每一天，都有上千份券商研報出爐，如何從海量的券商研報中提取精華，是我們《澄泓研選》的欄目宗旨。
本文選自興業證券的《5G頻譜劃分落定，5G建設正式鋪開》，主要為大家解析5G商用初期的投資機會。
1、中國的5G節奏
工信部推動下，5G技術研發第三階段試驗有序推進中，2019年有望預商用。看看中國的5G節奏：
中國移動：根據中國移動的5G建設計劃，2018年完成5G的系統驗證，於2019 年底前完成規模試驗以及預商用網絡的建設。
中國聯通：已經完成聯合華為、中興、諾基亞完成部分外場性能驗證。
中國電信：已在六個試點城市開展5G無線組網能力和方案驗證。
總結：可以看出，在政策推動下，三大運營商5G的時間線較為一致，都是在2019年預商用，2020年實現重點城市的正式商用。
2、重要投資節點
1）5G 頻譜劃分正式確定，網絡規劃開始，初期建設開始。
5G頻譜劃分是真正移動運營商5G網絡建設開始的標誌，頻譜劃分後，移動運營商才可以根據分配頻率進行網絡規劃，並開始著手進行相應設備的採購計劃。
根據工信部批覆的三大運營商5G試驗頻率：中國移動獲得2515MHz-2675MHz 和4800MHz-4900MHz 的頻率資源，中國聯通獲得3500MHz-3600MHz 的頻率資源，中國電信獲得3400MHz-3500MHz 附近的資源。
跟據這一分配，中國移動將獲得初期的建設優勢，主要是由於這一頻段中國移動積累了大量4G TD-LTE 設備，初期建設較其他兩家有優勢。此外由於2.6 GHz 的頻段相比於3.5GHz 的覆蓋成本低，覆蓋效果好，中國移動也將獲得一定優勢。
2）設備集採開始，產業鏈訂單正式落地，5G建設正式鋪開。
5G頻譜劃分以及相應網絡規劃完成後，設備採購的正式開始則標誌著5G帶來的業績正式兌現。移動運營商將沿著如下的順序來進行建設：先鋪設光纖光纜，然後進行基站建設，接著進行天線架設，最後才是通信設備覆蓋。
5G產業鏈上的光纖光纜、小基站、宏基站、基站天線、基站濾波器及功放、光模塊、核心網絡設備也將依次受益。設備招標先於通信牌照發放，招標完成後，通信設備行業營收增速開始上升。
根據之前3G和4G建設的節奏，在牌照正式發放前的半年到一年，移動運營商將進行通信設備的招標。根據通信行業各板塊營業收入的變化，我們可以看到在設備招標開始後整體通信設備行業的增速開始上升，業績逐步兌現。
3）核心城市網絡大規模鋪設，5G建設快速增長。
鑑於5G較高的建設成本，5G的建設不會立即在全國全面鋪開，運營商將傾向於在核心城市以及數據需求量較高的地區先進行大規模鋪設，以滿足人們暴增的流量需求。5G網絡的大規模鋪設也將帶動產業鏈訂單進入高速增長期。
核心區域實現5G網絡覆蓋，農村及偏遠地區以4G網絡為主。考慮到4G網絡的發展已經較為完善，目前已經逐步滲透到多個農村和鄉鎮，而5G網絡基站覆蓋範圍較小，要求基站密度較高，難以實現對偏遠地區的全覆蓋。
並且4G網絡資本開支較高，運營商尚未收回成本，4G網絡仍將存在一段時間，尤其是對於流量需求較低的偏遠地區。
而對於核心區域，居民數據流量需求增速較快，未來可能出現的新型設備及應用也將進一步刺激流量需求的增加，核心區域將率先實現5G網絡的覆蓋。因此，我們預計未來將形成5G和4G網絡共存的局面。
中性預測下：2019-22年移動運營商5G移動網絡資本開支將為4G高速建設時期的1.3倍。移動運營商每年的Capex 主要分為移動網絡建設和固網建設。
基於中性預測，我們認為在5G建設帶動下，移動運營商移動網絡建設的Capex 增長速度為40%/50%/70%，其他Capex 保持5%的增速，則2019-22年移動運營商的Capex為3414/4229/5836億元人民幣，其中5G移動網絡建設為4G高速建設時期（2014-16年）的1.3倍。
基於悲觀預測，我們假設移動網絡建設的Capex 增速為30%/40%/50%，其他Capex保持5%的增速，2019-22年移動運營商的Capex 為3312/3943/5163億元人民幣，其中5G移動網絡建設為4G高速建設時期的1.1倍。
基於樂觀預測，我們假設移動網絡建設的Capex 增速為50%/60%/80%，其他Capex保持5%的增速，則2019-22年移動運營商的Capex 為3517/4536/6603 億元人民幣，其中5G移動網絡建設為4G高速建設時期的1.5倍。
【其他機會】
1.OPEC+達成減產協議，中國11月天然氣進口增40%；
2.貿易戰緩和大豆價短期潛在下行，調味品毛利率提升；
3.軍工業績加速，行業基本面拐點向上已經明確；
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