本次評級結果
長期外幣信用等級：BBBi-
長期本幣信用等級：BBBi-
評級展望：穩定
評級時間
2018年12月28日
主要數據
評級觀點
聯合資信評估有限公司（以下簡稱“聯合資信”）對馬其頓共和國（以下簡稱“馬其頓”）的主權信用進行了首次評級，決定給予其長期本、外幣信用等級BBBi-。該評級結果表示馬其頓的主權信用風險低，具備足夠的能力按期償付債務本息，但易受環境和經濟條件不利變化的影響。
2017年，馬其頓政治穩定性有所提升，但受之前政治僵局影響，經濟增速持續放緩，失業率也處於很高水平；馬其頓三大產業結構較為合理，但作為小型開放經濟體，對外貿及國際投資依存度較高，較易受外部衝擊影響；銀行業穩健性指標良好，資產質量改善明顯，不良貸款率、盈利能力顯著改善，但易受外資銀行表現的影響；受政局不確定性影響，馬其頓政府財政支出政策執行力不足，財政赤字水平呈下降趨勢，政府債務水平較低，財政收入對政府債務的保障能力有所下降，但仍處在較高水平；得益於能源金屬價格上升、全球貿易形勢好轉等原因，對外貿易逆差及經常賬戶逆差狀況有所改善；外債水平波動上升，但政府外債佔比不高，經常賬戶收入對外債的保障程度較高；由於本幣代納爾兌歐元匯率保持相對穩定，且外債以歐元債務為主，馬其頓面臨的匯兌風險較低。
優勢
- 政府債務水平較低，財政收入對政府債務的保障能力較強；
- 經常賬戶收入對外債的保障能力較強；
- 銀行業資本充足，資產質量有所改善。
關注
- 對外貿及外資依賴程度較高，易受外部衝擊及投資環境波動影響；
- 就業狀況雖有所改善，但失業率依舊很高；
- 人均GDP水平一般，且擁有大量貧困人口；
- 少數民族的分離主義為政治穩定性帶來隱患。
一、國家概況
馬其頓共和國（以下簡稱“馬其頓”）位於歐洲東南部巴爾幹半島內陸地區，東鄰保加利亞，西接阿爾巴尼亞，南部為希臘，北與塞爾維亞接壤，領土面積2.57萬平方公里。截至2017年底，馬其頓總人口208萬人，其中馬其頓族佔65%左右，阿爾巴尼亞族佔25%，其他主要民族還有土耳其族、吉普塞族和塞爾維亞族，居民67%信奉東正教，30%信奉伊斯蘭教。馬其頓全國下設80個區，首都斯科普里是全國最大城市，也是其政治、經濟、文化和交通中心。馬其頓的官方語言為馬其頓語，在部分地區，阿爾巴尼亞語也是進行交流的主要語言，土耳其語為主要少數民族語言。官方貨幣為代納爾。
馬其頓礦產資源較為豐富，主要有煤、鐵、鉛、鋅、銅、鎳等，其中煤礦蘊藏量為9.41億噸，銅礦蘊藏量為3億噸。馬其頓地形多為山地，瓦爾達爾河貫穿南北，森林覆蓋率為38.4%。馬其頓地理位置良好，是貨物從希臘經過巴爾幹半島運往東歐、西歐和中歐或者經過保加利亞運往東方的主要通道。
由於希臘堅決反對馬其頓共和國使用“馬其頓”的名稱，世界上絕大多數國家及部分國際組織均稱呼其為“前南斯拉夫馬其頓共和國”，全世界約有40個國家承認“馬其頓共和國”。1993年，馬其頓以“前南斯拉夫馬其頓共和國”的暫用名加入聯合國，1998年加入北約“和平夥伴計劃”，2005年12月獲得歐盟候選成員國的資格；但因國名與希臘間的問題，一直未能順利加入北約及歐盟。
2018年10月19日，馬其頓共和國就國名更改舉行議會修憲投票，以超過三分之二的票數通過法案，更名為“北馬其頓共和國”，最遲從2019年1月起，馬其頓共和國將正式更名為“北馬其頓共和國”，為其正式加入北約和歐盟鋪平了道路。
二、國家治理
馬其頓為議會制共和國，實行三權分立，政治體制較為完善，近年來政局不穩定性有所降低
1991年9月17日，馬其頓從南聯盟和平分離，成為獨立的主權國家，並實行多黨議會民主制，且立法權、司法權和行政權相互獨立，相互制衡。
立法方面，議會是國家最高立法機構，實行一院制，共設123個席位，其中包括3個海外選區議員席位。議員通過直選產生，每屆任期四年。
