12月21日，貴州三力製藥股份有限公司向證監會遞交招股書，計劃在上交所主板上市，預計發行不超過 4074萬股，募集資金2.37億元。
這也意味著，在新三板摘牌半年後，三力製藥上市之路進入了最後的衝刺階段。
作為國內兒童藥細分領域的龍頭企業，三力製藥一直是新三板上的明星公司，受到投資者的追捧，市值一度接近45億元。2018年上半年，公司即實現淨利潤5716萬元。此番衝刺IPO，這家兒童藥“獨角獸”企業，可謂勢在必得！
一、開喉劍稱霸細分市場，業績爆發式增長
貴州三力製藥股份有限公司，位於貴州省安順市，成立於1995年9月，是一家中成藥研發、生產型企業，適應症主要是喉類疾病、心腦血管疾病及其他疾病。
三力製藥的藥品品種主要圍繞兒科、呼吸系統科、心腦血管科、消化內科等領域，而公司的拳頭產品，正是這款名為“開喉劍”的噴霧劑。此外，公司的其它產品如強力天麻杜仲膠囊、藿香正氣膠囊也呈現較大發展潛力。
資料顯示，開喉劍噴霧劑分為兒童型和成人型，均為公司獨家品種，也是國家食藥監總局唯一批准的兒童口腔咽喉類疾病噴霧劑型，是貴州省名牌產品，已列入國家醫保目錄品種，並已進入湖北、貴州、廣西、廣東、浙江等地方基本藥物目錄。
報告期內，兒童型產品銷售收入分別達到2.75億元、4.07億元、5.18億元和2.41億元，成人型產品銷售收入為5396萬元、8162萬元、9318萬元和 4555萬元。兩者合計，佔公司主營業務收入比例超過95%，對公司業績貢獻極大。
眾所周知，兒童是咽喉部疾病的高發人群，而現階段臨床上常用的片劑、膠囊劑、顆粒劑等口服類藥物在使用過程中需要經過胃腸、肝臟吸收後分佈於全身，不能直接作用於病灶部位，起效慢，給藥靶向性差、生物利用度低，並且可能對肝臟造成損害。而三力製藥的開喉劍噴霧劑是噴霧劑型藥物，安全性與療效俱佳，且使用操作簡單，更適合服藥較為困難的兒童使用。
憑藉著相對溫和的原料以及顯著的治療效果，截至目前，在噴霧劑醫院市場，三力製藥的開喉劍噴霧劑已經連續四年高居榜首，甚至已超越知名的桂林西瓜霜噴霧劑。
主打產品雖然單一，但確實很有市場競爭力。通過縱向對比三力製藥最近五年的財務數據可以發現：其營業收入年複合增長率達到了42%，2017年營業收入幾乎是2013年的4倍。同時，公司歸母淨利潤年均增長也有48%，5年增長4.5倍。
由此，公司2017年末淨資產，較2013年末“神奇”般地增長了5.85倍！
表：三力製藥2013-2017年主要財務指標
三胖哥不禁要問，在醫藥行業中，營業收入5年增長3倍，是怎樣一個概念？已在中小板上市四年的葵花葯業（002737.SZ）同期間的收入增長還不到60%。
不過，產品受認可的同時，可能也蘊含著風險——如若產品不慎發生問題，對公司影響極大的同時，也將對一大眾消費者帶來極大的負面影響，甚至引發社會恐慌，比如，眾人皆知的長生生物。
二、上市曲折，曾兩度更換保薦機構
雖然業績亮眼，產品稱霸，但比起其他新三板公司，三力製藥的“轉板”之路卻略顯坎坷。
2015年掛牌新三板時，三力製藥主辦券商為廣發證券，而在隨後啟動IPO輔導時，公司卻放棄了廣發，選擇了名不見經傳的江海證券，但二者的合作關係卻只維繫了半年。
2017年初，三力製藥終止了與江海證券的上市輔導合作，並轉與申萬宏源證券簽訂輔導協議。
此後還不到一年，2017年8月30日，三力製藥再度宣佈了申萬宏源證券“分手”，並於11月1日重新接受申港證券的上市輔導。至於為何兩度變更上市輔導機構，公司並未給出明確解釋。
不過，公司與曾經主辦券商廣發證券之間的姻緣卻還在繼續。招股說明書顯示，截至最近一期，廣發證券及其關聯方廣發信德、信德一期健康產業投資企業（有限合夥）、珠海康遠合計持股比例達到了 6.55%。其中，廣發證券直接持股就有1462.77萬股，佔比3.99%，位列公司第四大股東。
青睞這家兒童藥“獨角獸”企業的，不僅有廣發證券。突出的業績和發展前景吸引了多家投資機構前來“搶貨”。
公開信息顯示，三力製藥曾於2015年7月和2016年8月兩次進行定增，募集資金規模分別為5500萬元和2.09億元。第一次定增主要針對廣發證券和國海證券兩家做市商，第二次定增則獲得貴州省文康醫藥健康產業投資基金在內的13家投資人的青睞，時代伯樂更是動用了旗下三支基金參與申購。
具體情況見下表：
三、現金奶牛，大手筆分紅
在機構瘋搶公司股權的背後，不僅是三力製藥靚麗的業績，也有公司“慷慨”回報股東的因素。
三力製藥的現金流狀況良好，經營活動現金流每年均為正，資本支出也比較有限，這就使得公司每年有大筆的剩餘資金用於現金分紅。掛牌新三板以來，三力製藥已實施兩次分紅，累計現金分紅金額1.79億元，平均分紅率達到了65.86%。
公司在招股書中也披露了未來分紅回報規劃，“公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在本次利潤分配中所佔比例最低應達到 80%，每年以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可分配利潤的 20%”。
在監管層日益強調上市公司內生性增長與現金分紅的態勢下，越來越多的A股上市公司開始提升現金分紅率，三力製藥重視現金分紅的理念也算是迎合了監管層的口味。
不過，需要強調的是，上市前集中高分紅有可能被質疑“通過分紅刻意壓低高管薪酬增加業績”。
此前，另一家新三板公司泰達新材（430372.OC）首發未通過。發審會意見指出：“發行人董監高中年薪最高的為總經理的7.62萬元，請發行人代表將高管薪酬和同行業可比公司進行分析比較說明是否存在刻意壓低薪酬增加業績的情形。此外高管薪酬水平偏低，發行人薪酬水平能否保持高管和員工穩定。”
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