一、現金是企業的血液
絕大多數的公司管理者及投資者只顧忙於關注利潤表上的收入、成本、費用、利潤等指標，卻沒有對現金流量表給予足夠的關注。但是，管理者及投資者最應關注的卻並不是利潤表，而是現金流量表，這是因為現金決定企業的存亡，而且現金流量與利潤相比更加難以造假，同時現金流量是估算企業內在價值的重要變量。
“大部分行業，企業倒閉的原因是因為企業耗光了現金。”——巴菲特。
“公司走下坡路有各種各樣的原因，但是它們最終都是死於同樣一個原因：缺少現金。”——2002年5月《財富》雜誌。
“企業沒有現金就好像人沒有血液一樣，有再大的能力也活不了。”——2008年11月聯想CFO黃偉明。
二、基於現金流的八種企業畫像
現金流量表是展示企業經營活動、投資活動和籌資活動現金流變化的。在《手把手教你讀財報》一書中，唐朝利用八種現金流組合，給對應的企業畫了八幅肖像。如下表（代表企業是筆者所加）：
從備註裡面的描述，可以明顯看出投資的好惡。本文重點分析第四類，即“奶牛型”企業的現金流特徵，同時，騰訊控股仍處於快速擴張階段，但有轉為“奶牛型”的潛力，也一併進行分析。
新潮傳媒等初創企業，作為“賭徒型”的代表，屬於“經營性現金流淨額為負”下，僅存的值得觀察的企業類別。新潮經營現金流為負，唐書房分析：過去三年，2016年新潮傳媒營收7142萬，虧損7765萬；2017年營收2億，虧損1億多。投資一直在增加：2017年簽約35萬客戶終端，2018年上半年簽約65萬，年底預計簽約100萬。那麼，融資必不可少：新潮公司自己的披露，公司累計融資過四次，累計拿到了約45億融資。
新潮傳媒等初創企業，觀察什麼呢？觀察項目前景與管理層品性，有興趣的朋友可以查查管理層背景，蠻有意思。
三、“奶牛型”企業畫像：分眾傳媒、貴州茅臺及騰訊控股
（一）分眾傳媒、貴州茅臺及騰訊控股現金流量表速覽
1、分眾傳媒：經營、投資、籌資淨額分別為“+、-、-”，按照目前的投資力度，2018年投資現金淨額大概率繼續為負。
2、貴州茅臺：經營、投資、籌資淨額分別為“+、-、-”。
3、騰訊控股：經營、投資、籌資淨額分別為“+、-、+”，暫屬於“蠻牛型”，繼續一路狂奔，投資項目的前景如何，是投資者必須首先要考慮的因素。
（二）營收、淨利潤現金含量。
營業收入現金含量，即“銷售商品、提供勞務收到的現金”與“營業收入”的比值，由於營業收入不含增值稅，計算時營業收入需要乘以1.17倍（不同企業增值稅率不同，暫以此計算）。
淨利潤現金含量，即“經營活動產生的現金流淨額”與淨利潤的比值。
1、分眾傳媒：比值尚可，趨勢變差
營業收入現金含量介於0.72~0.92之間，淨利潤現金含量介於0.33~1.08之間，已經好於市場上90%以上的企業。但是需要關注的是，由於應收賬款的加大，2018年1-3季度現金狀況有所變差。
2、貴州茅臺：一如既往的穩健
營業收入現金含量介於0.9~1.3之間，淨利潤現金含量介於0.76~2.09之間，“茅臺賺的才是人民幣”此言非虛。
3、騰訊控股：預存金是現金流的護城河
基於強大的增值服務（網絡遊戲、視頻及直播等社交網絡）、網絡廣告等收入來源，淨利潤含金量爆表。
在營收、淨利潤現金含量指標上，貴州茅臺>騰訊控股>分眾傳媒。其實貴州茅臺和騰訊控股差別不大，貴州茅臺由於幾乎全部是預付款機制（系列酒不清楚，不過酒企基本都是預付款制度），穩定性較高。
（三）“奶牛型”的判斷指標：經營、投資、籌資現金流淨額。
“經營現金流入表明企業經營正常；投資現金流出表明企業正在擴張；籌資現金流出表明企業還債或回報股東，也就是說，企業靠著經營現金流入，實施投資並同時清償債務或回報股東。”
對於“奶牛型”企業，經營現金流入要大於投資現金流出和籌資現金流出的總和。這樣的企業，靠著掙來的錢不斷擴張，同時還能減債或分紅。
所以，該類企業，關鍵是看經營活動現金流入量，減去投資活動現金流出，再減去不包括分紅在內的籌資活動現金流出，差值如果是正，那麼，可能發現一頭優質成長奶牛。
1、分眾傳媒
自身造血功能強大，不含分紅，經營現金流完全可以覆蓋投資及籌資需求。
2、貴州茅臺
吃的是草，擠出來的是奶。即便含上分紅，經營現金流完全可以覆蓋投資及籌資支出。
3、騰訊控股
經營現金流基本可以覆蓋投資及籌資支出。後期騰訊這頭“蠻牛”投資放緩的情況下，完全有條件化身為“奶牛型”企業。
在“奶牛型”企業關鍵指標上，貴州茅臺>騰訊控股>分眾傳媒。作為一個吃瓜群眾，很期待大騰訊逆襲茅臺的那一刻到來。
四、結束語
“財報是用來排除企業的”。按照現金流為標準，為企業進行畫像，從根本上的作用是，排除騙吃騙喝、混吃等死、大出血等各類垃圾企業。針對“妖精型”、“老母雞型”、“蠻牛型”甚至“奶牛型”，除了評估其目前的現金流之外，最重要的觀察其商業模式、競爭格局等各種基本面因素，以判斷其“自由現金流”是否具備投資價值。
如分眾傳媒，即便是目前具備“奶牛型”企業畫像，但在競爭環境發生變化時，其應收賬款、投資成本等均發生明顯變化，未來是否可以王者歸來？拭目以待。
同時，由於環境的變化，對其投資的方式也應有所變化：總倉位5%不變，基本倉位建立一半，剩餘一半看其競爭表現：寧數月亮，不數星星，一兩年內建倉也不遲。（作者：clanrencewong）
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