一、康美藥業（600518SH)三季報
季報要點：
1、1月-9月實現營業收入254.28億元，同比增長30.31%；
2、扣非淨利潤同比增長21.11%。
點評：
1、損益表
收入增長略有加速，單第三季度收入增長35.46%，第一、二季度分別是27.68%和28.10%;
扣非淨利潤增長22.81%，前兩季度分別是33.81%%和7.18%；
毛利率就維持平穩，無明顯波動。
2、資產負債表
賬面貨幣資金仍舊高達378億；
應收賬款尚不太離譜；
但存貨就持續增加，佔用資金高達185億，而上一年度銷售成本不過184億，也就是說，存貨夠賣一年了，至於為何賬面需要這麼多存貨，又為何有這麼多存貨，公司的粉絲或者一些分析師會給您講得“非常專業”，甚至根本輪不到公司來解釋；
在建工程持續增加，或許是財務總監真的“沒轍了”。
3、現金流量表
前三季度38億的淨利潤，但經營活動淨現金流僅有12億，再看2017年，41億的淨利潤，對應經營活動淨現金流亦僅有18億。
同存貨一樣，長期跟蹤的“鐵桿”分析師同樣可以給出像模像樣的解釋，信不信則是你自己的事。
4、估值
假定參照前三季度21%的增長率，則全年大致實現淨利潤50億，公司此波下跌後，總市值已跌至595億，PE僅12倍，相比頂峰時的1000多億市值，當有不少人控制不住買入衝動！
在衝動轉化為行動之前，記住多問幾個為什麼。
5、公司財務總監應該被打屁股：
（1）、賬面378億現金，不去買點理財產品，提高資金收益，存在賬面只獲取極低的存款利息收益，另一方面，又支付數額不菲的利息從銀行大量貸款、發債，感覺要麼是銀行潛入公司的“間諜”，要麼是對收入不滿意（年薪只有37萬），故意為之。
（2）、大股東股權質押率為91.91%，且臨近平倉線，作為財務總監，也不向董事長提議做一次特別分紅，須知賬面還有134億的未分配利潤。
這票幾年來一直有朋友向我諮詢，私下可以多說幾句，但公開也只能說到這裡了。
二、順鑫農業（000860SZ)三季報
季報要點：
1、公司2018年1-9月實現營業收入92.03億元，同比增長4.01%；
2、1-9月扣非淨利潤5.56億，同比增長9.75%。
點評：
1、損益表
收入增長略有加速，單第三季度收入下滑14.34%，第一、二季度分別增長3.37%和20.52%;
扣非淨利潤增長161.77%，前兩季度分別是94.8%%和102.55%。
公司業務較雜，除了大家熟知的白酒牛欄山二鍋頭，還有生豬屠宰、房地產等，因此單純看總收入參考價值有限，從此前披露的中報來看，淨利潤大幅增長當系白酒收入大幅增長所致。
公司上半年白酒收入同比增幅高達62%，這還是在改變市場開發及推廣投入方式、毛利率下滑12個百分點的背景下，實際銷量增長幅度當大於62%，在白酒企業中一枝獨秀，亦系“消費降級”最有說服力的證據。
公司以利息支出為主的財務費用同比有增無減，由於此前母公司大量貸款借給子公司搞房地產，有的貸款利息沒有資本化，造成財務費用居高不下，多年來市場一直期待要麼直接將房地產剝離，要麼儘快把房子賣了，錢收回來還掉銀行貸款，利息支出一降，利潤就出來了。
因此之前公司每披露剝離一個無關緊要的地產公司，市場就一陣激動；但今年開始，在大股東二級市場完成增持後，就出乎意料突然大幅釋放業績，股價一路大漲。
2、資產負債表
公司也是典型的三高：高貨幣資金，高有息負債，高存貨；
公司高貨幣資金和高負債並存，存款利息收入可以忽略不計，但作為國企，尚屬正常，不能以此懷疑公司貨幣資金有問題甚至造假。
應收及預付款都算健康，由於房地產業務，賬面尚有大量存貨。
至於預收賬款，則相信主要是預收的房款而非白酒款，投資者做同行業比較時需要注意。
3、現金流量表
公司三季度經乃至去年營活動淨現金流遠大於淨利潤，說明公司利潤含金量很高。
4、估值
假定參照前三季度100%的增長率，則全年大致實現扣非淨利潤7億，公司總市值210億；
30倍PE在白酒企業不算低，當然可以說公司目前利潤還是在房地產沒有剝離、貸款沒有償還的情況下；
假定今年白酒實現100億銷售收入，則7億淨利潤也算合理，公司自2010年之後一直沒有單獨披露白酒的淨利潤，但從2010年報來看，其時的白酒毛利率是54%，而淨利潤率為7.5%，如今白酒企業淨利潤率較當年並無明顯波動，個人估計，10%即是公司白酒淨利潤率的天花板。
5、公司主導產品牛欄山二鍋頭在過去數年的白酒調整期逆勢增長，從2012年的32億增長到2017年的64億，整整翻倍，而五糧液2017年收入亦不過勉強回到2012年的水平，瀘州老窖就甚至不及2012年，橫向比較就能看出公司的牛欄山真的“牛”！
