增9.80%至7.11亿元,增速同比减少14.83个pct。
LAUREL三季度末店铺35家,与Q2持平,前三季度净开店5家;Q3单季收入同比增长8.3%至0.24亿元,增速环比略降0.1个pct,开店及收入增速低于预期。前三季度收入同增20.3%至0.76亿元。
EdHardy(含EdHardyX)Q3净开店2家至167家,前三季度共净开店19家。Q3收入同比增长11.6%至1.33亿元,增速环比减少16.5个pct,开店放缓同时加盟部分有所影响。未来会控制EDhardyX开店进度,不会太激进。
IRO在国内推广落地后,表现超预期,进驻高端百货、购物中心顺利,明星接受度高,宣传效果好。品牌在全球于Q3净开店11家至47家,前三季度净开店14家,在国内计划全年开6家店,Q4预计有1-2家新店开设。品牌前三季度收入同增54.55%至4.12亿元。另外新品牌VIVIENNETAM前三季度实现收入613.6万元。
Q3毛利率同比提升,协同效应下管理费用率控制效果好
公司Q3毛利率70.22%,环比略降0.36个pct,同比提升3.51个pct;前三季度毛利率同比略降0.49个pct至69.28%。
Q3期间费用率同比下降2.57个pct至36.42%,主因管理费用率同比显著下降7.21个pct,一方面公司内部协同管理效率提高,另一方面股权激励费用减少;销售费用率同比增加4.18个pct,主因开店增加导致。单季费用率下降使得Q3扣非业绩增长超营收。同时Q3其他收益同比增加0.12亿元,助业绩增速进一步提升。前三季度期间费用率亦同降3.54个pct至39.75%,管理费用率同降达5.87个pct,利好扣非业绩。
Q3末公司存货金额同比增长21.6%至5.14亿元,存货周转天数同增21天至237.3天。应收账款周转天数同比增加2天至52.1天。
投资建议:公司多品牌路径坚持高端定位,瞄准海外高溢价品牌,强调协同效应。EdHardy、IRO等新品牌在国内落地后迅速扩展,足见优异品牌管理能力。我们预计2018-2019年归母净利润为3.82亿、4.78亿元,对应EPS为1.13、1.42元/股,PE为15、12倍,维持“买入”评级。
风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;不能准确把握时装流行趋势;宏观经济放缓影响终端消费等。
新华保险:投资收益稳健,结构改善有望推动全年新业务价值实现正增长!
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：张芳日期：2018-11-06
事件新华保险发布2018年三季报新华保险发布2018年三季报,2018年前三季度,公司总计实现归母净利润77.02亿元,同比+52.8%,其中Q3同比增长5.43%,归母股东权益较年初提升4.5%至666.11亿元,总资产7532.56亿元,较年初增长6.1%,长险首年保费同比-34.2%,总保费同比增长11.3%,综合投资收益率4.78%。EPS 为2.48元/股,较去年同期增长51.2%简评利润释放,保费稳步增长2018年前三季度,公司总计实现归母净利润77.02亿元,同比增长52.8%,其中Q3同比增长5.43%,较半年报利润的同比上涨大幅收窄的原因主要来自于投资收益的下行。三季度资本市场下行,沪深300指数三季度下行2.05%,且十年期国债收益率三季度平均较上半年平均下行18bp。准备金的测算方面,上半年在中债登保险合同准备金10年期评估利率上行40bp 的情况下,新华保险仍然坚持稳健的财务准则,增提准备金,造成税前利润减少3亿元,我们认为3季度新华保险仍然坚持高综合溢价来保持准备金的充足,并未大幅释放可释放利润。归母股东权益较年初提升4.5%至666.11亿元,长险首年保费同比-34.2%,总保费同比增长11.3%,综合投资收益率4.78%。公司实际资本2218.9亿元,较二季度末增加5.3%,实际资本增速维持平稳意味着公司内含价值增长维持乐观判断。
