【區塊鏈百家講談】
2018年12月07日，區塊鏈百家講談創始人宇鳴初特邀：清華大學崔偉博士，在BTRAC區塊鏈技術研究應用交流中心（Blockchain Technology Research and Application Club）作主題分享。鏈世紀財經作為區塊鏈百家講談聯合發起人和獨家合作媒體對分享的精彩內容作特別報道。
所有的融資方式，所有的金融工具都是大家實現企業發展的一個手段，每個企業都應該根據自己的實際情況，不管你是在B圈、鏈圈、媒體、還是一個技術供應商或者你是做一個通證經濟模型的企業，你都應該想想你的核心競爭力在哪裡，如果說普通的VC都不願意投你的話，你憑什麼去公開市場去募集資金。
——崔偉BTRAC智庫
BTRAC智庫（全稱：BTRAC區塊鏈技術研究應用交流中心Blockchain Technology Research and Application Club）基礎上演變而來
BTRAC智庫由各有關部門研究院和行業協會、各新聞媒體，世界著名高等學府，哈佛大學、麻省理工大學、斯坦福大學、普林斯頓大學、牛津大學，劍橋大學、北京大學、清華大學、香港大學、新加坡國立大學、莫斯科大學、多倫多大學、卡內基梅隆大學、中國科學院、美國科學院、法國科學院等近200所全球著名高等學府的教授、院士、專家、學者、高校優秀學生（博士研究生以上）及海內外優秀中華兒女入駐的一個線上高等智庫。
BTRAC區塊鏈技術研究應用交流中心智庫創始人宇鳴初表示:“BTRAC智庫，是立足於區塊鏈行業，著眼於學術、技術與應用，定位於業界高端人士的學習與交流平臺，目前已在日本東京，美國硅谷，美國華爾街，新加坡、俄羅斯、加拿大、英國、伊朗、以色列以及國內大中城市地區佈局形成線上交流線下互動的整個區塊鏈高等社區智庫。
涉及領域包括:技術架構、程序開發、應用落地、人工智能、量子計算、雲計算、物聯網、IT互聯網、3D打印、密碼學、經濟學、物理學、數學、新型互聯網學科、大數據、VC風控、法律法規、市場分析…….
他們是院士、千人計劃專家、國家傑青、教授、學者、國家青年才俊博士碩士，集團CEO、是主編、名記，是聯盟盟主、研究院院長、協會會長……
他們在BTRAC智庫這個大家庭裡，共享著智慧與思想，受益於討論和碰撞，合力建設著這個個高門檻、高水準、高質量、高等級的精神家園。
BTRAC智庫，區塊鏈行業中，獨一無二的價值平臺。
【專家介紹】
崔偉:
清華大學電機系博士，曾在美國、中東、日本多國工作十餘年。作為知名媒體CSDN的博客專家，在區塊鏈、微服務、人工智能等新技術領域著述頗豐，並創建區塊鏈專業諮詢、培訓機構 EyesChain ；並擔任火幣大學特約講師。此前曾為中石油管道局開發油氣管道缺陷檢測設備，榮獲北京市科學技術一等獎和國家優秀專利獎。
分享為語音形式，以下為分享主題文字內容。
從2008年中本聰發明提出“比特幣點對點的貨幣系統”這麼一個論文開始，到今天差不多十年的時間，實際上在這十年的前幾年裡，整個行業發展是比較緩慢。這其中一方面是技術的原因，也就是說大家是做必須要做公鏈。
因為當時還沒有DApp的概念，所以要做一個新的項目或者新的幣種，必須要開發一個共鏈。我經常舉個例子，就像iPhone剛推出以後，如果你想做個智能手機，你必須要自己做一套操作系統。
融資模式
當時的融資模式是什麼？比特幣有沒有融資模式？因為最早的區塊鏈項目就是比特幣，當然比特幣也是到目前來說市值最高，應用最廣泛，最受社會認可的一個項目，那麼它的融資模式是什麼？實際上比特幣沒有特別的融資模式，這是一個非常有趣的現象，也就是說這個項目的逐步發展中，沒有采用任何的外來資金，也沒有投入任何的宣傳費用，而是在社群共同的共識或者說共同的認可之下，逐步擴大了認可度，獲得了受眾。這是一個自然生長的項目。但是後來的這些項目實際上很難得到類似的待遇。
我們經常是想到融資的目的，無非就是要擴大規模、招聘員工、做市場推廣，這些都需要費用。對於一個初創企業來說，如果想盡快的做到這幾點，實際上是需要融資的，那麼我們看到後來陸續出現的一系列的公鏈，實際上都是以股權融資的方式進行一定的募資。一直到去年，大家看在2017年或者更早的媒體上都認為這是一種金融上的創新，為什麼？
