新股消息
360金融(QFIN.US)将于12月14日在纽交所挂牌，募资5735万美元
据美国IPO研究公司IPOBoutique.com公布的信息显示，360金融已确定将于12月14日在纽约证券交易所挂牌，证券代码为“QFIN”。
其发行价格区间为16.50美元至18.50美元，发行量为310万股美国存托凭证，按此计算，在未计算承销费用、佣金及超额配售的情况下，360金融将通过首次公开募股募集5735万美元。
投行花旗集团、海通国际、尚乘集团、光源资本为360金融首次公开募股的联席主承销商。China Securities International、天风国际、HeungKong Financial和北拓资本为联席副承销商。360金融将把募集到的资金用于一般企业用途。
招股书中，360金融定位自己是一家“连接借款用户与金融合作伙伴的科技平台”。360金融为金融合作伙伴挖掘和推荐优质借款用户，并帮助其为优质借款用户提供定价合理、方便快捷的信贷解决方案。
据奥纬咨询统计，在有互联网技术巨头支持的互联网消费金融平台中，从2018年第二季度放款额来看，360金融业务规模位列中国前五，前四名依次是蚂蚁金服、微众银行、京东金融、百度金融。
该公司的核心产品为360借条。截至2018年9月30日，通过360金融的服务获得贷款的用户累计640万、360金融累计促成的贷款总额944亿元人民币、贷款余额347亿元人民币。相比2016年最后一个季度，以上三个数据的季度复合增长率分别为97.0%、115.6%、95.2%。
卓越教育集团通过港交所上市聆讯
卓越教育集团于今日(12月6日)通过港交所聆讯，招银国际为其独家保荐人，该公司主要提供多元化的K12课外教育服务及产品，包括优学项目、英才项目及全日制备考项目。
作为华南地区最大的K-12课外辅导的卓越教育，6月29日正式在港交所提交招股说明书。
万城控股通过港交所上市聆讯
12月6日，港交所网站公布，万城控股通过上市聆讯，其保荐人为光大证券。万城控股是一家以住宅物业连同商铺、俱乐部会所及幼儿园等配套设施开发为主的物业发展商。公司的发展项目位于广东省惠州、天津及河南省驻马店。
业绩方面，2015年-2017年，公司收益分别为约5850万元人民币(单位下同)、8.95亿元及9.73亿元。值得注意的是，2015年公司亏损660万，2016年及2017年公司实现盈利，且盈利大增，分别为1.31亿及7678万。该变动主要由于2016年广东省惠州万城名座一期及阳光新苑二期、2017年天津万成聚豪一及二期的销售及惠州阳光新苑一期等的销售产生的收入所致。
今年上半年，公司收益为2.63亿，同比增长406%，期内盈利为3962万，而2017年上半年亏损781万。
万城控股表示，集资所得拟用作对公司在建及未来发展项目的投资，以及一般营运资金等。
截至2018年9月30日，公司在中国拥有17个发展项目，且这些项目已经竣工。同时公司还拥有总占地面积约89.68万平方米的土地使用权及总建筑面积约210.33万平方米的土地储备。
新股孖展统计
本文数据由信诚证券提供。
泸州市商行(01983)、亚信科技(01675)正在招股中。截至12月7日，辉立、耀才、信诚等多家券商为他们分别借出0.0062亿及0.0102亿孖展金。
新股研报
本文由“信诚证券”供稿
亚信科技(01675)：近年收入增长缓慢，估值有点过高
- 亚信科技(01675)是中国最大的电信软件产品及相关服务供应商，按17年收入计，市场份额为25.3%
- 亚信科技与内地三大电讯公司，包括中国移动、中国联通及中国电信有长期合作关系，去年旗下软件业务来自电讯运营商的收益，占总持续经营业务收益的93.9%
- 招股日期︰12月6日至11日
- 上市日期︰12月19日
- 联席保荐人︰中信里昂、花旗
- 收款行︰中银香港
- 发售8,565.2万股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权
- 每股招股价为10.5元至13.5元(可下调至9.45元)，集资最多11.6亿元，上市开支约1.09亿元人民币
- 按每手400股，入场费5,454.42元
- 以上限价13.5元计算，市值约96.3亿元(以2017年经调整溢利约4.64亿元人民币计算，市盈率约18倍)
- 截至18年6月底 ，平均资产净值约22.2亿元人民币
- 公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)
业务︰
- 15至17年收入分别为人民币47.6亿元、48.6亿元、49.5亿元，今年首六个月收入为21.9亿元人民币
- 15至17年毛利分别为人民币17.7亿元、16.7亿元、16.7亿元，今年首六个月毛利为6.62亿元人民币
- 15至17年持续经营业务溢利分别为人民币3.09亿元、7,402万元、3.35亿元，今年首六个月持续经营业务溢利为8,684万元人民币