续期保费拉动明显、短期险发力,保费结构优化公司持续优化保费结构,续期保费持续稳定增长以及短期险业务的不断发力,构成业绩亮点。新单保费在去年高基数影响下,三季度同比下降25.96%,续期保费三季度同比增速为29.4%,较去年同期提高10.1个百分点,在总保费结构中占比进一步提升达到78.26%,推动总保费实现11.3%的同比增长。短期险持续发力、保费收入同比增长43%,其中个险渠道增速79.5%,主要为公司主打重疾险的附加险种,也显示了公司以附促主的销售策略的成功。在公司聚焦保障型业务、大力发展健康险的战略下,手续费及佣金收入较去年同期同比增加1.2%基本维持平衡,却不惧去年三季度“快速返还型”产品热销的高基数,预计前三季度新业务价值同比增长为-5%~0。
投资配置稳健,收益率表现优异投资端:截至2018年9月30日,新华保险投资资产规模为7203.08亿元,较去年增长4.6%,公司采取稳健的投资策略,降低权益资产配置比例,避免了市场大幅波动造成的投资收益损失,实现年化总投资收益率达到4.8%,在上市险企中处于领先地位。
投资建议2018年公司投资策略稳健、产品结构推动新业务价值同比大幅好于新单保费同比增速。我们认为公司有望实现全年内含价值增长 16%,实现每股内含价值 56.84元,当前P/EV 仅为 0.85倍,我们认为合理估值为 1倍,目标价 56.84元,给予“买入”评级。
风险因素:资本市场大幅下行,国债收益率大幅下行
白云山:2018Q1-Q3净利YOY+132%,好于预期
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-11-06
公司业绩:公司2018Q1-Q3实现营收298.8亿元,YOY+87.1%,录得净利润34.4亿元,YOY+131.5%(扣非后净利21.8亿元,YOY+51.0%),折合EPS为2.1元,其中公司2018Q3单季度实现营收150.4亿元,YOY+209.9%,录得净利润8.2亿元,YOY+150.5%(扣非后净利为6.4亿元,YOY+101.6%)。公司Q3业绩好于我们的预期,一方面是公司计入王老吉药业股权带来得公允价值差额1.26亿元及投资收益0.45亿元,另一方面是原有业务毛利率表现好于我们的预期。
商业板块幷表增厚Q3营收,原有业务稳健增长,原有业务毛利率提升:
由于6月开始幷表医药商业公司广州医药,公司Q3单季共增厚营收91.9亿元,扣除后,公司原有业务实现营收58.5亿元,YOY+20.6%,稳健增长。
其中原有业务中的大南药板块预计维持25%左右的增长,大健康板块预计恢复至两位数的增长,原有的医药商业流通业务预计仍承受一定压力。
公司Q3综合毛利率为19.0%,同比下降17个百分点,主要是幷表低毛利的医药商业业务所致,但公司原有业务得毛利率实际同比提升2.2个百分点至38.2%,预计是受益于金戈等高毛利产品占比提升以及王老吉折扣力度减小。
幷表因素使得Q3费用率下降:公司2018Q3销售费用率同比下降10个百分点至9.8%,预计一方面是幷表商业公司所致,另一方面主要是由于公司王老吉今年主要采用销售折扣的促销方式,费用兑付部分减少所致。
公司管理+研发费用率、财务费用率分别同比下降4.7、增加0.6个百分点,预计主要是幷表广州医药所致。综合来看,公司期间费用率同比下降14.1个百分点至13.0%。
盈利预测及投资建议:由于公司投资收益增加,原有业务毛利率表现好于预期,我们再次上调对公司的盈利预测。我们预计公司2018/2019分别实现净利润42.0亿元/36.5亿元,YOY+103.7%/-13.1%,扣非后YOY+52%/+15%(原预计2018/2019净利分别为37.8亿元/35.3亿元,YOY+83.3%/-6.6%,扣非后YOY+37%/+29%),EPS 分别为2.6元/2.2元,A 股对应PE 分别为14倍/16倍, H 股对应PE 分别为8倍/9倍。目前A/H 估值均相对偏低,维持“买入”投资建议。
风险提示:凉茶销售竞争加剧,南药板块销售增长不及预期
云南旅游:资产重组获批,整合进程稳步推行