本質上發B的過程是什麼？我們再想一下，在財務上來說，B是什麼概念？股權融資的是什麼概念？實際上就是我作為一個公司的實體，我出讓一定的股份，我來獲取一定的資金，實際上這就是大家熟知的初創企業融資的概念，在這個過程中有一個重要的問題，就是怎麼去給這個公司估值？一個初創企業融資的時候，你怎麼樣去畫這個餅，怎麼樣去讓別人相信你公司的估值是多少呢？對一般的企業來說，這個問題比較簡單，因為你實際上是跟同行業的企業做對標，但是對於區塊鏈企業，單純的區塊鏈項目來說，這一點相對來說難一些，為什麼？因為區塊鏈項目的建立往往是基於一個所謂的通證經濟模型，經濟模型在大規模得到使用之前，它的使用價值是很難具體量化的，當然後面我會再具體講。
區塊鏈發展
在2008年到2014年中間這期間區塊鏈項目的發展模式是比較慢的，可以說我覺得跟融資方式的關係是一種雞生蛋，蛋生雞的關係，也就是說融資並不容易，它也就很難更快速的發展。當然另一方面也是因為它的技術沒有取得突破，沒有一個更好的一種說故事的方式，向它的融資也變得更困難。
2013年年末，以太坊創始人Vitalik Buterin發佈了以太坊初版白皮書，以太坊技術出現；2014年我們俗稱的V神，他做了第一次的所謂的艾希歐。艾希歐又是什麼概念？當然這個詞現在比較敏感，我只是從技術上來說它是怎麼做的，我可以把它比喻為“安卓系統”，之前蘋果推出手機以後，實際上大家能見到的智能手機很有限，只有諾基亞、微軟才有實力做操作系統。但是一旦谷歌推出了安卓系統以後，大家發現原來做一款智能手機，只需要在默認操作系統智商，稍微改動改動界面就可以了，這就導致了大規模的是個廠家就可以做手機，到後來就是我們看到的大量手機廠商的出現，在區塊鏈行業是類似的。當然我們現在看到電動汽車行業也會出現類似的趨勢，一個技術在前期的技術門檻降低以後會大幅度地降低它的競爭成本。
在2014年以太坊推出以後，以太坊的一個核心理念就是在區塊鏈上“跑協議”，而且不光是記錄交易還要跑協議，那麼跑協議的結果我可以按照一定的協議去分配所謂的發展，進行這種分佈式的發B，這樣就催生了所謂的DApp的一個典型應用，就是發B。使得發B的過程變得非常簡單，甚至有所謂的一鍵發B、秒發B，幾分鐘內就可以完成這個操作。這樣做的一個好處就是融資變得簡單了，一個典型的應用就是所謂的艾希歐，那麼艾希歐是什麼意思？
實際上就是我在以太坊上給你一個地址，然後我再設定一個協議，你只要往這個地址裡面轉入一定的ETH以太坊，我就給你發放一定數量的加密貨幣。我們舉個例子，譬如說BTRAC智庫我們就發行一個智庫B，你只要給我打一個以太坊，我就給你發一個B，這個過程非常簡單，這就完成了資金的募集，因為我募集的就是你的ETH，這個ETH可以在二級市場變幻成一定的法幣或者其他的貨幣。
B有點類似於積分，你想一個航空公司它發行的積分在財務上的表現形式是什麼？實際上在它的財務報表裡這個積分可以理解為一種預收賬款，也就是說我給你這個積分，將來你可以轉換成機票，實際上相當於我提前預支了航空公司未來的產品或者服務，這就是一筆預收賬款、預先收取的費用。當然還有一個概念叫做“遞延收益”，或者說我經過一段時間以後的收益；但是在加密貨幣裡，財務不能完全對等。因為我們所說的，通常的財務概念都是基於法幣的，加密貨幣怎麼進入會計，在會計上怎麼去統計這些概念，實際上這個準則，還不是特別明晰，我只是舉個例子。這樣的話就變成一個項目，我舉個簡單例子，如果我要開個餐館，我將來想要發行積分，我可以讓別人來換在我這裡吃飯，那如果我還沒有錢去開餐館，我先去賣這個積分，我通過積分去融資以後我再來開餐館，這就是艾希歐的一個理念。