司法方面，設有憲法法院、普通法院和檢察院。憲法法院是國家最高司法機關；普通法院分為初級法院（區法院）、中級法院（地區法院）和最高法院三級；總檢察院是國家最高檢察機關。
行政方面，行政權由進入馬其頓議會的政黨所組成的聯合政府掌握。總統為國家元首，以無記名形式通過普選產生，任期5年，最多可連任兩屆。總理擁有最高的行政權，一般為議會中最大黨或最大政治聯盟的黨魁。
2015年初，最大的反對黨社會民主聯盟多次爆料執政的內部革命組織黨在以往選舉中舞弊，兩黨矛盾公開化，並引發街頭示威，要求提前選舉；在歐盟調停下，反對黨和執政聯盟的四大黨派於2015年中達成和解協議，確定於2016年4月進行大選，但社會民主聯盟多次以選舉條件不成熟為由推遲大選；2016年12月，大選最終得以舉行，執政的內部革命組織黨贏得大選，但一直無法與其他黨派組建聯合政府，馬其頓陷入無政府狀態，政局持續動盪。2017年5月，馬其頓議會批准了反對黨社會民主黨領導人佐蘭·扎埃夫提交的內閣名單，扎埃夫也在議會投票通過後宣誓就任馬其頓總理，結束了馬其頓長達6個月的政治僵局。
總體看，馬其頓的政治體制較為完善；近兩年來的政治紛爭也已結束，政局不穩定性降低，預計未來政局有望保持穩定。
少數民族的分離主義是馬其頓政治穩定性的潛在隱患
阿爾巴尼亞族佔馬其頓人口的四分之一，自馬其頓獨立以來，阿爾巴尼亞族的分離傾向不斷加劇，民族問題日益突出。阿族堅持修改憲法，要求其成為馬其頓主體民族，將阿爾巴尼亞語列為官方語言，主張改變國體為聯邦制，並有阿族極端分子多次連續襲擊馬其頓政府軍。在阿族民主黨參政後，政府許諾按歐洲標準給予阿族相應權利，民族矛盾相對趨緩，但民族問題並未得到根本性解決，依然是政局穩定性的一大隱患。
馬其頓國家治理能力一般，但政府穩定性有所提升
根據世界銀行最新公佈的國家治理能力指數，2017年馬其頓各項治理能力百分比排名均值為50.03，較上年（48.02）有所提升。隨著總理扎埃夫的就任，馬其頓近兩年的政治僵局終於結束，且與國內阿爾巴尼亞族的民族矛盾暫時緩解，政治穩定性有所提高。整體來看，馬其頓的國家治理能力一般，但優於其他BBBi級（22.38）及BBBi-級（41.01）國家平均水平（圖1）。
三、宏觀經濟政策與表現
政治僵局緩解後經濟穩步回升
南聯盟解體前，馬其頓地區為其國內最貧窮的地區，獨立後由於社會主義經濟轉型、區域局勢動盪不安、聯合國對塞爾維亞的經濟制裁、希臘於1994~1995年對馬其頓的經濟制裁、2001年內戰等原因，馬其頓經濟停滯不前，直到2002年才開始漸漸復甦，至今該地仍是歐洲最貧窮的國家之一。但馬其頓政府高度重視經濟發展，推動多項措施改革，創造良好營商環境，以吸引外資投入和大力發展基礎設施建設為優先戰略，取得了較為顯著的成果，經濟增速較快。但2008年來，受美國次貸危機及歐洲主權信用危機影響，馬其頓經濟增速大幅下滑；雖於2013年開始有所回升，但受2015~2016年政局動盪影響，2016年提前大選導致當年最後兩個月政府支出凍結，對經濟增速影響較大。隨著馬其頓政局穩定，未來經濟增速有望恢復。
2017年，馬其頓GDP總量為113.66億美元（6,197.88億代納爾），受持續至2017年上半年的政局動盪影響，投資銳減，經濟萎縮，實際增速僅為0.02%，較上年2.91%大幅下降。近十年，馬其頓經濟增速均值（2.37%）顯著低於BBBi級國家（5.52%）和BBBi-級（3.22%）國家平均水平。其十年經濟增速波動性（2.00%）高於BBBi-級（1.36%）國家平均水平，但低於BBBi級（2.50%）國家平均水平。
具體來看，農業和服務業是拉動馬其頓經濟增長的主要動力。具體來看，2017年馬其頓農業增加值同比增長了4.13%，服務業增加值同比增長了4.85%，增速均較上年有不同程度的提高。受進口能源及金屬價格增加所致，2017年工業產業增加值同比下降了6.54%，對經濟增長造成一定拖累。