而令我好奇的是，公司此前既未有調整，此番也就不能稱之為恢復，就我跟蹤白酒多年經驗，在行業不算太景氣的大背景下，取得超過62%的收入增幅的確不容易，尤其是從去年僅24%的增幅突然提升上來，會不會有盈餘管理可能？如果是，“月亮不走我不走，但月亮走、我也走”。
三、雲南白藥（000538SZ)三季報
季報要點：
1、前三季度營收達到197.24億元，同比增長9.53%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為27.32億元，同比增長4.88%。
2、前三季度扣非淨利潤24.38億，同比增長0.31%。
點評：
1、損益表
收入增長略有提升，單第三季度收入增長11.62%，上半年是8.47%;
扣非淨利潤增長2.5%，上半年是-1.21%%，細微的變化似乎不能說明什麼問題，但好歹沒有持續下滑，基數不小，能持平也不錯了，只是大家此前習慣了高增長，其實美國很多消費類公司多年沒有什麼增長，但估值依然不低。
2、資產負債表
賬面有貨幣資金26億，同比環比似略有下滑，但細微變動意義不大；
重點是公司賬面超過70億的“以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產”，此部分資產系公司購買的貨幣基金，另外，公司應收票據餘額也不小，且全部為信用度極高的“銀行承兌匯票”，此前有人懷疑公司造假，理由是現金流有問題，但其實注意到我說的這點，便清楚了。
3、現金流量表
經營活動淨現金流低於淨利潤，2017年亦然，綜合銀票等指標看，不算異常。
4、估值
假定參照前三季度的增長率，則全年大致實現淨利潤28億，和2017年持平，現總市值730億，PE26倍，沒有了成長性，是否還能支撐如此高的估值？當然，復牌補跌恐是少不了的。
5、此前某醫生曾發帖指白藥牙膏打著中草藥的名號，但實際確添加西藥處方藥成分來達到所謂止血功效，其實這些東西到底有多大效果還真不好說，但我相信至少比“六個核桃補腦說”要靠譜些，未來是否會影響銷量不得而知。
就公司所披露的聲明看，暫時看不出有要對發帖醫生”跨省“的意圖，這點必須要點贊！
四、順豐控股(00252SZ)三季報
季報要點：
1、公司前三季度實現營業收入653.68億元，同比增長31.19%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤30.28億元，同比下降16.87%；
2、前三季度扣非淨利潤28.21億，同比增長6.49%；
3、全年業績展望：預計2018年扣非淨利潤為34億元-41億元，同比變動幅度為-8.17%--10.73%。
點評：
1、損益表
收入依舊保持較高增速，單第三季度收入增長29.43%，上半年是32.16%;
第三季度扣非淨利潤7.3億，同比下滑14.56%，上半年是16.53%；
盈利下滑的主因之一，則是毛利率下滑，第三季度單季毛利率為17.47%，同比下滑了近2個百分點，環比下滑了2.6個百分點，看來快遞費漲價尚不能完全覆蓋成本增量，另外，銷售費用亦對利潤形成拖累。
2、資產負債表
去槓桿週期，看公司往往會尤其重視有息負債，公司資產負債表不算特別漂亮，應收、短貸、債券等指標都不能和消費類公司比較，但綜合來看，還算正常，尤其是同行業比較。
3、現金流量表
公司經營活動淨現金流大於淨利潤，盈利質量良好；
投資活動產生的現金流量淨額為-135.64億元，去年同期為-24.87億元，同比增加445.35%，但主要系購買理財產品所致，資本支出還算正常。
4、估值
取業績展望的中間值，則全年大致實現淨利潤38億，現在總市值1781億，對應PE大約47倍；
高成長是高估值的唯一理由，但按照業績預告，第四季度淨利潤大約10億，同比持平，如此估值是否還能撐得住？如果補跌，又會不會是大盤階段見底的特徵？
五、長城汽車(61633SH)三季報
季報要點：
1、2018年1-9月公司實現營業收入666.4億，同比增長5%；
2、2018年1-9月公司實現扣非淨利潤36億，同比增長48.8%。
點評：
1、關於損益表
初看之下公司前三季度淨利潤增長48%似已觸底回升，但拆分看實則不然。
（1）、公司7-9月實現收入179億，同比下滑20%；公司扣非淨利潤0.51億，同比下降85%；三季度盈利情況可謂急轉直下，0.51億淨利潤對於如此規模公司可忽略不計，甚至是“做出來的”。