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺燕青日期：2018-11-06
公司收入扩张,园林业务影响较大
公司的收入端增长速度较快,前三季度实现营收11.01亿元,同比增速32.39%。主要是由于子公司地产第三季度鸣凤邻里项目收入增加。从利润端来看,公司三季度归母净利润为244.89万元,相对于去年同期下降93.14%,主要原因是公司园林子公司订单减少,园林园艺业务收入大幅下降。同时公司受银行借款增加影响,财务费用较上年同期增加。
单第三季度来看,公司业绩增长可观,单三季度实现营收3.23亿元,相比去年同期增长15.9%。
收购文旅科技获得国务院同意,业务转型在即
10月25日,公司发布公告称,公司购买深圳华侨城文化旅游科技股份有限公司100%股权获国务院国资委批准。标的资产交易作价金额为20.17亿元,根据本次重组的交易方式,上市公司发行股份购买资产的股份发行数量为2.79亿股,此外现金支付金额为1.61亿元。本次交易标的资产文旅科技100%股权的评估价值为20.17亿元,发行股份价格不低于6.65元/股。根据交易双方签署的《业绩承诺及补偿协议》及其补充协议,文旅科技在2018年度、2019年度和2020年度预测实现的承诺净利润分别不低于1.69亿元、1.8亿元和1.98亿元。
本次交易后,通过置入文旅科技,公司将在文化旅游领域进一步发挥资源优势,在将业务延伸至旅游园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、工程代建等的同时,利用文旅科技的科技创新能力,以科技为支持,对景区进行优化和改造,实现云南旅游传统旅游模式的转型升级。而相关旅游景区的转型升级能够提升云南旅游下属交通运输、酒店管理等综合旅游服务板块的运营效率,增强各业务联动,构建上市公司旅游服务产业链闭环,加速推进公司实现全域旅游综合服务商的战略目标。
交易实现协同效应,未来发展向好
本次交易能够实现较强的协同效应,带动公司业绩、利润增长。
公司的景区运营管理业务目前仍以传统游览要素为主,园区体验模式相对薄弱,游客黏性有待提升。交易将有利于文旅科技充分利用云南省文化旅游资源,增强文旅科技业务拓展能力并推动战略合作项目落地。文旅科技也能够通过景区升级合作实践不断提升自身科技创新能力,并通过充分提炼云南当地文化元素,加强文化创意、IP开发等业务发展的核心竞争力,有望为云南旅游成为全域旅游的综合服务商做出重要贡献。
高科技游乐设施产品类型日益丰富,未来其应用场所有望从主题公园逐步拓展至其他创新型文化旅游项目,打开新的市场空间。如影视互动综合旅游项目、特色小镇、城市综合体等各类创新型文化旅游项目都有高科技游乐设施产品的应用空间。
高科技游乐设施研发行业增长潜力和空间较大。高科技游乐设施的主要下游为旅游业。随着我国经济快速发展,居民可支配收入持续增长,推动消费升级,驱动我国旅游业高速发展,从而带动高科技游乐设备的需求。同时,行业的主要下游主题乐园行业游客需求和投资增长较快,有望拉动高科技游乐设施制造行业高速增长。
投资建议:我们认为公司股东资源雄厚,在资产注入整合的趋势下,公司未来盈利能力将得到有力提升,业务范围与资源整合将得到进一步的拓展与完善。预计2018-2020年EPS分别为0.12、0.38、0.14元,目前股价对应PE分别为45X、14X、13X,维持“买入”评级。
风险提示:项目进展不及预期;经济因素影响;市场竞争格局恶化。
宁波银行三季报点评:高成长性延续,资产状况继续向好
结论与建议:
宁波银行发布三季报,2018年前三季度实现营收212亿元,YOY增14.1%,实现净利89亿,YOY增长21.2%,符合预期。收入端主要受货币基金投资收益贡献,另外生息资产较快增长也推动了利息净收入稳健增长。资产质量方面,持续向好。在此背景下,拨备已超过500%,录得非常充裕的水平。展望未来,公司精耕中小企业及消费贷有望持续带来高ROE。公司成长性强,我们维持买入的投资建议。
