中泰證券認為，緬甸錫精礦供給不可逆下滑，奠定“錫牛”基礎。決定錫價走勢的核心在於供給側，緬甸錫精礦趨勢性下滑奠定“錫牛”的邏輯起點，其中，2018 年以結構邏輯為主，此後將逐步過渡到總量邏輯。從緬甸當地資源本身來看，三大變化決定供給能力出現不可逆下滑：首先，開採品位，由最初的10%以上，逐步降至 5%，已至當前的 1.5%左右，品位的大幅下滑，從根本上決定金屬產量的下降；其次，開採方式，此前主要採用技術、投資門檻均較低的露採，當前已經全部轉入洞採，而井下通風以及排水等均需要大量的資金和技術投入，且原礦產出量顯著下滑；再次，選礦方式，最初當地以重選為主（氧化礦），當前已經逐步轉變為浮選（硫化礦），精礦粒度降低，影響冶煉端金屬回收率，在處理等量原料的前提下，亦導致精錫產量下滑。由此可見，緬甸錫精礦供給下滑具有不可逆屬性，將成為奠定“錫牛”行情的底層邏輯。
短期驅動力則來自於集中檢修對供給端帶來的衝擊。錫業股份發佈公告，將開展為期不超過 50 天的檢修（常規檢修時間為 40 天），預計將對商品錫錠帶來 3000 噸量級的影響；而箇舊自立礦冶由於原料供應緊張，將對部分設備開展為期 30 天的停產檢修。行業內大企業的相繼停產檢修，印證原料緊張已傳導至精錫環節，並進一步強化供給收縮預期。
從庫存週期，看漲價持續性。庫存是判斷漲價持續性的核心指標。從原料庫存表現來看，ITA 數據顯示，2017 年 7 月緬甸當地大約有 200 萬噸左右的原礦庫存（品位約為 2%左右），目前當地原礦庫存降至約 40 萬噸水平，且消耗速度正在加快。產業鏈庫存低位繼續向下有望進一步增大價格彈性空間，錫價趨勢向上，值得持續重視。
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