隨著2017年5月扎埃夫就任總理並重組內閣，政治僵局緩解，並實行財政改革和結構改革，擴大內需、促進就業，經濟得以緩慢恢復增長。2018年第二季度，馬其頓GDP增速達到3.10%，較2017年有明顯反彈。
受益於能源價格回升及政治穩定利好，通脹水平顯著改善
2014年開始，受國際能源價格下跌及國內政局導致的經濟不確定性增加影響，馬其頓連續三年陷入通縮狀態；直至2017年，受益於國際能源價格回升及政局穩定的利好，通脹水平迴歸合理區間。
2017年，馬其頓CPI增幅為1.35%，同比上升1.59個百分點，較2013~2016年平均0.49%的水平有較為明顯的回升，主要得益於服務及食品價格的上漲。隨著馬其頓政局穩定、經濟加快增長，以及國際能源價格低位回升，預計未來CPI水平將繼續上升，2018年將升至1.8%左右水平，並穩定保持在合理區間內。
近十年，馬其頓通脹率均值（1.88%）顯著低於BBBi級國家（9.13%）和BBBi-級（5.08%）國家平均水平。其十年通脹波動性（2.58%）與BBBi-級（2.58%）國家平均水平持平，低於BBBi級（3.59%）國家平均水平。
就業狀況雖持續改善，但失業率依舊很高
相較於其他東歐國家，馬其頓經濟發展水平較為落後，勞動力成本低廉，但失業率一直處於較高水平。近年來，馬其頓政府出臺多項刺激就業政策及措施，如建立工業園區創造更多就業崗位，對僱傭失業者的公司和僱主提供相應的稅收減免措施以及提供就業補助等，並大力吸引國外直接投資以增加就業機會。2016年，80%的新增就業來自於政府積極的就業政策。2017年，馬其頓失業率為22.38%，同比下降1.38個百分點；15歲至24歲的青年失業率為46.95%，較2016年減少近1.25個百分點，就業狀況雖有所改善，但失業率依舊高企。
總體來看，近年來馬其頓就業情況雖有所改善，但失業率仍顯著高於BBBi級和BBBi-級國家平均水平。
2018年馬其頓失業狀況持續改善，截至2018年10月，馬其頓失業率已降至21.10%，未來1~2年有望持續改善。
四、結構特徵
人均GDP水平一般，且有大量貧困人口；營商環境良好，外資吸引能力較強
因國際能源價格下跌及政局不穩定對經濟造成的影響，2015年馬其頓人均GDP有所下滑，但隨著政局恢復穩定，人均GDP也隨之恢復增長。2017年，馬其頓人均GDP達到5,474.42美元，較上年（5,188.43美元）增長5.51%。
在南聯盟解體前，馬其頓是其國內最貧困的地區，獨立後馬其頓依然較為貧困，並擁有大量貧困人口；根據歐盟的貧困線標準統計，近年來馬其頓仍有超45萬人處於貧困線下，9%左右的工作人口、40%左右的失業人口及10%左右的退休人口收入低於貧困線，佔總人口的22%左右。
從近5年情況來看，馬其頓人均GDP顯著高於BBBi級與BBBi-級國家平均水平（見圖5）。
根據世界銀行發佈的《營商環境報告》，2017年馬其頓營商環境綜合得分為81.18，在190個國家中排名第11位。主要在保護中小股東權益、獲得信貸支持及企業成立成本等方面具有顯著優勢。良好的營商環境使馬其頓有望吸引更多外國投資，進一步刺激馬其頓經濟發展。
內需驅動型國家，產業結構較為合理
從需求結構看，馬其頓為內需驅動型國家。消費佔GDP比重極高，近5年均值為85.27%，2017年，其私人消費支出和政府消費支出佔GDP的比重分別為66.51%和15.59%，二者合計佔GDP比重為82.10%，與上年基本持平。投資方面，近年來投資佔比保持穩定，但受近兩年來馬其頓政局不穩定影響，資本投資執行力度不到位，投資對經濟貢獻有所下降，2017年投資佔GDP比值達到23.26%，同比下降0.70個百分點。由於馬其頓進口需求一直高過出口，淨出口對經濟造成一定拖累，但隨著國際能源價格回升，淨出口對GDP拖累逐漸減輕，2017年，淨出口佔GDP比重為-13.95%，同比增加1.19個百分點。
