对韭菜们来说，国家用了两年时间向我们科普了价值投资，又用了一年的时间向我们科普了价值投资的风险。
价值投资究竟是炒股的正确姿势还是大坑呢？
这涉及的东西可能很多：持股周期、买卖时机、投资的价值观，等等。
但是有一个最客观的评价标准——数字。数字是不会骗人的：
今年中小板下跌超过35%，创业板下跌接近30%，而代表价值股的沪深300下跌不到25%。
在去年、前年，价值股比一般股更能涨；在今年，价值股比一般股更抗跌。这不是明摆着的优势吗？
如果你连股市回撤的事实都不能接受，那就不是选股的问题，而是股市本身就不适合你，你只能去买低风险基金，甚至只能买货币基金。
无论国外还是国内，其实都已经一致认为目前A股处于明显低估区域，之所以没立马涨起来，是因为大家虽然都看到了机会，但是钱还没到位而已。
所谓的底部区域，就是如果你买入了，一个月之后可能会浮盈10%，也可能会被套10%；两个月之后可能会浮盈20%，也可能会被套20%。但是两年之后，浮盈50%，翻倍，甚至更高，都是大概率事件。
所以现在的明智做法，就是分步建仓，用大概半年的时间，把资金分散在一个相对的低位，这样你既不会“买贵了”，也不会错过“低点”。
剩下的，就是怎么选价值个股了。
这一期，我们先具体分析食品行业。
食品行业属于消费股。传统消费股是所有行业里业绩最稳定的，甚至往往能穿越股市的牛熊，所以消费股几乎成为了价值股的代名词，巴菲特的复利传奇就是建立在消费股稳定的基础上。而消费股之中最稳定的当属食品行业，食品是刚需中的刚需，经济再怎么差，可以不出行、不用电、不消遣，也不可以不吃东西。所以食品行业往往能穿越经济周期的牛熊，稳健增长，而且有效对抗通胀。
1、看规模
选价值股的第一个标准很简单，就是规模大。规模小的好股票叫做“成长股”，而不是价值股，因为在目前行业集中度高的背景下，如果规模小还成长得慢，那基本是没有前途的。所以第一步我们可以先把规模大的食品股海选出来。
一般情况下，我们认为市值100亿以上算是“大规模”。熊市背景下，我们把条件放宽到80亿，符合条件的食品股有20家。
2、看盈利质量
选价值股的第二个标准是盈利质量。作为一家大规模的上市公司，绝对的盈利能力肯定都不弱，优质的公司就是体现在相对的盈利能力上，其中很重要的一项就是盈利质量。
盈利质量的两个重要指标是净利率和ROE（净资产收益率）。
净利率反映的是总营收里面究竟有多少能装进股东自己的兜里。在食品行业一般在6%以上才具有竞争能力。
ROE反映的是企业拿着每一块钱，能产生多少利润。优秀的企业一般都能保持在15%以上。
我们把这20家标的的净利率和ROE整理一下。因为近3年的经济环境波动很明显，所以我们以这3年的均值去衡量它们的盈利质量。由于今年的实体经济特别不景气，这很能考验食品股的跨周期稳定业绩能力，所以另外再结合今年的ROE（预测）作为综合判断依据。
梅花生物的ROE几乎稳定在10%的水平，明显低于优秀企业的水平。
中粮糖业处于行业垄断地位，净利率偏低是出于行业的原因，可以适当放宽标准。虽然ROE近几年在快速成长，盈利质量还不算乐观。
光明乳业无论是净利率和ROE都不理想，而且已经稳定成为常态，这也是股价常年跑不过伊利的重要原因。
洽洽食品的问题主要出在ROE身上，虽然今年预测ROE比前面3年稍好一点，但依然差强人意。
香飘飘跟RIO的问题非常相似，广告一停，销量清零。前面3年还看不出什么问题，今年的盈利能力就很能说明问题了。
深深宝A近两年是亏损的，ROE低而不稳定，直接就不用考虑的。
以上6家标的盈利质量相对偏弱，所以把它们先剔除掉。
另一方面，盈利质量达标的14家个股情况也是有所区别的。像安琪酵母、涪陵榨菜就处于快速成长期，汤臣倍健今年异军突起，中炬高新是稳健成长的，这4家个股可以重点关注。
而养元食品虽然数据靓丽，但这今年走的是下坡路；华宝股份也是今年盈利质量骤降，这两家个股是需要谨慎对待的。
3、看业绩增速
选价值股的第三个标准是业绩增速。一个正常发展的国家，长期下来总是保持一种缓慢的社会通胀现象，所以一家优秀的消费行业的企业，即使规模做到多大，业绩都应该是呈增长趋势的。一家常年业绩不增长的企业，即使盈利质量很高，股价也是涨不上去的。
对于消费股而言，业绩增速并不是越快越好（除非在成长期），稳定的业绩增速是价值投资者最看重的，也是最能获得高估值溢价的。
