一副靈動的潑墨山水中，一個酣醉的酒鬼，揹著酒鬼酒(17.790, 0.17, 0.96%)的大瓶子，光著腳灑脫地在山水之間跳躍。所及之處，山高水闊，飛鳥成群。曰：“酒鬼背酒鬼，千斤不嫌贅。”繼而以酒喚友，友人自遠方來，只為與愛酒之友暢飲酒鬼酒。揮袖大笑，怡然超脫，仿若仙人。曰：“酒鬼喝酒鬼，千杯不會醉。”最後用輕鬆瀟灑的“酒鬼”語氣喊出：“無上妙品，酒鬼酒！”
這是A股上市公司酒鬼酒曾經紅極一時的經典廣告，在央視《百家講壇》間隙播出，搭配中國傳統文化意象，讓酒鬼酒的高端形象一度深入人心。
塑化劑事件後恢復元氣
人無千日好，花無百日紅。正當酒鬼酒意氣風發之時，突如其來的塑化劑事件讓公司迅速從山頂滑落，幾乎落入萬劫不復的境地。
2012年11月19日，上海天祥質量技術服務有限公司查出酒鬼酒塑化劑超標2.6倍。雖然酒鬼酒一直否認此事，但無奈資本市場並不買賬，公司股價從60元高位迅速跌至20元以下。
禍不單行，2013年12月公司又發生離奇的存款失蹤案，子公司酒鬼酒供銷有限責任公司存放於中國農業銀行(3.590, 0.02, 0.56%)華豐路支行1億存款被犯罪嫌疑人分批轉走。受此影響，酒鬼酒股價再度腰斬，最低跌至10.05元。公司因此連續虧損，2015年被實施退市風險警示。
不過，隨著2015年白酒行業基本面觸底以及中糧集團入駐，2016年-2017年，酒鬼酒實現逆襲，盈利持續改善，股價也從低位反彈至最高32.10元，經歷2018年調整，截止12月4日收盤報17.63元，較2014年低點漲幅75.42%。
據三季報，2018年前三季度公司實現營業總收入7.60億元，同比增長37.8%；歸母淨利潤1.61億元，同比增長38.4%；扣非後的歸母淨利潤1.43億元，同比增長58.3%。單三季度實現營收2.37億元，同比增長30.8%；歸母淨利潤0.47億元，同比增長38.4%；扣非後的歸母淨利潤0.4億元，同比增長32.9%。
2018年前三季度公司銷售商品提供勞務收到的現金為7.28億元，經營活動現金淨流量0.57億元，分別同比提升30.7%、16.33%。
量價背離盈利增速存隱憂
公司官網顯示，酒鬼酒主要經營四大產品，分別為內參、酒鬼、湘泉和洞藏系列。為公司重要貢獻收入的為酒鬼和內參系列。2018年中報顯示，酒鬼系列收入3.5億，佔高端白酒總收入的77.78%，同比增長11.4%，毛利率81.28%。內參系列2018年半年收入1.02億，超2017年全年的60%，毛利高達94.13%，比2017年提高近1個百分點。
漲價是高端酒毛利和收入提升的主要原因。2016年5月，50度酒鬼價格上調至218元/瓶，上漲幅度約10%，透明裝酒鬼酒上調至200元/瓶。2017年5月1日，42度酒鬼酒的出廠價格上調20元/瓶。同年12月15日，紅壇酒鬼酒的零售價由498元提至568元，漲價幅度高達70元/瓶。2018年7月15日，52度高度柔和紅壇和紫壇酒鬼酒，出廠價分別提價22元和20元。
經過數輪漲價之後，高端酒在營收中的佔比逐年提升，而以湘泉為代表的中端產品佔比持續下降，2015年和2017年分別下降了22.66%、32.77%，其他類型的低端白酒下降幅度最大，2016年、2017年分別下降43.93%、55.83%。2015年出現異常增長164.35%，主要系2014年基數較低所致。
2014-2017各產品營收同比變化表（單位%） 數據來源：wind 新浪財經
不過，漲價導致公司產銷出現下降，但單品利潤貢獻上升，對整體利潤的邊際貢獻仍然為正，公司得以在產銷下降的情況下維持利潤上升。2015-2017年，公司分別實現利潤0.74億元、0.97億元和1.7億元。
可以看到，從2015年開始，公司的產量和銷量逐年下滑，庫存基本保持穩定。值得注意的是，2013-2014年，公司產銷與2015-2017年相比差異並不大，但2013-2014年卻出現了鉅額虧損。這說明，價格是改變公司盈利的核心變量。
價漲量跌充分反映了公司在行業的弱勢地位，一旦漲價貢獻的單品邊際利潤轉負，公司盈利增長就會面臨壓力。以2018年例，今年前三季度，公司實現淨利潤1.6億元，如要維持2017年增速，年報淨利潤需達到2.9億元，顯然難度較大，公司盈利面臨放緩的境地。
此外，當前經濟下行壓力較大，白就板塊經歷高增長後增速也開始出現下滑，2018年三季度白酒板塊利潤總額增速從2017年的42.12%回落至30.33%，幅度高達11.79%。
2015-2018年三季度上市白酒企業利潤總額 數據來源：wind 新浪財經
對此，廣發證券(13.370, 0.15, 1.13%)預計，未來三年白酒各子行業收入增速均會有所放緩，各價位段酒企之間預計會進一步分化，龍頭酒企相對將更加堅挺。中泰證券認為，白酒行業調整期是企業經營分化加劇的分水嶺，優質酒企有望藉機收割份額實現業績穿越週期，建議淡化估值、堅守業績，尋找長跑冠軍。
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