觀點摘要：
- 國內逐步停割，東南亞處於割膠旺季
2018 年 10 月份 ANRPC 報告還未出,由於風調雨順，筆者預計 10 月份全球天膠產量不會低。全球橡膠產銷兩旺，目前來看，前期高庫存壓力仍存疊加供給端短期難出現扭轉，整體供大於求格局不變。
- 乘用車銷量持續驟降
中國乘聯會數據顯示：由於 1.6 升以下排量的乘用車購置稅優惠政策在 2018 年正式退出，加之前兩年消費透支及高基數的影響，導致今年整體新車市場的傳統消費旺季“金九銀十”遭遇了“銅九鐵十”。當下，中國汽車市場已經由增量市場變為存量市場，市場增長放緩，再加上下行的經濟週期，中國的汽車市場正面臨最艱難局面。重卡銷量短期下滑，長期存在利好支撐 2018 年國內重卡市場呈現“前高後低”特徵。從長遠看，依然有不少利好因素支撐重卡市場的發展。首先，積極的財政政策將對重卡行業形成有利支撐；其次，環保政策持續加嚴，始終給重卡市場帶來持續性需求。根據國務院印發的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，交通運輸部將加快推進車輛結構升級，到 2020 年底，京津冀及周邊地區淘汰國三及以下營運中重型柴油貨車 100 萬輛以上，這將在重卡市場產生持續性影響。
- 展望十二月，滬膠低位震盪，不排除反彈
展望十二月，美國經濟增速或見頂，大宗商品價格面臨調整壓力。其次，原油大幅下跌，拖累橡膠，若出現反彈，將激勵橡膠上漲。第三，滬膠價格接近國內割膠成本線，在基差迴歸和國內庫存開始回落以及倉單壓力有所緩解的背景下。第四，1811 合約交割完成，老膠出庫，上期所倉單壓力減輕。筆者認為，後市滬膠繼續下行空間不大，或有反彈，不過反彈缺乏動力。預計 1901 合約將在 11000—1200 元/噸區間構築新的振盪整理平臺。
- 風險因素：極端天氣影響割膠；主產國挺價新措施；金融市場突發事件；
一、 天然橡膠走勢邏輯
天膠 10 月以來下跌幅度較大。1901 合約下跌將近 2300 點。主要原因是美股和外盤股市的大跌，讓整個市場籠罩在偏空的氣氛當中，宏觀上的原因在很大程度上導致了橡膠價格信心的缺失。當前處於產膠旺季，原料產出增量較快，價格逐漸走低，市場整體心態較為悲觀。這也使得全乳膠及混合膠現貨銷售並未因低價形成良好的成交氛圍，均存在一定的滯銷現象。隨著 1811 合約交割，老膠倉單的轉註銷大量流入現貨市場，市場上全乳膠的現貨壓力較大。混合膠因為泰國產區正處於割膠旺季，原料供應寬鬆使得成品價格承壓。可以說，當前天然橡膠總體市場上下游情緒較悲觀
二、 東南亞處於割膠旺季，國內逐步停割
2018 年 10 月份 ANRPC 報告還未出,由於風調雨順，筆者預計 10 月份全球天膠產量不會低。全球橡膠產銷兩旺，目前來看，前期高庫存壓力仍存疊加供給端短期難出現扭轉，整體供大於求格局不變。當前東南亞等天膠主產國處在生產旺季，儘管由於近兩年膠價低迷，市場不斷有棄割、提前停割以及泰國膠農抗議的消息傳出，但在天氣狀況良好的情況下，膠水供應壓力難以緩解。
當然由於價格低迷，為緩解泰國膠農的困境，泰國政府批准一系列補貼措施，價值 186 億泰銖，但此補貼具有侷限性，也不能改變天然橡膠市場供應充裕的狀態。泰國農業與合作社部於 11 月 21 日發佈公告指出，泰國是目前全球最大的天然橡膠生產國之一。為增加膠農收入必須儘快建立穩的農業發展項目。調整 25 年樹齡以上或者 16 年樹齡以上低產低產橡膠樹來減少橡膠產量，鼓勵農民種植其它作物。由於棕櫚油價格也偏低，砍橡膠樹種棕櫚樹難以實施，橡膠的供應量難以快速下降。
國內雲南和海南天膠產區將逐步進入停割季。國內雲南產區將進入停割期，海南產區原料幹含下降，國內天然橡膠進入減產期。
歷年來 11、12 月份為我國天然橡膠進口高峰期，預計今年我國天然橡膠進口形式也不會有太大改變，11-12 月天然橡膠進口量將維持增長態勢。因此我國天然橡膠市場供應保持充裕。
筆者注意到，即使大跌現在期現貨價格依然在東南亞主產國的橡膠成本線以上，支持了膠農割膠積極性，預計棄割，減產等突發情況難以發生。只要不出極端天氣，春節前天膠豐產的情況不會改變，供應需求雙增長是主旋律，關鍵是供需兩邊誰的增速更快。
三、 1811 交割後，上期所老膠出庫
海關要求保稅區區內庫存移到區外，所以目前統計口徑變化較快，庫存數據變化較大，對市場產生較大沖擊，保稅區暫停庫存數據發佈，待穩定後再行發佈。下次更新日期初定 12 月份，具體時間以發佈為準。保稅區內庫存近期持續下滑，但主要是由於保稅區內部分庫存轉為隱性庫存，總庫存量仍維持在高位，供應充裕，工廠維持剛需採購，利潤空間被擠壓，貿易商及套利盤操作意向轉淡，預計膠價繼續處於寬幅震盪區間運行。