我们统计一下近3年（2018年的年报还没出，所以用机构预测值去计算）的业绩增长率，与这3年来的年化增速对比，看业绩增速的稳定程度。再结合2019年的预测增速，得出一个比较客观的理论PE值。
一般来说，业绩增速15%能获得15倍的PE估值，增速越高，估值倍数增长越快。但是增速过快的企业反而得不到与业绩增速匹配的估值，特别是机构对其明年保持业绩增速不看好的背景下。增速越是稳定（加粗标出）、盈利质量越高（红字标出）的企业，能获得越高的估值溢价。相反，盈利质量偏低（蓝字标出）的企业，则获得一定的估值折价。
以这个估值标准，我们大致预估了14家企业的理论PE，在表格最右边一列标出。
4、看估值
理论归理论，市场实际表现出来的常态PE很可能跟这个理论PE有差别，因为还有现金流情况、资产质量、市场资金偏好等原因的影响。如果逐项分析下去，一来篇幅过大，二来得出的结论也不是精确的，始终会存在偏差，所以我们直接取市场表现出来的常态PE作为依据，与理论PE对比。再结合业绩增长、盈利质量和机构预期，得出一个靠谱的合理估值。
伊利股份的常态PE是25倍，远高于理论PE的13倍，这是垄断地位的行业龙头光环所致，把其估值推高到这种偏离程度。虽然行业龙头的地位依然稳固，但因为盈利质量并不算很突出，增速也不稳定，所以充其量合理PE最多只能有20倍。
海天味业的常态PE也是比理论PE高出不少，但显然没有伊利那么离谱，而且业绩增长非常稳定，所以它对得起这个常态PE，我们就把合理PE也定在35倍，与市场的共识一致。
双汇发展的常态PE比理论PE高一点，基于近两年业绩增速给力，合理PE可以乐观一点给17倍。
安琪酵母的常态PE跟理论PE也是差距不大，因为属于从成长期到成熟期的切换，业绩增速放缓是大概率事件，所以采取保守估值28倍。
汤臣倍健在经济降温的年份能异军突起，那么在经济触底复苏、社会购买力恢复的后面两年，业绩即使不爆发，保持增速也是没什么问题的。理论PE的35倍怎么都得有。
中炬高新虽然利润结构不纯，但是近几年下来能实现较稳定的增速和高盈利质量，那么作为消费升级概念，熬过寒冬之后都能有不错的表现。接下来一年的合理估值应该在理论与常态PE的中值35倍。
桃李面包的盈利质量很好，可以获得较高的估值溢价，合理PE大致在35倍的水平。
绝味食品也是能在经济不景气的年份保持稳定增速，一种休闲食品能做出刚需效应，这是非常优秀的。常态和理论PE之间直接取更高值30倍。
涪陵榨菜的盈利质量很高，但是业绩增速的预期较低，所以保守取略高于常态PE的37倍。
养元饮品的盈利质量偏低，所以取中偏低的估值12倍。
华宝股份的业绩增速好转的趋势虽然比较明显，但始终存在不确定性，而且盈利质量不好，取较低的理论PE值12倍。
广州酒家无论盈利质量和业绩增速稳定性都不错，应获得估值溢价，取中偏高的估值28倍。
安井食品的业绩既不突出，也没什么毛病，合理和常态PE也相近，合理PE取中值34倍。
恒顺醋业的前两年业绩增速不稳定，所以保守估值，取中值20倍。
合理PE得出来之后，用来跟当前PE（以2018年预计业绩计算的PE）对比，就可以看出当前股价相对合理估值股价的低估程度（低估空间）。
表格最后一列就是各家个股的低估空间。红色数字代表低估的程度，例如双汇发展目前股价相对合理PE低估了7%；绿色数字代表高估的程度，例如伊利股份目前股价相对合理PE高估了4%。
看到这里，估计很多小伙伴感觉思路清晰，但其实是蒙圈的。如果我没猜错的话，很多人会看着最后一个表，找到低估空间最大的汤臣倍健和绝味食品，用套利的思维去做价值投资。
这不完全是错的，价值投资固然不等于套利，但是估值修复的空间还是比较可观的。但是价值投资毕竟跟套利交易是完全不同的两回事，估值偏离并不一定在短期甚至中期能修复，还需要利好消息面作为契机。
更重要的是，价值投资一般是长线投资，长线投资首先看重的业绩增速，用业绩增速选股，然后再用低估空间选进场机会。
举个例子，A企业业绩增速30%，但是目前股价高估了10%；B企业业绩增速10%，目前股价低估了5%。
这就相当于两项投资摆在你面前：
1、投110万，每年拿30万的盈利；
2、投95万，每年拿10万的盈利。
你会选择哪一个呢？
这是《价值掘金》系列的第一期，做得有点粗糙，有纰漏的地方欢迎指正！对下一期有建议的小伙伴们，欢迎在评论区留言！也欢迎到笔者每天的微博直播来互动！
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