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昨日晚間，信威集團發佈了長達105頁的回覆公告，針對此前上交所出具問詢函，否認了與境外客戶存在關聯關係等種種質疑，並更新了老闆王靖的詳細工作履歷。從去年12月26日啟動核查起，信威集團已經連續停牌整整4個月。
2016年12月23日，信威集團被媒體曝出境外客戶實為公司子公司，進而被牽出隱瞞百億債務、多名股東身份存疑等問題。信威集團當天盤中迅速跌停，次日就收到上交所出具的問詢函，被要求補充披露境外客戶及部分股東真實身份，以及信威集團債務和擔保等情況。
一晃4個月過去了，信威集團看上去傾注了大量心血，成立了由安信證券、致同會計師事務所等第三方中介機構組成的核查小組，輾轉多個城市、查閱相關資料，最終繪製出了這份長達百頁的回覆公告。但是市場似乎對其內容並不滿意。
根據此次公告所披露的相關數據，不僅坐實了此前市場質疑的其境外客戶多年虧損的事實，同時其海外業務收入的穩定性和持續性又繼續遭到質疑。有媒體梳理相關信息後發現，信威集團與境外“客戶”之間仍然存在很多疑團，尚未解釋清楚。
柬埔寨信威與信威集團存在瓜葛 核心人物身份說法不一
在此次事件中，信威集團的境外客戶柬埔寨信威首當其衝遭到質疑。據此前媒體報道，柬埔寨信威作為信威集團30億元訂單的大客戶，同時也是其子公司。但信威集團在此次回覆公告中矢口否認與柬埔寨信威的關聯關係，所以問題就是柬埔寨信威到底是一傢什麼公司？與信威集團到底有什麼關係？
資料顯示，柬埔寨信威成立於2010年9月。成立之初，柬埔寨信威是重慶信威的子公司、北京信威的孫公司;王靖同為北京信威、柬埔寨信威的實際控制人。2011年10月，柬埔寨信威發生了首次股權變更，Khov Chung Tech成為新實際控制人，股權轉讓採取註冊資本的平價轉讓。
（附：柬埔寨信威歷次股權變更）
僅從資料上判斷，柬埔寨信威與信威集團的關聯關係一目瞭然。
但信威集團在回覆公告中對此解釋稱：柬埔寨信威成立之初之所以為北京信威的三級子公司是因為在投資方與重慶信威就採用McWiLL技術在柬埔寨建設全國通信網絡磋商時，投資方表示希望對McWiLL技術繼續觀察一段時間加以瞭解。基於市場開拓目的，重慶信威設立了柬埔寨信威，柬埔寨信威設立時的註冊地址由投資方提供。重慶信威通過柬埔寨信威先行建成測試網並驗證了McWiLL技術的可行性後，投資方決定投資柬埔寨信威。於是，2011年10月重慶信威將持有的柬埔寨信威100%股份全部轉讓後，柬埔寨信威的控股股東、實際控制人與北京信威及信威集團不存在同一控制或其他關聯關係。
致同會計事務所對此出具意見稱，重慶信威於2010年開拓柬埔寨市場，向Khov Chung Tech推廣技術和業務;但後者表示需要時間觀察，重慶信威由此設立柬埔寨信威，並在測試網運行之後向Khov Chung Tech投資的公司轉讓股權。據其出具的多份聲明，否認了與信威集團及王靖、公司董高監等的關聯關係。
但可疑的地方是，Khov Chung Tech隨後就在2014年就將所持股權全部轉讓，柬埔寨信威的控制權發生了第二次變更。而這次接盤的新任股東，其背後股權架構更為複雜而隱秘。公告顯示，2014年12月至今，SIF Telecom Cambodia (Project) Limited為柬埔寨信威的控股股東，實際控制人為Liu Jian。作為柬埔寨信威新控股股東的股東，SIF Telecom Asia, L.P是有限合夥企業。但會計事務所此次核查並未拿到SIF Telecom Asia, L.P的合夥協議，也未能取得其有限合夥人的股東名冊。
