記得剛接觸投資的時候，我當時還是個技術工種（地質工程師），屬於小白一個
意外的接觸了一個活兒：對恆邦股份（002237）進行探討，我當時的分工是負責這家企業儲量資源這塊的分析，當然也幸運的參加了整體的會議。
印象很深的是當時一位領導按照WIND的礦業分類拉出了一個單子，涉及100多家相關企業，去探討市盈率、市淨率等進行對比，當時覺得很專業的樣子，現在看似乎有些不妥。
恆邦股份
今天瞎聊聊如何選擇合適的對標公司。
1、認真分析擬研究公司的業務組成
以恆邦股份為例，公司介紹是：“主要從事黃金探、採、選、冶及化工生產等業務，是國家重點黃金冶煉企業。主營業務為有色金屬開採冶煉。”瞭解礦業的人應該知道，開採與冶煉是兩回事兒，前者屬於上游，冶煉屬於中游 ，對兩種類型企業的分析路徑是不同的。
找一份恆邦的年報看了看，黃金和電解銅是其主營業務收入的來源，分別佔40%多和30%多，毛利率均只是10%多一點，這個毛利率水平是典型的冶煉企業。繼續看下去，2017年黃金產量38.5噸（很了不起，國內20噸的礦山已經算大型的了），“公司自有礦山資源有限，冶煉用原材料大量依靠外購。”這段話很清楚的表明原材料是外購，非自有礦山供給的。
關於自有礦山，年報也說了一下”公司擁有金礦採礦權16個，總面積為15.31平方公里，擁有探礦權21個，總面積為62.48平方公里；公司探明黃金儲量約112.01噸。“對於自有礦山提供多少原料供給，年報並未細說，但重點介紹了擁有70噸黃金的遼上礦區金礦備案過程，該礦業權屬於探礦權，距離開採還有很遙遠的時間。
所以，簡單的梳理後，恆邦股份是一家以黃金、銅冶煉為核心的公司，雖然也有采選，但嚴格意義上說是冶煉公司。
小科普：黃金、銅在礦石中一般常伴生在一起，很多元素都有這種特點的，比如鉛和鋅常在一起，鉛和銀常在一起，鉬和鎢常在一起，這個說多了也蠻有意思的。
2、怎麼去選擇合適的對標企業？
瞭解恆邦股份的主營業務後就比較容易去尋找對標企業了，腦瓜子先梳理一下，①原材料是礦石不是再生材料；②有自有礦石，但冶煉為主；③黃金、銅，屬於貴金屬和有色序列；④營收規模在200億左右。
帶著這些標籤，就很容易去篩分對標企業了，這一步就是在礦業分類裡去篩選了。
簡單找了幾個分別聊一下：①洛陽鉬業：典型採選企業，主營是自有礦山的採選業務，雖然很出色，但只能PASS了；
②紫金礦業：貴金屬、有色金屬礦山和冶煉，冶煉佔營收大頭，礦山佔毛利潤大頭，這個可以去對標一下，不過體量很大，放第二梯隊吧；
③株冶集團：基本為鉛鋅冶煉，營收規模130億左右，這個要對標的；
④金貴銀業：銀冶煉和貿易，營收規模50多億，這兩年努力在發展自有礦山（但礦山實在是有點遠啊，靠不上哇），這個要對標的；
⑤山東黃金：同樣山東企業，真正的採選冶一體化，體量不小，可以對標一下，但不太好對比，也放第二梯隊吧；
⑥鹽湖股份：鉀鹽類企業，說實話礦業很多東西挺講究的，這個沒法去對標；
⑦江西銅業：貿易佔大頭，也有采選冶，不太好去對比，放第二梯隊吧。
⑧中金黃金：冶煉+自有礦山，體量也不錯，要對標哦。
⑨格林美：原材料是再生資源，也就是廢品回收，其實也是冶煉範疇，只是現在被納入到環保裡去了，哈哈。。。暫不能去對比了。
其實如果能尋找差不多的5-7家去對標就很不錯了，當然對比的名單可以擴大到10多家，分個權重去衡量，會很不錯的，不太喜歡直接拉出一個大表，實際是沒啥意義的。
3、同樣的方法去看看萬達電影
萬達電影002739
因為最近在看萬達電影，所以也稍用了點心去找了幾家可對標的公司。
①電影這個產業要分幾塊看：首先是電影的製作與投資，這個屬於影視製作範疇，比如萬達影視、光線傳媒、華誼兄弟、北京文化等；之後就涉及電影的宣傳與發行了，這個屬於宣發範疇，比如國外片的宣發都屬於中影和華夏，萬達影視控股的五洲發行，北京文化當年保底戰狼2都屬於這個範疇；最後就是放映了，也就是院線，萬達院線、中影星美、金逸、大地、橫店等等。所以懂了這個產業鏈也就知道大家的區別了。
②重組前的萬達電影屬於放映這塊了，對他的關注點集中在國內票房每年多少，增幅多少，因為每年票房的1/3這樣是要給影院分成的，放映是最重要的一塊，聚集到指標裡就是影院有多少家，屏幕有多少塊，單屏幕產出有多少等等。還有一個很重要的指標，就是非放映的貢獻度，也就是除去票房分成外，院線在”爆米花、小吃“、廣告等的營收情況，畢竟後者毛利率很高，而且在票房整體增幅不大的情況下，後者對利潤的貢獻會更大。
而重組後的萬達就有意思多了，多了萬達影視和五洲發行，可以說是去電影全產業鏈的企業，喜歡影視的人可以去美國看看，基本沒有一家是全產業鏈的企業，製作發行是一塊（6大），院線是一塊（AMC等），實際是為了防止壟斷哈。不過國內即使是萬達、中影，也沒有集中到很大的程度，所以現在還好。
③瞭解這麼多之後，去尋找對標公司就有意思了。我主要分為兩類吧：
第一類：以發行放映為核心，中國電影、橫店影視、上海電影、金逸影視和幸福藍海。這裡中國電影是最佳的對標企業，當然中影因為政策上的原因，宣發這塊優勢太明顯了。
第二類：以影視製作為核心，光線傳媒、華策影視、華誼兄弟、北京文化、唐德影視、長城影視等等，這些實質是為了應對可能裝入的萬達影視的。
不得不說，從產業鏈的角度來說，重組後的萬達電影的確還是挺不錯的，當然列完表之後再去看看的時候就更有意思了。
簡單的指標對比
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