“打磨最好看的商業和人物故事”
音樂，總要停止
短暫的興奮過後，是長久的悲傷、焦慮和躁動，任憑如刀的嚴寒把汽車，樹木、電杆、樓房都刻成冰雕。
那是2008年的開始，氣氛和如今的每一天都很像。中國的GDP從2007年第四季度的11.3%，下滑到2008年第一季度的10.6%，北京的官員們開始為此焦躁不安，畢竟好些年都沒有出現過如此幅度的逆轉。
在太平洋那邊，美聯儲的官員們在猶豫不決中優柔寡斷，當年的整個春季和夏季，市場大部分時間都是在不確定性、分歧和通脹意外上升中度過的。
悲觀的預言者認為，全球日漸惡化的經濟正在失控，他們希望欣欣向榮的中國能做點什麼。
當夏天快結束時，時任美聯儲主席伯南克才終於不再甘於做一個行事溫和的學術派，他搖身一變成為攻擊性十足的舵手，在與其他官員爭論時也變得激烈挑釁，下定決心強力推進更大力度的寬鬆政策。
冬天剛剛開始，這位白鬍子老頭終於開啟了自己主導下漫長的量化寬鬆（QE）。
一個席捲全球的大時代自此拉開。
如今，十年過去，當全世界都回過神來時，才發現幾代人的命運在那個冬天就已經定好了籌碼，尤其是當年那個曾經木秀於林的中國。
在美聯儲四輪QE結束後的2014年夏天，中國的外匯儲備已從1.59萬億美元增加到此時的3.99萬億美元，其中很大比例是直接投資項下的淨流入。
一時間，內地某些長期做輿論投機的經濟學者們似乎並沒有理解這一數字背後的真實苦楚。他們大肆吹捧，認為這是一項代表著“偉大”的成績，試圖用一種民粹的愚昧振臂高呼。
當然，這種狂妄很快被央行某位內部人士傳話警告“不要再胡說八道”。
理性而知輕重的中國央行深知外匯儲備快速增長的深層次問題，是國際收支持續不平衡。
只是，很長時間都沒有人願意承認，這種過快增長已經嚴重透支國內資源，並帶來嚴重環境汙染。覆水難收的是，承受巨大代價創造的外匯並沒有被實體經濟所用，而是以金融資產的方式持有，相當一部分被一些金控集團迴流到海外。
賬上的數字財富和國家的實際收益已不足以抵消產生的問題和代價。
事實上也是如此。在外匯儲備增加的同期，中國的M2也正在一路高攀，甚至說飆升。這是因為，央行每與商業銀行結算1美元，都要新增同比大概7元（根據匯率）左右的基礎貨幣，而M2還需要在此做5倍以上的乘數效應。
在QE開始時，中國M2是41.78萬億人民幣，而QE結束時這一數字是120.96萬億。這背後意味著什麼呢？2008年1月，北京房價均價為12479元/平方米，到了2014年6月，這一數字是39378元/平方米。
當然，在此期間，除了輸入性外資帶來的通脹，中國也輸出了自己的4萬億，乘數效應後，這項資金實際帶來的增量M2達到20萬億左右。
憑空而來的財富讓一部分人變得無比富有，他們在滿世界購買資產，從紐約的華爾道夫到西班牙的地標大廈，也在國內任何一塊可以開發的綠地和山川中填滿房子。
當然，我們絕大多數人也受惠於此。
但是，鮮少人問自己，平淡無奇的生活怎麼就突然富有起來了？曾經，我們坦然接受，如今，我們就得接受：所有的財富都不會憑空創造，如果有，那一定是埋下了更大的代價。
2014年夏天，伯南克先生卸任。當生性固執的耶倫女士接任時，長達6年總計4輪的QE，已讓美聯儲的美元資產從9000億增加到4.5萬億。在就任幾個月後，耶倫宣佈美聯儲停止QE，轉而進入加息進程。
延續至今的另一幕大戲也就開始了。
全世界的資產都聞風而動，迴流美國。而中國卻選擇了反其道而行之，在歷史的關口做出了自己的選擇。他們轉而選擇開始新一輪貨幣寬鬆，在美聯儲宣佈停止QE後的21天宣佈降息。
在這個東方大國，人民的傳統是，不在歡樂祥和的飯局上說那些掃興的話。
中國央行還再次強調，祖國四海八方房貸利率都可以低至七折。
於是，在2014年6到到2016年11月間，中國M2從120.96萬億增長到2016年1月的153.04萬億。
同期內，北京房價均價從39378元/平方米增長到56059元/平方米。在這個週期內，中國一線城市樓市完成了從復甦到爆燃，並在2016年傳導到二三線、甚至四線城市。
祖國的房地產商從未如此富有，恆大銷售額從2014年的1315億元增加到2016年的3733億；碧桂園從1288億元漲到3088億；萬科從2151億漲到3600億。
在那幾年，中國華人圈最風光的人是王健林，萬達集團的總資產從5341億元漲到8000億元，他的私人飛機在世界任何地方飛過時，都流傳著人民幣的傳說。
在那幾年，地方債務完美完成去庫存，並大幅降低債務，而居民債務同期則快速上升。居民槓桿率由2008年的18%上升到2016年的36.4%。
當然，在三年時間內，伴隨著人民幣的貶值，中國外匯儲備很快就丟了1萬億美元，從3.99萬億減少到3.05萬億，到了2018年9月底則是3.087萬億美元。但是，在2018年9月末這個時間點，全口徑外債餘額則達到1.91萬億美元。