（附：柬埔寨信威當前股權架構）
事實上，股權變更痕跡、模糊的註冊地和實際控制人信息等，都不免讓人懷疑柬埔寨信威與信威集團之間確實存在某種“貓膩”。
除此之外，網易財經之前走訪過的全部CooTel(柬埔寨信威在當地的通信運營商)營業廳，被詢問的所有員工都稱CooTel是一家來自中國的企業，柬埔寨公司的老闆是徐廣涵，總部在北京，他們是信威集團的員工。
柬華理事總會主辦的《東華日報》2016年11月25日曾報道，徐廣涵以柬埔寨信威CEO身份，與柬當地公司簽署合作協議。
不過，信威集團在回覆中則表示，“柬埔寨信威金邊總部營業廳負責人、金滿城營業廳負責人、暹粒營業廳負責人以及柬埔寨信威隨機訪談員工在訪談中介紹:其不認識徐廣涵先生。”
問題又來了，徐廣涵到底又扮演的是什麼角色？
根據徐廣涵先生提供的資料顯示，徐廣涵，男，曾擔任德州大學奧斯汀分校副教授。1995年11月，美國希威爾電信公司與北京凱通達電信高科技總公司共同設立北京信威的前身北京信威通信技術有限公司。徐廣涵先生目前受聘於北京信威的全資子公司北京瑞平通信技術有限公司，被譽為信威集團首席科學家。
根據徐廣涵出具的聲明：“本人僅代表北京信威通信技術股份有限公司為柬埔寨信威提供技術支持等服務。本人未曾在柬埔寨信威擔任任何職務，未曾參與柬埔寨信威的經營管理工作，未曾在柬埔寨信威領取任何形式的薪金、補貼等報酬性質所得。本人並非柬埔寨信威的老闆，本人與柬埔寨信威不存在任何關聯關係，本人未曾以任何形式持有或控制柬埔寨信威的股權，亦不存在本人委託他人為自己直接或間接代持柬埔寨信威股權的情形或其他利益安排。”
顯然，徐廣涵的這份聲明與此前媒體實地走訪所採集到的事實完全不符，情況到底是怎樣的？這個疑團還有待解開。
買方信貸模式暗藏擔保風險
除關聯關係被質疑外，柬埔寨信威身上更大的疑點在於與信威集團簽訂的30億元採購合同。據媒體此前的報道稱，以柬埔寨信威的實際經營和產品情況、當地市場佔有率等，均難以支撐上述高額採購量。
根據信威香港(信威集團孫公司)與柬埔寨信威簽署的相關協議，前者向柬埔寨信威提供相應基站系統設備及軟件、終端設備、配件以及技術和服務，合同總價4.6億美元。截至2016年9月30日，柬埔寨信威向北京信威及其子公司累計採購貨物3.85億美元。但從逐年銷售金額來看，銷售額波動幅度較大。
柬埔寨信威與信威集團之間的交易，採取的是“買方信貸”模式。模式的具體方式是：首先，柬埔寨信威與信威集團或其子公司簽訂合同採購一批設備；接著，信威集團或其子公司用現金質押等擔保方式，向銀行申請對柬埔寨信威進行貸款授信。柬埔寨信威從銀行提取貸款後，這筆資金就作為設備採購貨款，支付給信威集團；最後，這筆銷售收入成為海外公網業務收入，計入信威集團的營收之中。
目前，信威集團絕大部分的營業收入來自於海外，且主要為海外公網業務。而海外公網業務則主要是通過買方信貸模式開展。自2011年以來，公司買方信貸模式開展海外公網業務收入的佔比均超過94%。
（附：買方信貸模式收入佔比）
一位熟悉買方信貸業務的銀行人士評述：“出口方、進口方之間沒有關聯關係，出口方為進口方質押現金擔保的情況，非常罕見。這一點有些不合理。”
21世紀經濟報道援引一位有十多年貿易融資經驗的業內人士的話稱，信威所謂的買方信貸模式與標準的買方信貸模式存在巨大差別，“正常買方信貸業務的增信措施是購買信用保險，而在信威模式下卻是賣方進行現金存單抵押。”
這個問題暫且不談，但信威式買方信貸最關鍵因素就是，柬埔寨信威又能否依靠穩定的營業收入來償還銀行貸款？