這個貌似是很好的一種創新，也的確催生了很多項目，也直接觸發了2017年大規模的加密貨幣上漲。但是這裡有一個問題，就像我剛才這個例子，有人說我拿了募集的資金以後去開餐廳，因為我們這些所有的前提是基於從中本聰到V神到一系列的這些技術的開拓者，他對人性的一種相信，就認為我們有一個好的模型，我們也會有好的項目，也會有好的人來利用它，但實際上這個人性是很難琢磨的。那麼就出現了所謂的空氣B，空氣B是什麼？也就是說我募集這個錢以後，我不拿來開餐廳，我去把它花掉或者去做別的事。那麼用戶花了以太坊，買了積分以後是可以交易的，但是過了一段時間以後發現它沒有辦法兌換，這個餐廳並不存在，這就是空氣B，這就是空氣B的原理。所以艾希歐經過這一段時間的發展以後，特別是一段的高潮以後到今年，現在還有一些新的B種在發行，大家還可以陸陸續續的看到一些所謂的糖果，所謂的新B上市。但是基本上大部分上市破發，就是割各種韭菜，所以這種融資模式已經破局了，這是我個人觀點，就這個模式基本上是不可持續的。
我們再回過頭來看區塊鏈行業的這些企業，大家原來想的很簡單，就是我想要融錢，我想要暴富，是吧？現在看來這條路是很難了，那麼有沒有別的途徑呢？一種觀點就是說我吸引不了韭菜，這些韭菜割一次就割完了，而且第二次你就很難再割他了，我能不能割機構方的韭菜，我能不能吸引一些機構進來，這就是所謂的ETF，ETF實際上是一些投資於特定標的的基金，我們經常可以看到上證的50etf、創業板etf、石油、甚至還有所謂市場波動率的ETF，它針對一定的安全一定係數計算下來的市場波動率，比較有名的叫VX系列，實際上這些ETF對應的是一些機構的投資者，比如說保險基金、養老金這些大的機構，他們不願意去購買單個的股票產品或者投資產品，風險太大，所以他更樂意於投資於一定的像類似於GTF這樣的基金。今年在艾希歐破局以後，今年上半年到今年六七月份又出現了所謂的ETF的一系列的闖關。針對加密貨幣市場ETF，在加拿大、美國都出現了一次一次的闖關，但是結果無一例外都失敗了。實際上就是監管機構認為加密貨幣市場作為一個投資標，開放給機構投資者時機還不成熟。其實我們根據後來的發展來看，形勢也的確如此，如果機構投資者進入這個市場，如果你想一些不管是發達國家還是不發達國家，把養老金投入加密貨幣市場，按照現在這種跌幅影響是非常龐大的，所以這條路也給堵死了。
到現在為止，前一段時間還有個新聞說美國SEC把又一個新的etf推遲到明年再決定，也就是說他們認為目前市場對於機構投資者來說是不成熟的。所以做股權融資並不容易，艾希歐也不行，ETF也不行。那麼還有什麼辦法？其實還有一個很簡單的辦法，大家都知道，那就是IPO，就是企業正常上市不行嗎？實際上一般來說，在加密貨幣市場出現之前，一般直接要上市，就是IPO，是吧？就是股票發行，IPO是什麼概念？IPO就是說我到一定的合格的市場，以我的股份，不管是增發、還是優先股或者是普通股，我拿我的股份到公開市場做發行。當然IPO的特點是它的成本會比較高，它的週期會比較長， 以中國市場為例，中國的A股要求三年盈利，要求你的流水，要求你的營業額達到一定規模，所有的報表經過審計，這個成本是很高的。
首先對一般的中小企業來說，它可能還沒有實力，最重要的對於區塊鏈行業來說，我經常開玩笑說，如果你已經IPO了，你還考慮什麼艾希歐，你可能就不在這個行業了，很多企業它是沒有沒有實力的，也沒有意願去做IPO，所以這就是到今年七八月份的一個現狀。
數字化證券發行
最近聊得比較多，也引起廣泛關注的就是所謂的數字化證券發行，B圈或者鏈圈在經過各種掙扎以後，眼瞅的各種融資渠道都陸續拋錨以後，發現又找到了一個可能的出路，這就叫數字化證券發行,這是什麼呢？
實際上數字化證券發行走的通道實際上是從上世紀80年代就一直存在的一個通道，這是什麼通道？這叫Reg D，Reg S，或者Reg CF，這實際上是以SEC為首的發達國家的證券市場，為了方便一些沒有達到IPO條件的中小企業進行融資而開設的一些小的漏洞，也不能說漏洞，或者是縫隙，這個縫隙是什麼意思？就是對這種符合一定條件的企業放鬆了一定程度的監管，容許進行一定範圍內的私募；這個就是他給數字化證券發行開了這麼一個小縫隙。當然其實這個縫隙一直都有，它也不是為了數字化證券發行開設的，它是為了什麼？70年代蘋果微軟這些IT企業剛剛誕生不久，微軟是1976年，蘋果是1978年。這些企業在初創時期需要資金的時候，這一波IT浪潮興起的時候，SEC的監管機構為他們提供了一定的便利，這個便利並不是為了讓他們可以騙錢，而是為了讓這些企業可以更好的融資，更好的發展。這條通道一直都在，包括到2015年又出臺了所謂的叫Regulation Plus可以方便對一些小的投資者進行投資募資，最新的是2015年9月份出臺了所謂的Regulation Cf對於眾籌的支持，這些通道一直都有,也沒什麼新鮮的，每年有上萬家企業走regulation D來進行融資，所以一直都存在。
