今天上午9點半。香港證交所。
伴隨著現場的倒數聲，同程藝龍聯席董事長吳志祥、同程藝龍CEO馬和平一起揮起大錘敲鐘。鐘聲響起，同程藝龍正式掛牌，成為“OTA第一港股”和“小程序第一股”，股票代碼“00780”。
今天上午，同程藝龍開盤價為10.78港元，較此前9.8港元的發行定價漲10%，市值222億港元。
上週，為了確保本次IPO的順利進行，同程藝龍宣佈將IPO價格定為9.8港元，幾乎逼近此前宣佈的每股9.75港元至12.65港元的發行價格區間的下限，預計募資規模為2.33億美元，與此前計劃募集最多10億美元的預期相去甚遠。
業內人士認為，整體資本市場寒冬和對公司未來發展的擔憂，是本次同程藝龍IPO定價偏低，募資規模縮水的主要原因。不僅如此，同城藝龍本次IPO，甚至沒有基石投資者參與。
今年以來港股出現連續9個月的下跌，赴港上市的公司出現大面積破發和下跌，此時顯然不是IPO的好時機。作為“小程序第一股”的同程藝龍為何如此急於上市？
可能在資本寒冬之下，儘快打通二級市場的造血能力，對同程藝龍而言也尤為緊迫。而對大股東騰訊而言，雖然已經持有了美團點評22%的股份，但在面對阿里飛豬的戰略佈局之下，對同程藝龍的培養，必然也是一種有效防禦。
當前，互聯網流量增長已經走到了盡頭。對同程藝龍而言，線上依靠騰訊生態微信和流量富礦迅速催肥，線下依靠攜程共享酒店庫存，就如同一架設計精巧的天平，但任何一端的失衡可能都會對企業的經營產生巨大影響。
在競爭激烈的OTA市場中，同程藝龍要如何靠自己走出一條獨立發展的路？
1 合併不足1年，匆忙上市
同程藝龍，是同程旅遊集團旗下的同程網絡與藝龍旅行網在2017年12月29日宣佈合併的一家新公司，並於2018年3月完成合並。
同程成立於2004年，經過數年的發展，最終形成了以“機票”作為主的業務模式。據數據顯示，2017年，同程的交通預訂業務佔據其總收入的91.2%。2016年6月，同程實施了架構調整，將業務拆分為同程網絡和同程國際旅行社（集團）兩大板塊。其中，同程網絡板塊包括機票、酒店、火車票等業務及同程金服等，同程國際旅行社（集團）則以休閒遊為核心業務，包括出境遊、郵輪、周邊遊、國內遊等業務板塊及景區、旅拍等。
ｅ龍（即藝龍）1999年５月在美國成立，兩個月之後，進入國內。2000年，藝龍收購了國內著名社區網站西祠衚衕，併購了百德勤及其電子商務網站，進軍旅遊服務行業。同年創始人唐越以6800萬美元的價格將藝龍賣給了美國納斯達克上市公司Mail.com。2001年5月納斯達克互聯網泡沫破滅後，唐越以300萬美元從Mail.com手裡又將藝龍買了回來。2004年藝龍在納斯達克獨立上市， 2016年藝龍被騰訊和攜程私有化。
在今年6月的招股書中披露，騰訊持有同程藝龍24.92%股份，為同程藝龍第一大股東，攜程持股比例22.88%，為第二大股東。兩家分別在流量與產品供應方面予以同程藝龍支持。
11月8日，同程藝龍最新的招股書顯示，攜程的持股比例由22.88%提升至24.31%。也意味著騰訊和攜程“兩個爸爸”的持股比例幾乎相同。
合併後的同程藝龍在大股東騰訊的流量加持下，業務量迅速提升，並實現了扭虧為盈。據同程藝龍招股書顯示，同程藝龍實現收入28.32億元，毛利達20.44 億元，毛利率為 71.7%，實現盈利8.45億元，超過同程藝龍2017全年的盈利總額。
2015年和2016年同程藝龍分別錄得虧損9.63億元及21.6億元，2017年實現盈利，盈利總額1.94億元。
高額的成本支出和營銷費用是2015年和2016年虧損的主要原因。招股書披露，藝龍2015年的營銷開支約7.75億元，但到2016年猛增至18.8億元。營銷開支中，廣告支出為5.7億元，2016年增至13.6億元。藝龍2015年的銷售成本為6.4億元，2016年增至10.3億元，一年間增加了約六成。
由此可見，騰訊對同程藝龍的業務起著絕對性的影響，在騰訊多入口的支持下，同程藝龍各項數據都實現了大幅度的飆升。
根據騰訊2018年中報顯示，微信和QQ月活數據分別是 10億和8億。同程藝龍作為騰訊錢包、QQ錢包火車票機票的獨家運營方獲得了騰訊生態天然的巨大流量支持。
招股書顯示，2018年上半年及2018年第三季度，同程藝龍的合併平均月活躍用戶達到1.60億及2.06億，而2017年的合併平均月活躍用戶則為1.21億。
實現業務快速發展，並且扭虧為盈的同程藝龍為何如此急迫的想要上市，並選擇在市場環境不好的情況下，不惜估值縮水上市？