從產業結構來看，馬其頓近年三大產業佔比基本保持穩定，仍以第三產業為主要支柱，五年平均佔GDP比值分別為9.70%、23.35%和53.97%。主要工業部門有礦石開採、冶金、化工、電力、木材加工、食品加工等，其中冶金行業生產總值佔GDP的10%左右；第三產業中以旅遊業為主要支柱，佔GDP比重約為2%。
對外貿及外資依賴程度較高，易受外部衝擊及投資環境波動影響
馬其頓對外貿依存度較高，且呈上升趨勢。近年來馬其頓一直進行海關及其他貿易壁壘改革，將關稅率降至1.75%，進口關稅降低40%，並廢除100多項限制進口條款。2017年，馬其頓外貿依存度達123.86%，同比上升7.69個百分點。作為小型開放經濟體，馬其頓經濟較易受到外部環境及主要貿易伙伴需求不確定性因素衝擊。
同時，外國直接投資流入對於馬其頓經濟增長做出了極大貢獻，近年來馬其頓吸收國際直接投資水平也呈上升之勢。2017年，馬其頓FDI存量58.57億美元，同比增加16.77%，佔GDP比重為51.53%，較去年同比上升4.91個百分點，主要的外國投資者來自於歐盟國家，主要涉及領域為紡織及皮革製品、鞋業、水果和蔬菜種植、食品加工和包裝、葡萄酒、菸草和香菸等。同時，馬其頓營商環境逐年改善，未來有望吸引更多外國直接投資。整體來看，馬其頓經濟對外資的依賴度很高。
銀行業資本充足，資產質量有所改善，不良貸款率下降，盈利水平上升，但易受外資銀行表現的影響
馬其頓國家銀行（National Bank of the Republic of Macedonia, NBRM）是馬其頓的中央銀行，主要負責制定並實施貨幣政策、調節流動性、發行貨幣、對銀行部門進行監管及維持政府貨幣儲備。
近年來，馬其頓銀行業穩定性指標表現較為良好，資本充足率保持穩定，不良貸款率持續下降且低於地區平均水平，盈利能力有所增強，整體較為穩健。截至2017年底，馬其頓銀行業資本充足率為15.73%，同比增加0.51個百分點，高於巴塞爾協議III的要求；不良貸款率為6.10%，同比下降0.19個百分點，低於地區內平均水平。盈利方面，近5年來，馬其頓銀行業盈利能力整體呈上升趨勢；2017年，馬其頓銀行業的總資產收益率（ROA）和淨資產收益率（ROE）分別為1.45%和13.48%，與上年基本持平。
馬其頓銀行業中外資銀行佔有較為重要的地位。國內最大的兩家銀行分別為希臘的Stopanska Bank和斯洛文尼亞的NLB Tutunska Bank，其表現易受母國經濟及母國銀行影響，一旦上述兩家銀行減少或出售其在馬其頓分支機構的非核心市場業務，則馬其頓的銀行間流動性或將因此而收緊。
總體來看，馬其頓銀行業資產質量有所改善，不良貸款率降低，盈利能力有望繼續上升，但易受外資銀行表現的影響。
五、公共財政實力
受政局不確定性影響，財政支出政策執行力不足，財政赤字水平逐年下降
財政收入方面，稅收是馬其頓最主要收入來源，近年佔財政收入總額的比重一直保持在85%以上。2017年，馬其頓一般政府財政收入1,794.35億代納爾，同比增長6.20%，相當於當年GDP的28.95%，同比增加0.74個百分點。財政收入增加主要由稅收收入增加所貢獻，2017年馬其頓稅收收入為1,577億代納爾，同比增加4.85%，佔GDP比重為25.12%，同比增加0.32個百分點。
2017年，馬其頓一般政府財政支出1,963.31億代納爾，同比增長6.12%，不及財政收入增速。受2016年的政治僵局影響，2016年財政支出計劃執行不到位，但新政府重組後，改善支出效率，並增加了在就業、養老金及社會福利方面的支出，投資建設有益經濟發展的基礎設施，2017年財政支出較上年有所增加。