（2）、公司7-9月毛利率只有13.65%，遠遠低於2季度的19.24%，亦不及去年同期的15.6%；公司7月份銷售不佳，三季度啟動了大規模的降價活動對毛利率影響巨大。
（3）公司管理費用7.09億，同比下降32%；主要因其研發資本化。過去長城汽車盈利較強研發100%費用化，今年開始也許是迫於報表壓力，開始資本化研發，按估算資本化率約15%，即今年1-9月管理費用減少約11億，增厚了淨利潤。若還原，今年同比實際變化不大。
2、關於資產負債表
（1）、公司應收款款因會計變更有所變化，去年應收款票據金額今年改計入其他流動資產。公司實際應收票據240億，較年初430億大幅下降，說明公司加強了回款。另公司應收票據皆為銀行承兌匯票，可視為準現金。
（2）、存貨62億，同比下降約10%；因汽車是高度貶值性產品，尤其是行業下行週期，此類公司很容易被存貨拖累，公司存貨整體控制優秀。
（3）、開發支出10.66億，汽車企業運營生產效率很重要，但技術研發亦很重要，過去公司在研發的投入相對較弱，不及比亞迪和吉利（集團），好在已認識到此問題並開始補短板。
（4）、合同負債（預收款款）70億，同比變化不大。
3、現金流量表
公司2018年1-9月經營性現金流164億，同比增長130%；2017年因結算週期的問題，全年經營性現金流為-15億，今年應收票據造成了經營性現金流波動，屬正常。
4、估值
公司2017年4季度淨利潤21.48億，單季毛利率19%。去年四季度全行業，公司基數都較高，今年在量價都下跌的基礎上，淨利潤負增長為大概率，全年預計扣非40-50億利潤。
目前A股11倍Pe、1倍PB，0.5PS，估值高低仁者見仁。
但需要注意的是，歷來汽車行業淨利潤波動非常大，下行週期殺估值也毫不含糊，尤其是港股。
5、行業
今年進入3季度以來，汽車銷量急轉直下，出現了單月2位數的負增長，自金融危機以來從未經歷。
究其原因，經濟下滑、房地產火熱消耗居民存款、16年車市刺激政策透支需求、油價上漲等等。
但歸根結底還是供求，需求端中國車市從爆發式增長轉為理性增長，供給端因過去汽車市場增長巨大，各主機廠大幅擴產、擴渠道導致供給過剩。
汽車行業是典型的週期行業，但亦不是簡單的週期行業（如水泥），而具有高淘汰性。若判斷中國車市已經過了爆發增長，那麼這輪洗牌後實力較弱車企將難以翻身，而於類似長城這樣的龍頭車企來講則是好機會！
六、興業銀行(601166SH)三季報
季報要點：
1、2018年1-9月公司實現營業收入1146億，同比增長10.95%；
2、2018年1-9月公司實現扣非淨利潤475億，同比增長3.42%。
點評：
1、關於損益表
（1）、公司2018年7-9月實現收入412.3億，同比增長18%，較上半年7.3%大幅增長；其中利息收入247億同比增長5.5%，較上半年的3.4%有所提高，公司息差進一步回升。進入三季度以來同業存單利率大幅下降，而公司同業負債佔比約30%，若4季度同業成本持續在低位，四季度息差應有進一步增長空間。
（2）、公司2018年7-9月扣非淨利潤158.7億，同比增長3.73%，較上半3.2%略有增長；
（3）、公司2018年7-9月資產減值損失107億，同比增長51%，是公司淨利潤增速低於收入增速的主因。公司撥備覆蓋率206%，較去年同期220%有所下降，但相較於同行還屬優秀。
2、關於資產負債表
（1）、公司總負債6.08萬億，同比增長2.7%，進入低增長。其中同業存款1.22萬億，同比下降3300億；存款3.36萬億，同比增長2800億。公司過去過度依賴同業負債，在去槓桿、嚴監管背景下，同業受限，如今積極轉型，目前看效果尚可。
（2）、公司總資產6.5萬億，同比增長2.1%。其中貸款2.72萬億，同比增加5000億；應收款項類投資1.5萬億，同比增加-4400億。貸款增長與應收投資減少相當，說明公司將應收信託類貸款轉為信貸資產。在此過程中，貸款金額增長將需要更多的撥備覆蓋，因此三季度撥備大幅增長亦不難理解了。
（3）、公司正常貸款96.03%，較年初下降0.07%；關注類貸款2.36%，較年初增長0.05%、不良貸款1.61%、較年初增長0.02%，變化不明顯。
公司關注類貸款以及不良貸款在行業屬於優秀水平，不良認定也比較嚴格。
3、現金流量表無明顯變化。
4、估值
公司目前淨資產20.63，全年預計超過21元，目前股價16，PB=0.76，低於2012年的0.9以及2014年的0.8，處於歷史最低。
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