主要原因有兩個，首先是市場競爭的巨大壓力。
國內在線旅遊市場的競爭者主要有攜程、去哪兒、飛豬、美團、同程藝龍、驢媽媽、途牛、馬蜂窩這幾家公司，完全是一片紅海。儘管國內在線旅遊市場依然有很大的發展空間，但是增速放緩、競爭激烈已經成為不爭的事實。
在所有競爭對手中，每家公司都有自己獨特的優勢，比如攜程的規模和品類優勢、飛豬的價格優勢、途牛海外優勢，螞蜂窩的攻略UGC優勢等，而同程藝龍在產品品牌和價格上缺乏明顯的優勢。
同程藝龍最大的優勢來自於大股東騰訊的流量，並由此實現了在非一線城市的領跑。公開資料顯示，2017年，非一線城市居民旅遊總消費佔全國旅遊總消費89.7%，2017-2022年間預計將以11.7%的複合年增長率上升，高於一線城市的6.3%。到2018年上半年，同程藝龍約85.3%的註冊用戶居於非一線城市。
成業蕭何，敗也蕭何。對於同程藝龍與騰訊的關係來說，其位置就像古代帝王家的皇子，皇帝既能夠加持其為太子，也可能隨時會被罷黜。目前同程藝龍就像是騰訊佈局在線旅遊的一個“欽點太子”，但是其尷尬的出身和地位，又讓其充滿了不確定性。
2 “富二代”也有焦慮
騰訊入股同程藝龍由來已久。
公開資料顯示，早在同程藝龍合併以前，2011年騰訊就開始入股藝龍，2016年攜手攜程一起將其私有化。2012年，騰訊開始逐步入股同程。後來，騰訊開始大力支持這兩家企業，同程於2014年4月起成為微信錢包“火車票機票”入口唯一運營商，藝龍於2016年6月起成為微信錢包“酒店”入口唯一運營商。
同程藝龍對大股東騰訊的過渡依賴是其最大的隱憂。騰訊的支持不僅影響著同程藝龍的盈利，而且決定著其生死。據數據顯示，同程藝龍上半年1.6億月活中，只有3600萬來自其自有平臺，包括網頁和App，其餘全部來自於騰訊平臺。而且在騰訊的微信小程序中，“同程藝龍酒店機票火車”小程序今年10月位列第一，可見騰訊平臺已經成為同程藝龍的生命線。
在在線旅遊的市場大局中，騰訊並無“親生兒子”，這就讓“庶出”的同程藝龍佔據了“太子”的地位。但是同程藝龍的存在，並沒有從根本上改變騰訊在OTA行業缺少與阿里、百度對抗的完整產品線的尷尬。
主動權完全在騰訊手中——對同程藝龍，到底是長期戰略投資還是短期財務投資。目前同程藝龍仍是獨立運營的公司，而且同程藝龍與騰訊的入口協議將於2021年7月31日到期，雖然還有三年，但如果到時雙方關係惡化，同程藝龍處境會很不利。
同樣是依賴大股東流量，飛豬的日子就比同程藝龍好過。飛豬是阿里內部孵化出來的公司，雖然是依賴阿里的流量成長起來的，它是親生的，可以無限期享受阿里的流量，未來地位幾乎無憂。
放眼外部，美團的崛起以及進入在線酒店行業，更是讓同程藝龍有一種“兄弟相爭”的緊迫感。
今年8月，Trustdata 發佈《2018年Q2中國在線酒店預訂行業發展分析報告》顯示，美團酒店在今年第二季度憑藉6790萬的訂單量、7290萬的間夜量，雙雙位居行業第一，並超越攜程、去哪兒、同程藝龍三家之和。未來美團是否會擠佔同程藝龍從騰訊所獲得的流量支持，也將是影響其地位的關鍵隱憂之一。
另一個潛在的隱憂是另一個大股東攜程的地位。攜程與同程藝龍之間不僅是股東關係，而且還是同業競爭關係。
儘管招股書強調同程藝龍跟攜程彼此獨立，而且良好合作。但是對到底攜程對同程藝龍有多大的支持和好處，卻缺乏有效的數據支持。目前雙方只是說資源共享，主要是攜程的獨佔資源可以放到同程的平臺上賣，但同程要支付系統服務費給攜程。這種支持跟騰訊的支持還是沒法比的。尤其是攜程與去哪兒合併後，第一大實控股東是百度，必定會讓騰訊有所忌憚。
內有“兄弟”相爭，外有強敵環伺。這無疑是同程藝龍急於上市的第二個原因，畢竟上市可以為其儲備更多的彈藥來應對接下來的發展和競爭。
同程藝龍的招股書還顯示，同程網絡除了銷售旅遊打包產品及景點門票外，還提供金融服務。資料顯示，這個金融業務包括“同程保險”、“提錢遊”、“程程白條”等系列產品，很可能還包括網絡小貸和P2P業務，比如此前媒體披露的“同同寶”下設的“同程定期理財系列”、“同程定期程程漲系列”等，這些業務受相關政策監管影響的可能性比較大。
在中國歷史上，被廢黜的太子往往下場悲涼。在騰訊的OTA佈局中，同程藝龍的地位使其目前坐享“太子紅利”，卻難以高枕無憂。在今年赴港上市集體破發的市場背景下，同程藝龍的上市後表現可能也難言樂觀。
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