近年來，馬其頓政府一直處於財政赤字狀態，但赤字水平呈下降趨勢，主要是由於政治不確定性導致的財政支出政策執行不足，並非積極的財政調整的結果。2017年，雖然財政支出增速（6.12%）不及財政收入增速（6.20%），但受2016年財政支出凍結反彈影響，馬其頓財政赤字有小幅抬升，財政赤字升至168.96億代納爾，佔GDP比重為2.73%，同比上升0.05個百分點。從圖6可以看出，馬其頓財政赤字略低於BBBi-級國家平均水平，明顯低於BBBi級國家平均水平。
政府債務水平較低，財政收入對政府債務的保障能力有所下降，但仍處在較高水平
馬其頓政府主要依靠發債來彌補財政赤字，受多年持續財政赤字影響，近年來馬其頓政府債務水平小幅增加，但仍處在較低水平。2017年，馬其頓一般政府債務總額為2,432.92億代納爾，佔GDP比值為39.25%，政府債務水平較低且同比下降0.19個百分點。整體看，近五年來，馬其頓一般政府債務水平顯著低於BBBi-級國家平均水平，於2017年達到BBBi級國家平均水平。
從債務結構看，馬其頓政府債務中29%的債務持有人為國內投資者，71%為國外投資者；債券期限普遍在1到15年，但短期債務比例很低，短期償債壓力較小。
從債務淨額看，近五年債務淨額的規模與水平均呈上升趨勢。2017年，馬其頓一般政府債務淨額為2,382.81億代納爾，佔GDP比重為38.45%，同比下降0.31個百分點。
從利息支出看，近年來政府利息支出負擔呈上升趨勢，但一直保持在較低水平，平均佔GDP比重為1.11%。但受政局動盪影響，政府融資成本有所增加。馬其頓政府2016年所發行的歐元債券的利息為5.625%，高於2015年的5.125%，和2014年的4.25%。2017年，利息支出佔GDP比重為1.36%，同比上漲0.21個百分點，但仍處於很低水平。
從財政收入對政府債務的保障情況看，由於一般政府債務規模增速較快，近年來馬其頓財政收入對政府債務的保障能力總體呈波動下降趨勢，但仍處在較高水平。2017年，馬其頓政府財政收入與政府債務總額的比值為73.75%，較上年上升2.40個百分點，總體看財政收入對債務的保障能力較強。
六、外部融資實力
對外貿易常年逆差，得益於能源金屬價格上升、全球貿易形勢好轉等原因，貿易逆差及經常賬戶逆差狀況有所改善
馬其頓主要貿易伙伴為歐盟國家、前南斯拉夫國家、美國、日本、加拿大、中國等，主要進口產品為電力、原油、金屬、機動車、食品、飲料、紡織品、化工產品。主要出口產品為鋼鐵、服裝、石油產品、水果、蔬菜、金屬礦石、食品、葡萄酒、菸草和捲菸、飲料、化工產品等。
近年來，馬其頓進出口均呈波動上升趨勢，且貿易逆差逐年收窄。2017年，得益於歐盟經濟回暖及全球能源、金屬價格上漲，馬其頓出口總額為62.46億美元，同比上升14.82%，；進口方面，由於原油價格走高、國內需求增加等原因，2017年進口總額達到78.32億美元，同比大幅增加10.77%。由於進口增速低於出口增速，2017年貿易逆差收窄至15.86億美元，同比下降12.90%。
經常賬戶方面，近年來，馬其頓經常賬戶赤字水平小幅波動。2017年，馬其頓經常賬戶赤字為1.51億美元，與GDP的比值為1.33%，較上年降低1.40個百分點。從近五年情況來看，馬其頓經常賬戶餘額佔GDP比重與BBBi-級國家平均水平基本持平，但顯著低於BBBi級國家平均水平。
從國際投資淨頭寸情況來看，由於馬其頓吸引了較多的外資流入，國際投資淨頭寸常年為負，一直為淨債務國。截至2017年底，馬其頓國際投資淨負債69.83億美元，相當於GDP比重為61.43%，較上年增加6.80個百分點，國際投資淨負債規模整體呈上升趨勢。
外債水平波動上升，但政府外債佔比不高；且以歐元債務為主，匯兌風險較低
近五年，馬其頓外債總水平呈波動上升趨勢，外債總額近五年年均複合增長率為4.21%。截至2017年底，馬其頓外債總額達88.42億美元，佔GDP比重為77.79%，較去年上升7.09個百分點，外債負擔總體較高。近年來，馬其頓外債水平低於BBBi-級國家平均水平，但與BBBi級國家平均水平相比，馬其頓外債負擔顯著偏高。