截止 11 月 23 日上期所庫存 36.66 萬噸（較前周-20.27 萬 噸），上期所註冊倉單 27.74 萬噸（較前周-20.68 萬噸）。隨著 1811 合約交割完成，老膠出庫，上期所庫存和註冊倉單均出現下行，預計還有 10 萬噸老膠要出庫。隨著期貨市場庫存流入現貨市場，橡膠現貨供給有壓力。同樣由於期貨倉單大量減少，盤面壓力也大為減輕了。
四、 輪胎排產維持高位，乘用車產銷進入冬季
1、 乘用車銷量持續驟降
中國乘聯會數據顯示：由於 1.6 升以下排量的乘用車購置稅優惠政策在2018 年正式退出，加之前兩年消費透支及高基數的影響，導致今年整體新車市場的傳統消費旺季“金九銀十”遭遇了“銅九鐵十”。數據顯示，10 月產銷量繼續比上年同期分別下降 10.1%和 11.7%。其中，乘用車產銷分別完成 200.2 萬輛和 204.7 萬輛，產銷量較去年分別下降 10%和 13%，繼續呈現產銷同比下降，同事降幅擴大的態勢。前 10 個月，我國汽車產銷分別完成 2282.6 萬輛和 2287.1萬輛，產銷量比上年同期分別下降 0.4%和 0.1%，其中乘用車產銷分別完成 1935萬輛和 1930.4 萬輛，產銷量比上年同期均下降 1%。預計全年新車產銷量將陷入萎縮的境遇。
當下，中國汽車市場已經由增量市場變為存量市場，市場增長放緩，再加上下行的經濟週期，中國的汽車市場正面臨最艱難局面。經銷商汽車庫存達到新高，汽車經銷商對於未來三年持保守態度，並不看好汽車市場復興。
國內輪胎廠家主要有三塊市場，分別是配套胎，替換胎和出口。新車銷量與配套胎銷量息息相關，一旦新車銷量下滑，市場疲軟，必然影響輪胎行業的發展。配套胎市場不景氣，出口市場尚能維持，替換胎市場波瀾不驚，國內輪胎整體消費不容樂觀。
2、 輪胎開工率維持高位
宏觀需求處於下行趨勢，疊加出口壓力後輪胎整體需求表現偏弱。為輪胎廠家完成全年任務，整體開工率維持較高水平。國內輪胎企業半鋼胎開工率為69.40%，環比上升 0.18 個百分點，同比上升 0.34 個百分點。山東地區輪胎企業全鋼胎開工率 74.81%，環比下降 1.26 個百分點，同比上升 8.23 個百分點。
臨近年底，工廠雖有原料建倉意願，但考慮到 12 月份結算、還貸等資金壓力，加上國內天然橡膠供應充裕，受買漲不買跌心態影響，輪胎工廠缺乏累庫動力，隨用隨採為主。
3、 重卡銷量短期下滑，長期存在利好支撐
最新房地產數據顯示，10 月新屋開工同比增加 16.28%，較上月增速放緩，同時銷售等數據持續下滑，房地產預計下行拐點已現。基建方面，10 月基建投資同步增速 3.7%，增速較上月有所提升，政策效應有顯現。從結構上看，基礎設施投資的加快主要體現在一些短板領域，包括生態環境、道路運輸等。
但也要看到，回升的力度和水平目前都處於低位，制約了重卡銷量的提升。
截止 2018 年 10 月，重卡累計銷售約 97.6 萬輛，同比增加 1.31%，重卡銷售增速持續放緩。這已經是 7 月以來重卡市場第 4 個月連續下滑，自 7 月同比下滑 17%；8 月同比下滑 23%；9 月同比下滑 25%；10 月同比下滑 14%，2018年國內重卡市場呈現“前高後低”特徵。由於上半年市場還算火爆，所以預計2018 年全年重卡銷量依然能保持在 110 萬輛左右。
從長遠看，依然有不少利好因素支撐重卡市場的發展。首先，積極的財政政策有利於基建投資，支撐重卡行業。其次，環保政策持續加嚴，始終給重卡市場帶來持續性需求。根據國務院印發的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，交通運輸部將加快推進車輛結構升級，到 2020 年底，京津冀及周邊地區淘汰國三及以下營運中重型柴油貨車 100 萬輛以上，這將在重卡市場產生持續性影響。
五、 1-5 價差，5-9 價差處於正常位置
經過 10 月 11 月底的大跌，橡膠遠期合約明顯弱於近月合約，1901-1905 價差截稿時處於 235 元/噸，處於 1-5 價差的正常位置，需要等待時機。1905-1909 價差為 240，也是正常位置，沒有太多機會。
六、 展望十二月，滬膠走勢偏弱，不排除反彈
展望十二月，首先，美國中期選舉後，國會權力格局發生變化，美國經濟增速或見頂，大宗商品價格面臨調整壓力。其次，原油大幅下跌，拖累橡膠，若出現反彈，將激勵橡膠上漲。隨著原油下跌，低價原油需求逐漸增加。在不遠的將來原油反彈還是能預見到的，這又會支撐天膠價格震盪向上。第三，橡膠未來供應壓力依然較大國內下游終端車市陷入萎縮境遇，輪胎行業採購天膠原料積極性下降。第四，1811 合約交割完成，老膠出庫，上期所倉單壓力減輕。目前，滬膠價格接近國內割膠成本線，在基差迴歸和國內庫存開始回落以及倉單壓力有所緩解的背景下，筆者認為，後市滬膠繼續下行空間不大，不過反彈也缺乏動力。預計 1901 合約將在 11000—12000 元/噸區間構築新的振盪整理平臺。
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