那麼對於B圈來說或者鏈圈來說，這個通道對它有什麼吸引力？就是說它可以在沒有達到IPO的條件下，也能進行可能的募資，這個可能的募資的意思是什麼？因為這本質上是一種註冊制的上市，只要你提交一些文檔，不存在審批的問題，如果有人跟你說數字化證券發行是需要審批的，那是在騙你，它是不需要審批的，你只要把文檔交齊了就行了。關鍵是銷售，也就是說你發行的Token有沒有人買，在實際的市場中這個是很難賣出去的，因為它對投資者的要求是要求合格投資對於Regulation D來說，它是要求合格投資者；合格投資者是什麼概念？就是年收入要20萬美金以上，夫妻倆的話年收入30萬美金以上，對於這些中等以上收入的人群來說，它的投資標的是很多的，它不一定會選擇相對來說風險比較高的標的，所以能賣多少？賣不賣得出去，是一個問題。這就是最近說的比較多的數字化證券發行的本質。
從這個角度上來說，當然它跟普通的股權融資、跟普通的所謂的迷你IPO不一樣，在於它還有個Token的概念，這是一個發B的概念，這是一些從技術上保障投資者合規的這麼一個方法，這個方面我今天就不展開說了。
大家最近也看到了，監管部門對這方面又採取了嚴格措施，為什麼？因為這個本質上是一個在較低的門檻下，到發達國家融資的一個概念。這個概念本質上會給有一些企業帶來一些誤解，首先他並不知道這是什麼東西，我還沒有IPO我就可以到美國融資，這聽起來多好，所以他可能會投入一定的資金，當然資金要比這個IPO要少得多，但即使這樣，他投一筆資金以後，最後發現貌似是已經通過了，所謂通過就是他備案成功了，但是沒有人買，或者說需要很高的成本才能把股份賣出去，也許算下來還不合算，這是一種可能性。
另外一種就是現在因為概念的廣泛討論，出現了很多人以名義來對中國的投資者、對海外投資者進行實際本質上是空氣B的這種宣傳，剛才我講的數字化證券發行是類似於IPO的，那麼IPO跟數字化證券發行最大的區別是什麼？IPO出讓的是股權或者分紅權，而不是這種使用權，這是它的本質，也就是說IPO賣的不是積分，而是餐廳的股權，如果餐廳掙到錢，你作為股東，你是可以分到錢的，當然這裡面又分為所謂的普通股、優先股；這些今天也沒法展開講，只是大概介紹一下它們的區別。
所以說B圈企業單純的想要轉身一變，就去數字化證券發行、去融資也是不成立的。這也就是為什麼大家看到很多相關的監管部門的管理，我個人覺得這種監管是有必要的，因為的確前一段時間出現了很多誤解和亂象，所以這裡面大概講一下數字化證券發行。現在又話說回來，如果說這條路也不行，那麼前面幾條路都不行了，下一步怎麼辦？其實我的建議很簡單，如果你有好的資產、有好的業務，你就應該紮紮實實地往IPO的方向去努力
當然之所以出現亂象，我認為是因為沒有得到一個正確的宣導，其實我覺得這個渠道本身，就像我說的是1982年就開始存在的，後期如何發展也需要看各方的智慧，這就是數字化證券發行一個發展現狀。
這方面我簡單的說一下我總結的數字化證券發行的四點
