江昌政父子算計出錯，引發ST升達動盪不已。
根據最新公告，江昌政、江山及董靜濤等一起將所持升達集團100％股權轉讓給保和堂，ST升達的實際控制人將由江昌政變更為單洋。
這是保和堂擬二度接盤。一年前，保和堂曾擬向升達集團增資9億元並承擔其22億元債務的代價受讓升達集團59.21％股權，進而成為ST升達實控人。不同的是，這一次，升達集團所持ST升達股權市值只有5.39億元，而一年前為13.15億元。
這一年間，ST升達停牌6個月籌劃的重大資產重組失敗、參股全之脈未果。與此同時，升達集團債務危機爆發，所持ST升達股權被輪候凍結。
長江商報記者發現，上述系列告敗事件始於江昌政算計出錯。與先賣殼再剝離傳統資產的通常操作手法不同。江昌政反其道而行之。2016年，江昌政舉債9億元從上市公司購買傳統林業資產，緊接著籌劃賣殼，依靠溢價收益償還債務，誰料想賣殼計劃遲遲未能實現，以致債務危機爆發。
備受關注的是，前次接盤失敗並與江昌政對簿公堂，其原因是高達7.65倍的槓桿下仍未籌集到受讓款。這一次，保和堂是否有足夠的實力接盤仍是未知數。
此外，ST升達盈利能力十分有限，保和堂也未見有優質資產，未來將往哪個方向發展，也是市場關注的焦點。目前，這些現象均不明朗。
保和堂時隔一年捲土重來
江昌政與單洋這兩個曾經對簿公堂的雙方再次坐在一起“舊事重提”，商量的是升達集團股權轉讓及ST升達實控人易主事宜。
11月16日晚，ST升達公告稱，公司控股股東昇達集團全體股東江昌政、江山、董靜濤、向中華、楊彬與保和堂（海南）簽署了《股權轉讓協議》。根據協議，江昌政、江山、董靜濤、向中華、楊彬將其分別持有的升達集團53.46％、28.88％、11.72％、5.63％、0.32％的股權轉讓給保和堂（海南）。轉讓完成後，保和堂（海南）成為升達集團唯一的股東，由此，單洋成為ST升達新實控人。
這是一年之後單洋二度謀求ST升達控制權。去年9月，ST升達曾公告，單洋旗下保和堂欲向升達集團增資9億元，並承接後者22億元債務，合計投入31億元，獲得升達集團59.21％股權，實現對升達集團的控股。單洋也將藉此成為公司實控人。
然而，籌劃兩個月的易主事件最終宣告失敗。原來，投資額高達31億元，而保和堂並無這個實力，其打算加槓桿籌資。這一易主事件引發市場高度關注，四川證監局等監管機構也下文追問。後經中介機構核查發現，31億元的投資中，保和堂實控人單洋及其控制企業自有資金僅有4.05億元，剩餘資金均來自外部融資，槓桿倍數為7.65倍。
不僅如此，截至去年11月，保和堂在回覆相關監管機構的詢問函中承認，除了9億元增資款基本落定外，剩餘資金仍在籌措中。
原本以為尋到了接盤的金主，沒想到保和堂也是一個缺錢的主。今年1月，升達集團及其股東江昌政、江山父子宣佈終止相關《增資協議》，指責保和堂缺乏履約能力和契約精神，並將其起訴至法院，要求保和堂承擔違約責任。今年5月，雙方達成和解，保和堂不再履行向升達集團增資的相關協議，而升達集團等以其持有的2552.27萬ST升達股權，抵償保和堂已支付的一期增資款4億元。
市場關注的是，這一次，保和堂是否準備了充足的資金。令人意外的是，此次公告並未公佈保和堂接盤升達集團100％的交易價格，單洋究竟要籌集多少資金，是否仍存在高槓杆行為，目前不得而知。
不過，如今，ST升達股價從去年9月的7元左右跌至11月16日的2.83元，跌幅接近六成，市值縮水了7.7億元。
江昌政的時間差延長致使麻煩不斷
長達一年多時間賣殼不成功，讓ST升達實控人江昌政麻煩不斷。
ST升達是一家傳統林業產業企業，主營地板的研發與生產、銷售及林木種植，2008年7月在中小板掛牌。上市之後，經營業績不太理想，2013年至2015年扣除非經常性損益後的淨利潤均為負數。