從外債結構看，近五年來，馬其頓外債總額中一般政府外債及公司間直接借貸比例呈上升趨勢，金融機構、央行及其他部門外債持有比例有所下降。截至2017年底，馬其頓外債中政府持有外債佔比為34.80%，與上年基本持平。其餘外債來源主要集中在其他部門（28.46%）和公司間直接借貸（28.04%）。
馬其頓外債中短期外債近五年來整體呈下降趨勢，但2017年有小幅回升。截至2017年底，馬其頓總外債中短期外債佔比為13.37%，同比上升0.86個百分點，短期償付壓力不大。馬其頓外債中本幣外債佔比不到1%，但外幣債務中以歐元債務為主，由於馬其頓代納爾採取盯住歐元的匯率政策，故面臨的匯兌風險不大。
經常賬戶收入對外債保障能力較高，但馬其頓外匯儲備不足，外匯儲備對外債的保障程度一般
近年來，受馬其頓外債水平上升影響，馬其頓經常賬戶收入對外債總額覆蓋度有所下降，但仍具有較高的保障能力，同時，經常賬戶收入對政府外債維持了極強的保障能力。截至2017年，馬其頓經常賬戶收入與外債比值為96.09%，較去年同期有小幅下滑近2個百分點，但仍處在較高水平。同時，經常賬戶收入對政府外債的比值達276.09%，保障能力極強。
外匯儲備方面，馬其頓外匯儲備不足，近5年一直在25億~30億美元之間波動，外匯儲備對外債總額保障能力一般。截至2017年底，馬其頓外匯儲備規模為28.02億美元，相當於外債的31.69%，較2016年下降4.49個百分點；外匯儲備相當於政府外債的91.05%，較2016年下降逾10個百分點，外匯儲備對外債保障能力一般。
未來代納爾兌美元存在一定的貶值壓力，但對外債償還影響不大
馬其頓代納爾是可自由兌換貨幣，採取盯住歐元的匯率政策，近年來與歐元匯率一直在1:61.49至1:61.70附近波動。盯住歐元的匯率政策在很大程度上避免了匯率波動所帶來的風險，但央行也需要動用大量外匯儲備來維持匯率。
2017年，由於美元指數走低，歐元兌美元匯率大幅上升近15%，代納爾隨之上漲。但由於馬其頓2017年經濟增速較低，歐元兌代納爾匯率波動性較大，匯率一度跌至1:61.7048，隨後又升至1:61.4680。進入2018年後，歐元兌代納爾匯率逐漸穩定，保持在1:61.50左右水平。但由於歐元區經濟表現不及預期，以及美元指數進入強週期但歐洲央行貨幣政策趨於謹慎，歐洲央行最新貨幣政策紀要指出將維持現利率水平至少到2019年夏，由此歐元兌美元、代納爾兌美元匯率較2018年2月的高點顯著下跌。預計2019年，美聯儲仍將加息，受此影響，歐元及代納爾仍將面臨一定貶值壓力。但馬其頓的政府債務及外債中歐元債務佔比較高，歐元兌代納爾匯率較為穩定，故匯率波動對於外債償還能力影響不大。
七、評級展望
目前看，馬其頓前幾年的政治僵局緩解，且未來一段時間內政局有望保持穩定。政局穩定後，經濟增速顯著提升，通脹水平顯著改善；政府債務水平良好；貿易及經常賬戶狀況持續改善；外債水平雖然較高，但短期外債佔比逐年下降，短期償債壓力持續下降，且經常賬戶收入對外債的覆蓋度較高。本幣代納爾雖面臨一定貶值壓力，但由於採取盯住歐元的匯率政策，且近年來與歐元匯率基本保持穩定，外債中歐元外債佔比極高，故匯率波動對馬其頓外債償還能力影響不大。因此，聯合資信確認馬其頓長期本、外幣信用評級展望為穩定。
國家主權長期本外幣信用等級設置及其含義
聯合資信國家主權長期信用評級包括長期外幣信用評級和長期本幣信用評級，國家主權長期本、外幣信用等級均劃分為三等十級，分別用AAAi、AAi、Ai、BBBi、BBi、Bi、CCCi、CCi、Ci和Di表示，其中，除AAAi級和CCCi級（含）以下等級外，每個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低於基礎等級。具體等級設置和含義如下：
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