結合《回覆函》，以及信威集團2014年借殼上市期間的《中創信測發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易報告書(修訂稿)》，記著發現柬埔寨信威的實際業績嚴重不及預期。
從2013年至2016年前9月，柬埔寨信威始終處於虧損狀態之中，按年份淨利潤分別為-2152萬美元、-5617萬美元、-7870萬美元、-4939萬美元。“柬埔寨信威仍處於運營初期的成長期，運營收入尚無法覆蓋運營成本。”公司方面回覆上證所稱。
（附：最近三年一期柬埔寨信威的財務狀況）
但上述回覆公告並未闡述，銷售額大幅波動的具體原因及對影響。而柬埔寨虧損額為何逐年擴大、當前商業模式下何時擺脫虧損泥沼等問題，也均不明晰。進一步來講，作為信威集團重要的海外客戶，柬埔寨信威的持續性發展、業務開展和採購規模能否穩定都存在不確定性。
因此，在柬埔寨信威業績嚴重不及預期、未來發展成疑的情況下，且海外業務佔營收比重巨大的情況下，為其柬埔寨信威供現金質押擔保的信威集團，到底有沒有經營風險？這是市場最關心的話題。
“公司因買方信貸業務承擔的擔保責任，僅屬於公司的或有負債，不屬於公司的實際債務。”對於買方信貸所涉及到的債務問題，信威集團如此回覆道。
但這一表態，也同時對買方信貸模式帶來的財務風險時透露了擔憂。我們是不是可以認為，當海外運營商客戶不能履行自己的貸款還款義務時，上述或有負債就有可能轉化為信威集團的實際債務了呢。
事實上，情況確實是這樣的。“若上述買方信貸業務中的貸款本息到期時 ,海外電信運營商尚無法產生足夠的營運資金用於償還到期貸款本息,或者買方信貸的貸款主體無法通過再融資等方式籌集足夠資金償還到期貸款本息，則公司將承擔擔保履約責任。從而對公司的利潤及現金流產生負面影響，使公司資金壓力上升，進而產生流動性風險。”信威集團表示。
老闆王靖履歷大曝光
在《回覆函》中，信威集團對王靖的履歷重新進行了梳理，有了較大的變動：
1993年2月至1996年12月擔任北京昌平傳統養生文化學校校長;1997年1月至1998年6月負責籌建北京鼎富投資顧問有限公司;1998年7月至1999年12月擔任北京鼎富投資顧問有限公司執行董事兼總經理;1999年12月至2001年2月負責籌建香港鼎富投資集團;2001年3月至2003年10月擔任香港鼎富投資集團董事;2003年10月至2004年7月負責籌建北京盈禧建築工程諮詢有限公司;2004年8月至2006年12月擔任北京盈禧建築工程諮詢有限公司執行董事兼總經理;2006年12月至2009年6月負責籌建香港寶豐黃金有限公司; 2009年7月至2011年2月擔任香港寶豐黃金有限公司董事;2006年12月至2009年8月負責籌建柬埔寨王國亞洲農業發展集團;2009年9月至今擔任柬埔寨王國亞洲農業發展集團董事;2010年2月至2010年6月在北京信威任職;2010年7月至今擔任北京信威董事長兼總裁;2014年9月至今擔任信威集團董事長兼總裁。
也就是說，在進入信威集團之前，王靖主要工作經歷是在1家學校和5家公司。注意到，根據《回覆函》披露的信息，在這5家公司中，北京鼎富、香港鼎富、北京盈禧和香港寶豐均成立不足三年便不再開展相關業務。
而此前通過實地走訪發現，上述王靖在香港的公司均為“皮包公司”，通過租賃代理公司的“格子間”充當辦公場所。至於王靖2006年之後任職的“柬埔寨王國亞洲農業發展集團”，未能在柬埔寨工商部門處查詢到企業記錄。
至於北京昌平傳統養生文化學校，信威集團則稱沒有找到任何正式資料。而此前從信威集團前員工處得到的信息是，“昌平養生學校，其實就是個洗浴中心。。。”
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