也就是說，中國其實只有1.18萬億美元外儲。而且，這1.18萬億美元外儲中還包括了外商投資金額約6300億美元。若簡單減去此部分，可動用的外儲只有5500億美元。
在這幾年，我們還必須耗費鉅額外匯資金購買石油和芯片，2017年全年，這兩筆開支的數字是2601億美元和1623億美元。
由此可見，在國際市場上，中國的家底並不寬裕，甚至是流動性也都不充裕。
這也是過去兩年，海航、萬達、AB等在海外攻城伐地的灰犀牛們被嚴加約束的宏觀原因。對於普通人，其實也能肉身感知到換取外匯的審核更加嚴格，條件更多。
在這樣一個背景中，如果在國內繼續選擇寬鬆的貨幣政策，形成貶值預期，那麼則意味這外匯儲備的進一步流失，最直接的後果是嚴重到決定生死攸關的境況。
即使所有人，都希望音樂永遠繼續，舞會的煙花沒日沒夜。但是，亂糟糟的房間終究需要有人來收拾。
終於，我們看到，央行在2016年春天選擇了放棄貨幣寬鬆政策，並堅定地去槓桿，從政府到國有企業都大幅減少債務。在很長一段時間內，這種意志並未動搖，亦無雜音。
當國內大力去槓桿時，在外部則要求對外貿易上，小心翼翼、如履薄冰，匯率如若穩定，並風調雨順，錄得正收益，使得外儲慢慢豐盈，至少收支平衡，則可在緩解壓力。
但是，貿易戰在此時爆發並一度失控了。川普要求中國大幅減少對美貿易順差，從他們的農民那裡購買更多的大豆和牛肉。
而這些，都要動用本身就不寬裕的外儲。2017年，中國從中美貿易中賺得4298億美元的外匯，很多年來，這筆收入是穩定且穩步增長的。但是，如果因貿易戰，這部分收入減少或止步，中國將面臨巨大的外匯和匯率壓力。
再回到我們的貨幣政策，任何寬鬆的信號都會導致匯率的波動，人民幣應聲貶值。如果貿易戰的麻煩不解決，或者不緩解，至少是不可控的前提下，再度讓貨幣政策回到寬鬆，無異於殺雞取卵。
只有在貿易戰緩和或可控的前提下，才會有貨幣政策存在調整的靈活度。
但是，內部境況也並不樂觀，中國央行雖如走鋼絲，在權衡取捨中，還是做了嘗試。2018年10月初，央行決定定向降準1個點，釋放7500億元資金。但是，人民幣第二天就貶值了165個點，創下1年多的新低。
而且，央行10月份那次降準是在前序8月、9月、10月外儲連續流出三個月，且流出額不斷擴大的背景下做出的決策。
如此可見，當時國內的流動性已經到了何種境況。
而到了11月份，貝姐絲毫不認為，情況已經得到改善，規模以上工業企業利潤近3年來出現了首次同比下降。12月份，PMI降至49.7，這是自2017年5月以來這一指數首次進入50下方的萎縮區域。
外界期待中國能出臺刺激措施。對於貨幣政策，易綱行長最新的口徑是“中國經濟需要相對寬鬆的貨幣條件，但必須考慮外部均衡”。
很多人甚至我也一度傾向於認為，我們將重新回到貨幣寬鬆政策。但是，這種藥方從來就不能解決經濟問題，只能延緩，小小的大水漫灌都可能換來洪水滔天。
所以，貨幣政策的轉向，如今並無任何基礎，也無須做任何僥倖，除非你只是希望享用一頓最後的晚餐。
不要期待刺激帶來的狂歡。更多不利於增長的因素可能會出現，包括內需減弱、信貸下行週期、房地產在更多外延市場轉冷等。當然，難扭大方向的中美貿易局勢存在黑天鵝風險。
2019年，把眼光盯住中國的投資者們，必須要接受一個現實，不要再期待資產價格和經濟基本面脫節，準備接受更多的飄忽不定，並相信投資機會依然存在。
在此前提下，這一年，中國的基調是穩增長，這是穩就業的基礎。可能的方向是繼續降準，並容忍中央政府更高的赤字率，只是，工具在變少。
期待中美貿易能在最大程度上接近正軌。從單方瞭解的信息來看，至少眼下雙方正在務實的朝著這種目標摒棄前嫌。
對於普通投資者，以上大環境無法改變。我們不必像悲觀者一樣恐懼，也不能像樂觀者一樣為投機欣喜，而須站在高崗上，努力從各個角度去了解並接受事實，然後找到自己最有利的位置，避免被洪水席捲。
在個人投資上，貝姐的建議是，在股票和其他高風險資產的投資組合中應該建立其充分保護，但政府債券目前已不是特別好的減輕投資組合風險的工具。
應該重新考慮現金在投資組合中的作用，這不僅能應對可能出現的各種變化，還可能在全民拋售期間抓住波動市況中的機會。
熱衷於房地產投資的人啊，按捺住自己的雄心，限價限售限籤必然會取消，但不要一廂情願的衝進市場。
從絕對數量上看多數城市已經失去了短期投資價值，未來防範被掩埋比獲得正向收益更重要。
當然，依然有一二線城市和一些繁榮城市的片區存在這些龐大的剛需市場，長期內（5年以上）控制房價上漲是尤其困難的，這是無法以個人意志為轉移的。
畢竟，住房，是這個國家繁榮的關鍵。
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