我們央行開始定向降息了

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美聯儲昨晚如約加息25個基點（0.25%）至2.25%~2.5%，這已經是美國2015年以來第9次加息了。

特朗普很生氣，在美聯儲這次加息之前，已經多次表達加息是個愚蠢又錯誤的決定。

但美國加息週期估計在明年就到頭了，9月份的點陣圖預計明年還有3次，這次下降到只有2次了，因為美國多項經濟數據四季度都出現了放緩。

不管外部怎麼樣，關鍵是中國內部經濟下行壓力較大。

所以我們央行開始定向降息了。

昨晚，在美聯儲加息之前，中國央行推出新品種，叫定向中期借貸便利工具，也就是TMLF，簡稱“特麻辣粉”，定向支持金融機構向小微企業和民營企業發放貸款，資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，目前為3.15%。因此，被稱為定向降息。

我12月10日就寫了文章預測，央媽明年可能會降息，

沒想到等不到明年，央媽現在就開始降息了，雖然降的不是基準利率，而是新發明創造了一個工具，但是釋放了一個信號，也就是降息的空間已經打開了，估計是央媽已經預測到四季度數據也不好看了，明年肯定還會繼續降息來刺激經濟。

大家要搞清楚一個問題，央媽加息降息，貨幣政策鬆緊，主要是根據國內經濟的需要來制定，其次才是外部環境，外匯是次要的，支持國內經濟增長才是主要的。

這個問題，前幾天央行行長易綱在出席《新浪·長安講壇》公開的演講中已經說明了。

易行長談到，中國的貨幣政策正逐漸從“數量調控為主”轉為“價格調控為主”。

“數量調控”說通俗點就是開關水龍頭；“價格調控”就是加息降息。

貨幣政策法定目標是保持幣值穩定，並以此促進經濟增長。保持幣值穩定有兩個含義：對內保持物價穩定、對外保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

怎麼保持幣值穩定？有些中介目標，M2可測可控，但是各國經驗表明，隨著經濟越發達、越市場化，M2和經濟相關性下降，所以2012年時，央行引入社融規模作為參考指標，統計所有金融部門向實體部門提供的融資。

隨著數量指標與經濟相關性下降，各個發達國家都是以利率調控為主。實際上我們從2015年之後就在推進利率市場化改革。

易行長說，貨幣政策可以調控數量，但會盡量地不調控數量，因為數量調控有弊端，它雖然簡單，但最大的弊端就是規定的數量可能不符合市場規律：長官拍腦袋分配的那個數量有可能不對，而且北京分配的數量到省裡、到地市有可能就不對了，裡頭有很多尋租，有很多利益輸送、腐敗都可能發生。

價格調控是不管數量，但是對風險高的人利率要高一點，風險低的利率要低一點，整個市場的供給和需求是利率決定的。價格調控聽起來很好，但有時候效率也不那麼高，達不到調控目的；所以在各國的實踐中，尤其是在危機的過程中，大家越來越認識到宏觀審慎政策的重要性。

我們這幾年老提宏觀審慎政策，這是什麼東東？感覺很複雜，櫻桃看書很多遍也記不全，簡單來說，他是央行貨幣政策的一個補充，目的是為了保持金融穩定，防範系統性金融風險。

那手段呢？也包括很多，比如房地產信貸調控，二套首付三成變五成，又變七成，三套以上全款，這種也屬於宏觀審慎政策的一種，因為央行為了控制銀行風險，在樓市瘋狂的時候，需要逆週期調控，防止泡沫過大引發系統性風險。資金的流入、流出有時會產生羊群行為，有時會產生非理性恐慌，這時就需要考慮調控。

易綱稱，最近經濟下行壓力有所加大，2016-2017年委託、信託貸款增長較多，今年以來委託、信託貸款負增長。同時基建投資同比增長率下降。這兩個變量高度相關，很多投資靠委託、信託貸款融資，如果融資受限，工程進展會慢一些。

易行長還說了，

這段話信息量很大，中國GDP增長率還有下降的壓力，貨幣肯定是隻能松不能緊，但是貨幣放水，降息也不能無節制的太鬆，必須要考慮到匯率問題，否則人民幣貶值太多了我們也扛不住。

但兩者發生矛盾時怎麼辦呢？當然是要先抓住主要矛盾，因為我們現在主要靠的是內需，貨幣政策當然是為國內經濟增長而服務，這是切切實實關係到我們的吃飯、就業問題，其次再兼顧匯率，儘量找到一個平衡點。

2007年中國經常項目順差佔GDP的比重約百分之十左右，去年是1.3%，今年可能只有0.1-0.2%。

易行長說了，我們不追求順差，最好的經濟政策應該是國際收支大體平衡，好的貨幣政策和匯率形成機制會自動調節國際收支平衡，是一個穩定器。

所以也可以判斷出來，我們明年即使不是基準利率降息，面向中小企業和民營企業的定向降息也將是常態。

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櫻桃大房子，專注研究房地產十年，通過深入研究宏觀經濟走勢，為讀者把握房地產跌漲週期，不唯空，不唯多，只唯實。

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