前三季度净利同比增21.2%,年化ROE高达22.3%:宁波银行2018年前三季度实现营收212亿元,YOY增14.1%,实现净利89亿,YOY增长21.2%,符合预期。2018年前三季度年化ROE达到22.3%,股东回报率较上半年进一步提升0.7pct,且远高于大部分同业。
收入端增长主要源自货基投资收益,生息资产较快增长带动净利息收入:从收入端来看,前三季度实现投资收益(投资收益+公允价值变动损益)76亿,较去年同期(-22亿)大幅改善,主要源于货币基金收入贡献;手续费方面,前三季度录得43亿,YOY降2.8%,不过3Q单季已转至正增长,3Q单季增3.0%。利息收入方面,前三季度实现利息净收入137亿,YOY增6.3%,主要源于生息资产较快增长。息差方面,略有下滑,录得1.90%,YOY降0.02pct。
资产状况持续向好,拨备非常充足:资产品质方面,公司呈持续向好态势。公司3Q2018不良率为0.80%,同比下降0.10pct,环比持平。在优秀的资产质量背景下,3Q2018拨备覆盖已达到503%,YOY提升73pct,且较1H继续提升,拨备水平十分充裕,抗风险能力强。
资本充足率高于监管:截止3Q2018,宁波银行三项资本充足率分别录得8.96%、9.65%、13.39%,高于监管7.5%、8.5%、10.5%的要求,且近几年资本充足率呈不断回升趋势,主要源于内部留存收益增加及资产结构不断优化。
盈利预测:整体而言,公司资产品质优秀,不良率仍处于较低水准,业绩表现好于同业。预计公司2018、2019年盈利增速约为20.2%、21.5%,分别为112、136亿元,目前股价对应2018、2019年的PE为7.8X、6.4X,PB为1.4X、1.1X,看好公司作为城商行相对较好的成长性,维持买入。
国电南瑞:业绩符合预期,特高压高峰业绩确定性强
公司公布2018年三季报,2018年前三季度营业收入171.60亿元,同比增长25.23%,归母净利润23.16亿元,同比增长35.74%,符合预期。公司受益于电网智能化趋势,主业稳健,同时柔性直流业务将受益于特高压建设高峰,未来1-2年业绩增长确定性强。
预计公司18-19年分别实现净利润37.75亿元(YOY+16.49%)、45.12亿元(YOY+19.54%),EPS0.824、0.984元,当前A股价对应18-19年动态PE为21、17.6X,给予“买入”建议。
前三季度归母净利润同增35.74%,符合预期:公司2018年前三季度营业收入171.60亿元,同增25.23%,归母净利润23.16亿元,同增35.74%,扣除应收账款准备变更影响后同比增长19.7%,符合预期。单季度来看,公司7-9月实现营业收入66.03亿元,同增34.4%,归母净利润9.64亿元,同增19%。
毛利率下滑2.3PCT,主要因业务占比变化:前三季度毛利率27.71%,较同期下降2.22%,估计受业务结构占比影响,信通业务和自动化及工业控制业务增长较快,毛利率较高的继电保护及柔性输电因建设进度原因放缓。销售费用及财务费用占比有所下降,汇兑收益增加致财务费用转为负1.2亿元,期间费用共占比12.92%,较同期下降2.28PCT。资产减值损失为负3439万,主要系应收账款减值会计变更所致。净利率为15.52%,较同期下降1.0PCT。
特高压建设高峰来临,未来业绩确定性强:9月能源局印发通知,今明两年将核准12条特高压,近日青海-河南800kV特高压直流输电工程已正式获批,特高压新核准及开工明显回暖,以12条特高压线路平均每条200亿水平估算,将带来2400亿的市场,为19、20年特高压核心企业带来确定性弹性。公司作为特高压龙头企业,拥有特高压换流阀、控制保护技术等核心技术和稳定市占率,将充分受益此次特高压建设高峰。
盈利预测:预计公司18-19年分别实现净利润37.75亿元(YOY+16.49%)、45.12亿元(YOY+19.54%),EPS0.824、0.984元,当前A股价对应18-19年动态PE为21、17.6X,业绩确定性强,给予“买入”建议
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