“來吧，聰明的長錢”，中國豬年歡迎你，不只A股，新三板、債券回購、私募投資基金、金融衍生品市場歡迎你；就差喚聲“小甜甜”了。
這是中國證監會想對QFII（合格境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）說的心裡話，因為外資的3至5年中長期投資收益考核指標；還因為外資的價值投資理念，也因為資本市場正在提速的對外改革開放進程。
農曆新年前夕，當A股遭遇史上未遇的商譽減值預虧滾滾“天雷”時，或者說，在商譽預虧“爆雷”倒計時的最後一個交易日中，即1月31日，證監會發文，就修訂整合《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》《人民幣合格境外機構投資者境內證券投資試點辦法》及相關配套規則向社會公開徵求意見。
“常規來看，新辦法就是開放引資、就是金融市場進一步擴大開放啊。”1月30日晚間，一位接近監管層人士告訴經濟觀察網。
而將QFII與RQFII合二為一亦是勢在必然。證券基金行業協會首席經濟學家、新時代證券首席經濟學家潘向東對經濟觀察網說，我國經濟進入高質量發展階段，資本市場雙向開放逐步擴大，現行QFII、RQFII制度在准入條件、投資運作和持續監管等方面已不適應新的市場環境，此次修訂一方面放寬准入條件，取消數量型指標要求，保留機構類別和合規性條件。同時，簡化申請文件，縮短審批時限。另一方面，擴大投資範圍。除原有品種外，QFII還可投資新三板股票、債券回購、私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權等。
事實上，“鑑於當前的經濟形勢，國際化在引入外資方面可以走得更快，相反方向（境內資金走出去），可能會慢；因為現在需要外部資金的流入。”一位第三方獨立研究機構人士對經濟觀察網說。
不過，這其中也有一些擔憂的聲音——所有的資本流動衝擊都是始於流入。此外，包括將投資範圍擴至高槓杆、複雜交易的金融衍生品領域，囿於這些領域存在的不規範……外資入場之後，會怎樣影響市場呢？
似乎，這次監管層不只是表姿態引資，而是要動真格；因為中國資本市場正迫切期待具價值投資理念的長錢。
“兩個要點”
“此次修訂突出了兩點：降低准入門檻與擴大投資範圍。”上述接近監管層人士說。
至於合併之後的額度問題怎麼辦？“估計人民銀行和外匯局會很快出臺有關額度和託管等方面的配套政策。”他說。
潘向東告訴經濟觀察網，QFII准入門檻降低、擴大投資範圍，有利於引進境外長期資金、優化投資者結構、引導價值投資、完善上市公司治理、促進資本市場健康發展。
在潘向東看來，配套措施方面，將會優化額度和託管人管理，託管人審批和聘用數量限制都可能有所放鬆，另外，還會完善跨境資本流動管理，在減少RQFII流動阻力的同時，也會加強風險管理，激發投資熱情，擴大資本市場雙向開放。
具體而言，證監會解釋，為解決QFII、RQFII制度存在的問題，實施資本市場高水平對外開放，引進更多境外長期資金，其對相關制度及其配套規則進行了修訂整合，形成了《合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法（徵求意見稿）》（簡稱《管理辦法》）和《關於實施〈合格境外機構投資者及人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法〉有關問題的規定（徵求意見稿）》（簡稱《實施規定》）。
此次修訂主要有五點。其一，合併兩項制度。將QFII、RQFII兩項制度合二為一，整合有關配套監管規定，形成統一的《管理辦法》和《實施規定》。
其次是放寬准入條件。取消數量型指標要求，保留機構類別和合規性條件。同時，簡化申請文件，縮短審批時限。
再者，擴大投資範圍。除原有品種外，QFII、RQFII還可投資：（1）在全國中小企業股份轉讓系統（新三板）掛牌的股票；（2）債券回購；（3）私募投資基金；（4）金融期貨；（5）商品期貨；（6）期權等。此外，允許參與證券交易所融資融券交易。
再次是優化託管人管理。明確QFII託管人資格審批事項改為備案管理後的銜接要求，不再限制QFII聘用託管人的數量。
最後是加強持續監管。完善賬戶管理，健全監測分析機制，增加提供相關跨境交易信息的要求，加大違規懲處力度。
“不難看出來，此次促進擴大開放的力度很大啊；”市場人士稱，“儘管是資本市場進一步開放的體現，前期政策導向的延續。”