為扭轉經營不利局面，從2015年開始，公司籌劃轉型，進軍燃氣領域。2016年，ST升達剝離全部大家居資產，升達集團以9.41億元接盤。
不過，升達集團沒有實力拿出這麼多資金，只好通過舉債，先後向華寶信託借款14.10億元、廈門銀行借款6億元。2016年底、2017年2月，升達集團將其所持的ST升達股權質押給華寶信託，合計質押1.84億股，佔其所持上市公司全部股份的96.72％。彼時，ST升達的股價在10元左右。
江昌政父子原本的打算可能是這樣的：向華寶信託借款將上市公司中的大家居資產購回，這是江氏父子起家的老本。借款之時，將升達集團所持上市公司股權質押華寶信託作為抵押。購買家居資產後，上市公司就成為了一個頗為乾淨的殼，升達集團就籌劃賣殼。通過賣殼獲得溢價收益來償還前述借款。
長江商報記者發現，江昌政父子的賣殼手法與A股市場上很多公司實控人不同，後者大多先完成賣殼再剝離傳統虧損資產。而江昌政父子的操作手法，雖然在賣殼方面具有優勢，但給自己留下了償還債務的壓力，在借款與賣殼之間存在時間差，一旦賣殼不理想，或者股價跌幅較大，就會面臨著公司易主風險。
事實果然如此。去年以來，ST升達的賣殼之舉受到了較大挑戰。從去年9月至今，保和堂高槓杆接盤失敗、停牌6個月籌劃的重大資產重組也以終止了結。與此同時，隨著A股市場調整，疊加重組失敗、經營虧損、升達集團佔用9億元資金等，ST升達股價大幅下跌。一年之間，從7元左右最低跌至1.87元，最大跌幅達73.29％。
股價大幅下跌，江昌政麻煩不斷。無力償還借款，江昌政自己及升達集團所持ST升達股權被法院輪候凍結，此前違規擔保及佔用上市公司資金問題爆發。
從目前形勢看，此次出讓升達集團股權，江昌政父子似乎有無奈賤賣跡象。
轉型之路仍不明朗
無論保和堂接盤是否成功，ST升達的轉型之路仍然不太明朗。
資料顯示，成立於2015年的保和堂（海南）是一家以中藥種植、加工，中成藥、保健品開發、製造、銷售經營為主的公司。公司法定代表人為單洋持有保和堂（海南）98％的股權。單洋除持有保和堂股權外，其控制的核心企業還有保和堂製藥和國康兄弟兩家公司。
保和堂製藥成立於2002年，以中藥材種植加工、中藥飲片、中成藥、保健食品生產為主。2014年至2016年分別實現營業收入1.595億元、3.786億元和4.576億元，淨利潤分別為1433.6萬元、4449.35萬元、8683.13萬元。國康兄弟主要銷售中成藥、中藥飲片、化學藥製劑、化學原料藥、抗生素、生化藥品等。2014年至2016年，其實現營業收入1.767億元、3.544億元和3.528億元，淨利潤為129萬元、490萬元和157萬元。由此可見，單洋旗下的公司盈利能力並不強。
此次，如果單洋順利接盤，成為升達集團實際控制人，進而實際控制ST升達，必將推動ST升達轉型。今年前9個月，ST升達虧損4057.42萬元，同比下降429.44％。
然而，除了加碼清潔能源外，11月11日，ST升達公告稱，又擬出資4000萬元收購偉利達100％股權，涉足勘查技術服務。這些產業似乎與單洋的中藥產業背道而馳。
一投行人士向長江商報記者表示，一般而言，在借殼交易中，借殼方大多是奔著自身資產證券化而去。而在ST升達身上，如果主營中藥的保和堂入主，未來進行資本運作，又要對這些高達近30億元的資產進行清理。從這方面看，如果保和堂入主，短期內，ST升達的轉型之路不太明朗。
反過來，如果保和堂未能入主，在傳統的大家居資產盈利能力較弱的情況下，一心一意要賣殼解困的江昌政父子只能勉強維持ST升達的運營。在前期轉型燃氣領域效果不佳的現實中，再推轉型必將謹慎。
綜上所述，ST升達的轉型之路仍然充滿猜想。
本文源自長江商報
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