事件：
根据中债登与上清所最新公布的2018年10月份债券托管数据，境外机构10月份单月共减持人民币债券96亿元。分券种来看，境外机构10月份单月共增持利率债44亿元，其中增持国债203亿元，减持政金债159亿元；减持同业存单82亿元。
核心观点：
正如我们此前所预判的，境外机构对人民币债券的增持力度将出现较为明显的减弱，后续境外机构买债的增量是否将持续为负乃至于持续扩大降幅仍有待观察，但目前我们倾向于认为这一概率偏低。事实上，中国的情况并非孤例，近几个月以来国际债券投资者已开始逐步减持部分新兴市场政府债券，这与我们团队长期跟踪的招商亚洲新兴市场资金流向指标的变动趋势相符，美联储加息背景下新兴市场资本流出压力正逐步显现。
具体而言，马来西亚与印尼国债市场的外资减持情况最为明显。今年年以来外资已减持187亿马来西亚林吉特国债，其国债市场境外占比下降4个百分点；印尼的情况类似，今年以来外资仍累计增持147亿印尼盾国债，但其国债市场境外占比已下降3个百分点；较为独特的是泰国，外资今年以来已累计增持1232亿泰铢泰国国债，在其国债市场中的占比水平提升接近2个百分点，而且从最新公布的数据来看还未看到减速的现象，今年以来泰铢走势也明显强于其它新兴市场货币。
而与亚洲新兴市场的情况形成鲜明对比的是，日本国债则得到了国际债券投资者的明显增持，整体外资占比水平创下历史新高11.5%，其中短债市场的境外占比更是相较2017年末提升4.5个百分点至64.6%的历史新高。
境外机构10月份减持人民币债券96.24亿元，时隔19个月连续增持后再度减持人民币债券。国债依旧是境外机构的首选券种，10月增持幅度为203.03亿元，此外境外机构减持了政金债159.45亿元。除券商之外，商业银行、基金、保险等机构10月份均对利率债进行增持。境外机构10月进一步减持同业存单81.66亿元，汇率贬值导致的“顺周期”行为较为明显。10月末境外机构在我国国债市场中的占比小幅上升至8.13%，上升势头进一步放缓，在我国债券市场整体之中的境外占比则小幅下降至2.23%。
以下为正文内容：
一、 国际债券投资者开始减持新兴市场
境外机构10月份减持人民币债券96亿元，这是近20个月以来首次出现负增长，正如我们此前所预判的，境外机构对人民币债券的增持力度将出现较为明显的减弱，这对于研判我国国际资本流动形势以及债券收益率走势而言，均是不可忽视的重要因素。此外，10月境外机构仍净增持了203亿元人民币国债，这表明至少境外央行等配置型机构很可能仍在持续增配人民币资产，部分对冲了境外交易型机构的减持行为，后续境外机构买债的增量是否将持续为负乃至于持续扩大降幅仍有待观察，目前我们倾向于认为这一概率偏低。
国际债券投资者并非单单只从中国市场流出，事实上，近几个月以来国际债券投资者已开始逐步减持部分新兴市场政府债券，这与我们团队长期跟踪的招商亚洲新兴市场资金流向指标的变动趋势相符，在美联储加息背景下新兴市场所承受的资本流出压力逐步显现。
我们以亚洲市场为例，马来西亚与印度尼西亚政府债券市场的外资减持情况最为明显。截至2018年6月末，境外机构共持有马来西亚政府债券1676亿马来西亚林吉特，在市场中占比23%，持有量相较2017年末减少187亿马来西亚林吉特，在市场中的占比水平则相较2017年末下降4个百分点。
印度尼西亚国债市场的情况也类似，虽然在绝对规模上今年以来境外机构仍净增持了147亿印尼盾的印尼国债，但在市场占比水平方面，今年9月末仍相较2017年底下降了3个百分点。
但较为独特的是，泰国国债市场则受到了境外机构的青睐，截至9月末境外机构今年以来已累计增持1232亿泰铢泰国国债，在其国债市场中的占比水平提升接近2个百分点，而且从最新公布的数据来看还未看到减速的现象。
与此相对应的是，今年以来泰铢走势明显强于其它新兴市场货币，美元指数今年以来已累计升值接近5%，而泰铢累计仅小幅贬值1.5%左右。
而与亚洲新兴市场的情况形成鲜明对比的是，日本国债则得到了国际投资者的明显增持，整体外资占比水平创下历史新高11.5%，其中中长期国债的境外占比水平稳定在6%上下，短债市场的境外占比更是相较2017年末提升4.5个百分点至64.6%的历史新高。
二、 时隔19个月境外机构再度减持人民币债券
根据中债登与上清所最新发布的托管数据，境外机构10月份在中债登的债券托管总量达到14425.52亿元，10月份单月增持债券2.54亿元，增持规模相较上月进一步大幅收窄299.6亿元（9月增持302.14亿元）；境外机构10月份在上清所的债券托管总量为2368.1亿元，10月单月减持98.78亿元（9月减持251.46亿元），减持幅度有所缩小，同样是主要减持了同业存单，10月份减持规模为81.66亿元（9月减持190.31亿元）。
10月份单月，境外机构在中债登与上清所合计减持了96.24亿元人民币债券，时隔19个月之后再度出现负增长。境外机构截至今年10月末持有的人民币债券规模为16793.62亿元。
国债依旧是境外机构的首选券种。10月份单月境外机构共增持利率债43.58亿元，其中增持国债203.03亿元 （境外机构9月增持国债247.15亿元），增持幅度相较9月边际减弱44.12亿元仍较为稳定，但从方向上看增持幅度已连续4个月出现下降，目前已连续20个月增持人民币国债，这在一定程度上表明配置资金可能仍在持续流入我国债券市场；10月份境外机构减持政金债159.45亿元（国开债-100.53亿元，进出口行债-24.86亿元，农发行债-34.06亿元）。
分机构情况来看，10月仅券商对利率债进行了减持，商业银行、基金、保险等机构10月份则对利率债进行了增持。10月份商业银行继续大幅增持利率债1037.6亿元幅度有所下降，广义基金增持566.7亿元，保险增持152.61亿元，券商继续减持154.44亿元。
10月份中美利差进一步收窄至41bp附近，相较上月均值大幅收窄24bp，最窄处利差收窄至36bp，11月到目前为止利差最窄处下降至24bp，未来仍有进一步收窄的可能；汇率方面，10月份美元指数升值2.03%，10月份人民币贬值1.34%。边际上利差、汇率因素对境外机构购债的负面影响仍在持续。
10月份境外机构继续减持同业存单81.66亿元，汇率方面的“顺周期”行为仍较为明显。
境外机构在我国国债市场中的占比进一步小幅上升至8.13%，上升势头有所减缓，今年以来已累计上升3.16个百分点；在我国债券市场整体之中，境外机构占比小幅下降至2.23%。
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