初善君在半年报快评里提到浙江美大的问题时，特别提到估值有点高，PB高达11倍。 短短半年时间不到，浙江美大的股价就腰斩了。半年报快评01：水井坊的酒和浙江美大的集成灶
这时候，浙江美大的投资价值如何？
基本简介
浙江美大实业股份有限公司创建于2001年，美大于2003年发明了适合中国国情的“三合一”电器产品——集成灶，它集合抽油烟机、燃气灶、消毒柜等厨房电器于一身。2011年在中小板上市。
好行业?
好行业的第一个标准是行业足够大。巴菲特曾经说过：人生就像滚雪球，最重要的是发现湿湿的雪和长长的陂。长长的陂是表示这个行业在未来还能够有足够的空间去发展；湿湿的雪则是表示这个行业有很高的利润率。
集成灶是一种将吸油烟机、燃气灶、消毒柜、电蒸炉、电烤箱、储藏柜等多种厨房功能集成设计于一体的综合性厨房电器。与传统分离安装的烟机和灶具相比，集成灶具有节省厨房空间、油烟吸净率高以及环保、节能、无油烟、超静音等特点，具备消费升级属性。
受益于庞大的人口基数，在中国无论做什么消费品，基本都是大行业。但是集成灶不同，集成灶并非必需品，而是对传统抽油烟机和燃气灶的替代。因此，这个市场有多大取决于两个问题，一是传统抽油烟机和燃气灶的市场有多大，二是集成灶能取代多少份额。
为什么初善君相对来说觉得集成灶空间不会小呢？因为房价如此之高，而集成灶比抽油烟机和燃气灶节省了大量的面积。
目前，集成灶行业正处于成长期，产品自2003年被发明以来，产品的知名度较低，市场需求尚未被完全释放出来。2015年以来，集成灶产销量急剧上升，且增速持续创新高。此外，从集成灶互联网搜索来看，集成灶也受到越来越消费者所认知。
2017年集成灶全年销售额约为40亿元，而整个厨电市场约968亿元，集成灶在厨卫行业中占比4.13%左右，从整个厨卫行业来看，集成灶目前占比较低，假设未来某年，厨电市场至少翻倍达到2000亿市场，集成灶能占比40%-50%，那么市场空间差不多一千亿。
说未来太远，如果考虑三年的话，根据北京中怡康时代市场研究有限公司数据，集成灶市场的零售量2016年、2017年分别为73.1万台和106.7万台，增长率为45.96%。预计2018年、2019年和2020年零售量分别为168.8万台、278.万台、416.9万台，对应的零售额约为124.8亿、206.5亿和319.4亿元。
在看到的三五年内，预计集成灶依然会快速发展。
好行业的第二个标准是要有足够高的利润率。由于并没有明显的可比行业数据，我们只看浙江美大，50%以上的毛利率和25%以上的净利率，在整个A股应该也属于前10%。
总之，行业算个好行业。
好公司?
什么是好公司的标准，暂时没有统一答案，初善君觉得一般可以从行业竞争、管理层、财务数据等方面管中窥豹。
行业竞争上，美大作为集成灶龙头，是A股唯一集成灶上市标的，受益于行业规模的扩张与市场集中度的增加，业绩高增长态势有望延续，2017年公司以31.11%市占率大幅领先行业第二梯队。目前整个集成灶年产达100多万套，美大、火星人、亿田、帅丰、森歌这五家企业已经占据行业市场份额超过60%，最具代表性的是厨电大牌美的、海尔也在2017年推出了集成灶产品。
问题就是高利润率带来的高竞争，从老板电器的发展来看，美的的进入并没有明显影响老大老板电器的发展。因此美的、海尔的进入反而促进了行业的发展。公司目前产能为55万套，尚未完全释放。110万台新项目主要是为后续的市场增长做储备，目前处基建阶段，预计明年进行设备安装调试，2020年底建设完成并逐步投产。
其实大消费的竞争，归根结底是品牌的竞争，初善君可以用一个数据来说明问题，即广告投入。广告投入不是万能的，但是没有广告投入是万万不能的。下图是浙江美大近几年的广告费，很显然2018年广告投入较前两年明显增加，广告费用率约为8%左右。
对比看看老板电器的广告投入，快速发展的这些年，广告投入基本维持在10%以上，浙江美大仍有投入空间。
二是管理层，这个事情很难判断，暂时来看，2017年三季度原董事长夏志生卸任后由其子夏鼎接任董事长一职。新任掌舵人上任后制订了更为主动的营销策略，计划在品宣以及包括KA、电商在内的全方位渠道建设上加大投入。然而管理层的一些行为并不好，比如2017年大额分红，2018年却发行可转债募集资金，然后2018年大股东和高管都有减持。总之，现在还看不出来富二代的具体经营情况，留待后续观察。
三是财务数据，简单看几个。
先看ROE，2011年上市后，ROE大幅下滑至14.79%，然后逐步提升，2017年已经达到24.82%。提升的主要原因是净利率的提升和周转率的提升，净利率可以维持，周转率可以稳定，因此相对来说有望长期维持20%左右的ROE。
收现率来看，基本没有低于117%的，毕竟没什么应收账款，美滋滋。
从营业收入增长率及净利润增长率来看，两者保持极强的相关性，而且近两年收入增长明显提高。
最后，关注季度数据的趋势很重要，想想老板电器的陨落。好在整体看，浙江美大营业收入同比增速还不错，只有2018年Q3下降至31.5%，这难道是浙江美大股价大跌的罪魁祸首？
可是对比看季度毛利率和净利率，并没有明显的下滑趋势，依然稳定。
总之从行业竞争、管理层、财务数据等方面，浙江美大还算是很优质的一家企业。
好价格?
虽然这半年浙江美大的股价腰斩，但是上市之时，股价依然有接近289%的涨幅。
估值上看，对应2018年预计净利润4.18亿元（同比增长36%）只有16倍PE，基本来到了上市以来的最低点。
按照wind一致预期，2020年实现净利润7.2亿元，按照10-30倍PE，市值约72-210亿元，上涨空间约为0%-200%（约数）。这个净利润初善君倾向于可以完成。
那么股价为什么大幅下跌呢？初善君倾向于认为一是大股东和高管的减持，二是老板电器的大幅杀跌使得投资者怕了。
风险
当然风险很大，一切都不确定。一是市场竞争加剧的风险：集成灶行业毛利润很高，品牌集成灶毛利超过50%，且目前行业处于成长期，公司在行业中尚未形成绝对品牌优势，如面临越来越多新进入者，可能面临更加激烈竞争局面，毛利有向下趋势。
二是厨电具有较强的地产后周期属性（厨电需求大约8成来自于新增需求），因而其增长于地产销售市场景气程度有较大相关性，在2018年房地产市场疲软得前提下，厨电大类增长趋缓，但是集成灶的优势可能部分抵消不利因素的影响，但其优势的抵消程度尚难预测。
总之，这个价格的浙江美大，具有很大的吸引力，您觉得呢？
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