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<strong>国金证券 黄俊伟
统计局1 月21 日发布数据显示，2018 全年全国固定资产投资同比增速达5.9%，与1-11 月增速持平，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速达3.8%，增速较1-11 月份提高0.1 个百分点。
回首2018 年ct。分行业看，水利管理业投资同比下滑4.9%，降幅扩大0.5pct；公共设施管理业投资同增2.5%，增速大幅提升1.1pct；铁路运输：全年狭义基建投资增速较11 月略有回升，资金依旧是最大掣肘。1）2018 全年狭义基建投资同比+3.8%，相较1-11 月增速继续提升0.1p业投资同比下滑5.1%，降幅扩大0.6pct；道路运输业投资同增8.2%，增速放缓0.3pct。12 月单月基建投资同比增长4.8%，较11 月单月增速提升1.1pct。2）回顾2018 年，经济下行压力加大下重磅政策持续加码基建补短板，自10 月起基建投资累计增速企稳回升，但11 月单月基建同比增速并未持续增长，主要系减税降费及地方债发债限额背景下，资金来源成为主要压制项。12 月地方专项债券净融资362 亿元，较上月增长694 亿元，资金状况边际上有所改善，但从基建增速提升较缓慢情况来看资金约束依然存在。
展望2019 年：①全面降准叠加地方债和PPP 发力，基建融资状况正逐渐修复。1 月4 日，央行决定下调存款准备金率1 个百分点，降准有利于补充市场流动性及降低短端利率，利好基建企业融资活动。2018 年12 月末国务院提前下达2019 年地方政府新增债务限额，其中地方政府新增一般债务限额/新增专项债务限额分别为5800/8100 亿元，合计1.39 万亿元，近期已经有新疆、河南、福建、山东等地财政部门公开了发债计划，累计发债金额近800 亿元；1 月15 日财政部部长助理公布的财政部2019 年重点推进工作中也强调了要增加地方债规模、加快发行使用进度、加大专项债对稳投资促销费的支持力度。我们判断2019 年全国政府性基金支出增速大幅下滑（土地出让收入大幅下滑）的背景下，地方债尤其是地方专项债规模提升将是基建资金的重要支撑。同时PPP 立法条例有望在近期颁布，我们认为在PPP 规范化发展下，PPP 将是2019 年稳杠杆和基建稳增长政策双约束下的重要资金来源。②宏观经济数据仍偏疲软，基建稳增长依旧存在较强诉求。2018 全年GDP 增速为6.6%，较2018 前三季度增速再降0.1pct；全年社会消费品零售总额增速为9%，较前11 月再降0.1pct；全年工业增加值增速为6.2%，较前11 月降0.1pct，全年房地产开发投资完成额增速为9.5%，较前11 月降0.2pct，制造业及地产投资均增长乏力；全年出口金额增速为9.9%，较前11 月大幅降1.6pct，中美贸易摩擦对出口的负面影响进一步显著化。内忧外患下，宏观数据面板整体表现较差，受全球GDP 增速下行、PPI 下行、贸易摩擦、地产周期下行、工业企业利润增速下行、PPI 下行等众多因素影响，预计经济下行压力在2019 年将持续，未来积极财政政策除了落脚在减费降税上，基建补短板作为稳增长抓手的重要性不会改变，同时不应忽略的是，基建投资并非单纯只是经济下行时的稳增长策略，基建的外部性——对经济可持续增长、提升居民生活质量等问题的长期正向影响是国家注重基建的更纯粹逻辑。③从政策动向来看，基建补短板工作已经陆续铺开。1 月2 日铁总会议提出“2019 年全国铁路固定资产投资保持强度规模，确保投产新线6800 公里，其中高铁3200 公里”，结合铁路总公司工作会议精神，预计2019 年铁路投资最终完成额有望再次超过8000 亿元。2018 年12 月以来，发改委密集批复多个轨交、高铁项目，涉及总投资额超9300 亿元，包括重庆、济南、杭州、上海、武汉五地轨交建设，以及广西北部湾、西安至延安、江苏沿江城市群三大铁路建设。从近期“积极财政政策更积极”的政策力度来看，基建补短板几乎是2019 年最具确定性的逻辑。
投资建议
基建选股主线：1）除了基建补短板，高质量发展阶段的背景下央企去杠杆的硬约束将倒逼公司进入高质量发展阶段。只有改善经营质量才是同时满足去杠杆/高质量发展/股东利益三方诉求的方式。推荐中国建筑（2018年业绩超预期）/中国中铁等；2）从受益顺序来看，设计板块是基建补短板的早周期品种，推荐苏交科/中设集团等；3）从基建补短板的资金来源来看，PPP 是2019 年边际变化可能最大的一个方向，推荐岭南股份等。
风险提示：政策力度不及预期、基建增速不及预期、地方债务风险、PPP 落地风险。
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