- 15至17年纯利分别为人民币-1.05亿元、-2.11亿元、3.29亿元，今年首六个月持续经营业务溢利为8,674万元人民币(计入亏损终止经营业务)
- 15至17年经调整溢利分别为人民币4.73亿元、2.99亿元、4.64亿元，今年首六个月经调整溢利为2.01亿元人民币
- 亚信科技曾在2000年在美国纳斯达克交易所上市，及后在2014年退市
- 亚信科技内地三大电讯公司，包括中国移动、中国联通及中国电信有长期合作关系，去年旗下软件业务来自电讯运营商的收益，占总持续经营业务收益的93.9%
- 集资所得其中35%将用于提升研发能力和拓展在数字化运营服务、物联网及网络智能化等新兴行业的业务覆盖及市场份额;30%用于偿还若干银行贷款;25%用作有选择地进行战略投资及收购;10%用作营运资金及其他一般公司用途
基石投资者︰
- 百度控股、联想工业、上海网达软件，以及金蝶(268)旗下的Crotona Asset Limited均为基础投资者，协议投资金额分别为2,000万美元、1,500万美元、1,500万美元及1,000万美元，以中间价计算，占发售股份约52.2%，禁售期为上市日期起计六个月
上市后股东架构︰
- 中信资本持股29.97%
- 主席田博士持股16.19%
简评︰
- 亚信科技(1675)是中国最大的电信软件产品及相关服务供应商，接近九成收入来自内地三大电讯公司
- 近年收入增长缓慢，以上限价13.5元计算，市值约96.3亿元，以17年经调整溢利约4.64亿元人民币计算，市盈率约18倍，若以上限定价，估值有点过高
新股解读
泸州老窖的“干儿子”：泸州商业银行(01983)敲钟梦
泸州，这个坐落在四川西南边陲的地级市，拥有泸州老窖(000568)这个著名的白酒上市企业，近日这座城市又传来喜讯，泸州市商业银行(下称“泸州银行”)通过了港交所上市聆讯，并在香港举行了全球发售新闻发布会。那么泸州银行是否值得投资?
笔者认为，银行的资产负债结构决定银行的收入结构以及盈利能力。优秀的银行往往具备“优秀”的资产负债结构。具体来讲，银行在资产端的布局要满足风险与收益的最佳匹配，例如高风险资产和低风险资产要有一个合适的比例，而且银行的高风险资产的收益要足以覆盖其风险成本，这对银行的资产定价能力的要求很高。
至于负债端，银行的零售存款和活期存款占比越大越好，因为这部分负债成本较低而且比较稳定。下面开始对泸州银行展开分析。
穿上“马甲”做着金融投资
泸州银行的负债结构中客户存款占比达63.9%，在城商行中处于较高水平，在存款结构中，公司存款占比达56%，其中公司活期存款达41.1%，这一指标远远高于全国商业银行的平均水平。通过查看泸州银行的股权结构，认为原因可能是泸州老窖作为其第一大股东(占比超过20%)在泸州银行有不少活期存款，因此造成公司活期存款占比异常高。
个人活期存款占比为5.8%，占比最小。个人活期存款小说明泸州银行的零售银行业务无法抵御利率市场化的冲击。
泸州银行的资产结构的典型特征是金融投资占比较大，而贷款占比比较小，国内城商行的贷款占比一般超过60%，而金融投资则在20%左右。
但若仔细拆分金融投资这个科目，债券投资占比为35.9%，特殊目的载体投资占比64.1%。特殊目的载体投资本质上是穿上“马甲”的信贷类资产，这些马甲包括“信托计划”、“资产管理计划”、“理财产品”等。若把特殊目的载体投资归为贷款，则“贷款”占比就变为59.3%。这也说明泸州银行并非“不务正业”，只是“马甲”穿的比较厚，存贷款业务依然是它的主营业务。
若按行业划分特殊目的载体投资的分布，笔者发现房地产行业占比44%，租赁和商务服务行业占比35%，其他行业占比21%。
值得说明的是，特殊目的载体资产的底层基础资产和合同安排相对不透明，其真实的收益和坏账率可能只有内部人才知道，这也给投资者对泸州银行的认识造成“障碍”。
泸州银行在债券投资这块主要投资政府债、政策性银行债券和金融债，三者占比达86.1%，因此泸州银行的债券投资偏好非常保守。
再来看泸州银行的贷款部分，房地产行业占比最大，达22.3%，租赁和商务服务业占比达18%，批发零售行业占比达13.3%。
如果加上特殊目的载体投资，泸州银行投资在房地产行业的资产占总资产的比例为19.2%，租赁和商业服务业占比达15.37%。因此泸州银行的资产质量和泸州市的房地产行业密切相关。
泸州市的房价在2018年上半年涨幅较大，在今年下半年又有明显的回调，价格波动较大，对房地产企业是个比较大的考验。
一个城市的房价与国家的货币政策、土地的供给、产业结构和人口等因素相关，从长期来看，最重要的影响因素是人口，而人口是否增长则取决于城市的综合竞争力，泸州被称为“酒城”，拥有泸州老窖和郎酒等著名的白酒品牌，白酒业也是泸州的支柱产业，2017年泸州的白酒业营业收入占比接近50%，而利润占比更是接近70%。