如果你是中國的資產，在中國募資是非法的；如果你是海外的資產，在中國募資也是非法的；如果你是中國的資產，想要去海外募資，這條路其實有點類似於中資企業去香港、去海外上市，但是也是需要嚴格遵守兩地的法規，也嚴格遵守律師的建議。還有一種情況就是海外的企業去海外募資，貌似是不需要中國政府的監管，也不會受美國市場監管，但是這個裡面要注意你在哪個國家募資，你要符合所在國家的法律法規。另外這裡面還涉及到一點，就是發行人的身份也會有影響，你是一箇中國人還是外國人，雖然你這個企業是日本企業、香港企業、韓國企業作為海外企業，但是如果你的發行人身份是中國人，你一樣會受到中國法律的制約，這是路線最為成熟、方向最為明確的這麼一條路線。當然了話說回來，有人說我這個區塊鏈行業本來就沒什麼東西，我怎麼IPO？對於這個問題，不是融資方式問題，而是你企業的問題，就像一個餐廳，你做的積分再好，餐廳內支持支付寶、支持微信、支持支付比特幣，但是餐廳做的菜很難吃，一樣不會有人進店消費，對吧？就是說所有的支付方式，所有的融資方式都不能解決你做的菜好不好吃這個根本問題。
所以我覺得對於這個行業的企業來說，就應該紮紮實實把自己業務做好，只要你有好的業務，也有好的現金流。IPO是一個好的方式，當然在合法合規的情況下，不排除數字化證券發行的適用性，但是這個一定是在各種前提都允許的情況下，需要大量的法律的指導，IPO是一個比較明確的途徑。當然其實還有很多其他的這種金融工具，包括ABS、REITs、包括很多現有的金融工具。
經常會有一些企業來找我做諮詢，一上來就說我要用區塊鏈做什麼，我會打斷他，我先問他，你的目的是什麼？你的目的決定了你的手段，而不是你的手段決定你的目的，對嗎？也就是說其實對於很多企業來說，它有很好的業務，有很好的現金流，我就要問他，你為什麼要考慮用區塊鏈來做這個事情，你為什麼不做很簡單的，譬如說APS，當然這考慮到你要在哪個市場做，那是另外一個問題，有可能需要去海外或者去哪裡，但簡單來說現有的金融工具也許已經可以滿足你的需求了，你為什麼要做一個風險很大、難度很高、並不是特別清晰的路徑，所以我今天的分享就基本到這。
總的來說，我覺得所有的融資方式，所有的金融工具都是大家實現企業發展的一個手段，每個企業都應該根據自己的實際情況，不管你是在B圈、鏈圈、媒體、還是一個技術供應商或者你是做一個通證經濟模型的企業，你都應該想想你的核心競爭力在哪裡，如果說普通的VC都不願意投你的話，你憑什麼去公開市場去募集資金。
謝謝大家
這就是我今天的分享
本文根據「BTRAC區塊鏈技術研究應用交流中心」專家分享內容整理，僅代表專家觀點。本文系鏈世紀財經原創欄目內容（鏈世紀財經作為BTRAC首席戰略合作媒體），轉載請聯繫：鏈世紀財經官方客服小伍【ID：13891933433】
宇鳴初
中國科學院大學數字經濟與區塊鏈研究中心 BTRAC智庫創始人 知名區塊鏈媒體平臺區塊鏈百家講談創始人、被譽為中國區塊鏈年度《風雲人物六十人》區塊鏈界璀璨的明星，有“區塊鏈界寧採臣”的美譽。
現任中國經濟體制改革研究會產業改革與企業發展委員會特約研究員、商務部中國國際電子商務區塊鏈專委會委員、全球加密數字資產研究院委員會執行委員、全球名校區塊鏈聯盟專家委員會副主席、亞洲區塊鏈學會常務理事兼北京會長、鏈世紀財經首席欄目顧問、寧夏倉吉生物科技有限公司首席戰略顧問等職。特別是在搭建BTRAC區塊鏈技術研究應用交流中心（Blockchain Technology Research and Application Club)後線上培育了近百名企業研究人員在區塊鏈思想領域內關於重新定位的意識。宇鳴初先生曾多次協助政府及企業舉辦數十多次區塊鏈相關的峰會論壇，區塊鏈行業幾乎每個論壇都有其社區智庫專家發表的主題演講。目前BTRAC區塊鏈技術研究應用交流中心智庫和區塊鏈百家講談正在健康快速發展，至今已成功舉辦50期專家講座，受到專家們的普遍認可。BTRAC區塊鏈技術研究應用交流中心智庫目前已佈局全球32個國家個地區促進國際人才交流賦能實體經濟，目前已經成長為區塊鏈行業國內少有的線上社區和線上智庫中心，同時BTRAC智庫與多家媒體官方行業協會等建立有合作關係，在日本東京、新加坡、加拿大多倫多地區，俄羅斯莫斯科地區著名智庫、美國硅谷、華爾街以及中國部分大中城市各高等學府都有線下的交流中心，以進一步佈局全球，為打造線上高等智庫中心做好人才儲備。未來將從這裡走出中國最優秀的區塊鏈人才
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