笔者认为，品牌白酒企业具备“好生意”的特征：轻资产、高毛利率、存货没有折旧和很难被替代的优点。白酒业对未来泸州的经济发展有支撑作用，因此对泸州的房地产业不用太悲观。
坏账率偏低难掩盖业务单一“尴尬”
泸州商业的不良贷款率一直保持在较低水平，比中国城市商业银行不良贷款率要低，而拨备覆盖率(拨备/不良资产)也比中国城市商业银行的平均水平要高，显示泸州银行的风险管理比较保守，它的利润指标也更“实”。
那么泸州银行对不良资产的认定标准是否严苛格?2018年6月末，泸州银行的未逾期贷款占比为98.6%，逾期90天以上的贷款占比为0.8%，逾期90天贷款比不良贷款少，说明泸州银行对不良资产贷款的认定标准比较严格，因此不良资产率指标是真实可信的。
泸州银行在2017年的营业收入达16.8亿，净利润为6.18亿，其中利息净收入为15.74亿，手续费及佣金收入为-190万，说明泸州银行的业务比较单一，中间业务的发展处于起步阶段。
泸州银行的净资产收率率稳定保持在14%以上，净利差也保持在较高的水平，这主要得益于泸州银行在负债端的成本比较低。
综上所述，泸州银行此次IPO共发行5.45亿股，每股发行价3.15港元至3.4港元，对应的总市值为68.67亿至75.21亿，对应大约10倍PE，拿港股的建设银行(00939)的5.5倍PE做对比，笔者发现泸州银行的估值明显过高。
与此同时，尽管泸州银行的负债结构比较优秀(活期存款占比较高)，具备一定的成本优势，但资产端对房地产业的投资比重较大，而且特殊目的载体投资资产占比较大，这部分信息不太不透明，需要进一步观察。
新股前瞻
学厨师就到新东方，炒股还选新东方？
曾经有一段时间，当人们听到“新东方”时，想到的并不是俞敏洪，而是新东方烹饪学院。
可就在人们脑海中还在回响那句“汇集天下名菜，培养厨师精英”的广告词时，殊不知这家职业技术学院的母公司已经要上市了。
12月6日，国内最大的职业教育集团——中国东方教育控股有限公司向港交所递交了招股说明书，申请主板上市。这家教育集团旗下拥有包括新东方烹饪教育、新华电脑教育、万通汽车教育、欧米奇及华信智原等5大知名学校品牌。
正如公司招股书介绍，目前东方教育以办学规模计算，已在国内职教领域处于领先地位。截至8月底，公司已在内地29省及香港运营了139所学校，并通过25所学校提供职业中专学历教育。
实际上，目前港股教育股中已有多家职教相关公司，在此类公司的商业模式方面，大多以学费收入为公司的核心收入来源，因此看学生人数的增长便可以看出学校的发展潜力，东方教育亦不例外。
目前，东方教育旗下由烹饪技术、信息技术及汽车服务等三个分部组成。其中新东方烹饪学院依旧是公司的核心品牌，从培训人次来看，截至今年8月底，新东方烹饪学院的培训人次达到70004人次，占当期所有培训人次的57.6%。2015-2017年，公司的学校数量及平均招生人数年复合增长率分别为33.2%和11.5%。
在收入方面，公司的分部收入其实与各分部品牌培训人次数量大致呈正比。目前新东方、新华电脑及万通依然是公司最主要的收入来源，但2017年新推出的欧米奇学校品牌，在2017年和2018年这两年的前8个月，收入占比从2.5%增至6%，体现出了较佳的收入潜力。
正是由于公司各分部业绩持续增长，公司的经营状况也在逐步好转。东方教育的营业总收入从2015年的18.3亿元增加到2017年28.5亿元，三年复合增长率为24.9%。
并且，东方教育近三年的毛利分别为9.9亿元、13.2亿元及15.7亿元，毛利率每年都在50%以上。体现出了良好的内生增长能力。若公司在未来成功上市，或将成为继好未来及新东方之后，国内市值排名第三的教育上市公司。
从行业数据来看，财报显示，2013-2017年，公司在烹饪技术、信息技术、汽车服务3个职业技能培训领域，市场份额均为行业第一。且在这领先的3个领域中，其同期总体市场份额占比从35.2%增至40.1%。
以烹饪领域为例，2017年，东方教育全年培训人次超过6.5万人，占市场份额占比为23.1%，第二名仅为2.9%。
也就是说，随着行业集中度的不断提高，未来东方教育的市场份额占比或将进一步扩大。预期到2022年，国内职业教育市场规模或将达到1062.3亿元。如此大的“蛋糕”自然会有市场参与者蜂拥而至。
而东方教育如今已感受到了市场竞争的压力。
从招股书披露的公司销售费用明细来看，员工薪资及广告开支占了公司总销售费用的绝大部分。截至今年8月底，公司员工薪资及广告开支占公司当期总销售费用的92.9%，占公司当期总营收的19.8%。
不过，从现金流情况来看，截至2017年，公司经营现金流净额为9.9亿元，高于当期公司净利润金额，并且截至今年8月份，公司现金流依然保持高于当期净利润的水平，说明东方教育的财务状况良好，这也为未来公司的发展奠定了扎实的基础。而这也将会是未来投资者发掘公司投资价值的闪光点。
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