其實沒有超出預期。潘向東告訴經濟觀察網，2018年以來我國加大了資本市場開放步伐，此次修訂符合不斷開放資本市場的預期。其一，這有利於引進境外長期資金、優化投資者結構、引導價值投資、完善上市公司治理、促進資本市場健康發展。其二，可以通過技術外溢效應和競爭效應提高國內市場的效率，從而能夠更好地為我國經濟發展服務。其三，這有利於國內資本市場與國際接軌，提高本土資本市場的國際化水平。
不同維度看，一位資深金融機構人士說，似乎目前QFII和RQFII的重要性在下降，因為股市互聯互通機制和債券市場在加快開改。因此，QFII和RQFII渠道開放可以更大膽、更快。
“從金融開放進程來看，過去以通道為主，小步慢走；在貿易摩擦的背景下，未來重點可能是引入外資，朝著全面開放方向走。”他說。
但也有觀點認為，此次投資範圍的擴大有待審慎評估。此次將投資範圍擴至“金融期貨、商品期貨、期權”等高槓杆、複雜交易領域，而這些領域的監管有待完善與規範……外資入場之後，是否對市場會有所擾動與改變？
“事實上，所有資本流動衝擊都是從流入開始的。”一位監管接近人士對此頗有些擔憂，“國內想擴大開放 但不一定想清楚了其中的風險。”
上述第三方研究機構人士坦言，這是個問題，但估計宣佈開放與各項監管制度的落地會有一個週期；放開的速度和範圍可能會有所控制。
“預計真正落地還有段時間，如果仔細觀察，會注意到有一‘兜底’條件。”一位資深金融機構人士說。他指的是，徵求意見中設立的條件，如可參與的債券回購、金融期貨、商品期貨、期權的具體品種，由有關交易場所提出建議報監管部門同意後公佈。
更多的觀點認為，先吸引資金進來，活躍市場，緩解外匯儲備壓力，也緩解外來壓力。為內部改革爭取時間。“步子大一些——引入外資推動改革未嘗不可，更何況，開放境內金融市場，似乎也有利於貿易摩擦談判。”
就此，潘向東說，近年來我國資本市場不斷開放，而且開放進程是由我國主導的，即使沒有貿易摩擦談判，我國也會不斷開放資本市場。以國家金融安全為前提的適度開放，有利於我國經濟高質量增長、促進資本市場健康發展、提高居民福利，當然，也在一定程度上利於貿易摩擦談判。
某種程度上，徵求意見稿其實也與外管局1月14日發佈的QFII“擴容”新政一脈相承。回望近年動作，一系列對外改革開放政策正在緊鑼密鼓推進之中。諸如，發改委、商務部去年發佈了2018年版外資准入負面清單，在汽車、金融等領域推出22項開放措施。
按照證監會副主席方星海的話說，去年資本市場在開放方面邁了很大一步，無論是機構入駐還是引入境外資金；無論是股市、債市還是期貨市場。機構角度看，證監會將對證券公司、基金管理公司、期貨公司三大類機構全面開放，外資持股可以佔比51%，3年以後外資可以100%控股。2018年11月，瑞銀證券成為首家外資擁有51%的合資券商。
具體看外管局1月14日發佈的公告：經國務院批准，QFII總額度由1500億美元增加至3000億美元。這是繼2002年以來的第五次上調，也是幅度最大的一次。華泰證券認為，QFII額度翻倍進一步滿足了外資投資A股市場的需求，利於吸引外資流入；伴隨FTSE（富時指數）納入A股、MSCI（新興市場指數）提高A股納入因子等落地，外資在A股市場的定價權有望提升。
數據顯示，於2002年和2011年先後實施QFII和RQFII的制度試點，截至2018年底，共有309家境外機構獲得QFII資格，獲批額度1011億美元；RQFII制度從香港擴大到19個國家和地區，總額度19400億元人民幣，共計233家境外機構獲得RQFII資格，獲批額度6467億元人民幣。
“我國兩項制度總體運行平穩，對引進境外長期資金、優化投資者結構、引導價值投資、完善上市公司治理、促進資本市場健康發展發揮了積極作用。”證監會表示。
來吧，聰明的長錢
QFII作為海外“聰明錢”的代表，其因不俗的盈利能力一直被視為A股市場投資風向標。據信達證券研報顯示，2005年初至2018年一季度，QFII的累計收益率高達14倍，年化複合收益率為22.11%。
QFII亦是典型的價值投資者。在基金經理眼中，QFII投資A股的策略主要有兩點：大膽增持與果敢減持。前者，注重價值投資，在行情低迷、估值較低之時大膽增持；後者，如果估值偏高，即使行情依然火爆，也會果斷減持甚至清倉。
基金圈人士認為，QFII偏好價值投資，青睞業績穩步增長的白馬股或股息率較高的股票；另外，其在市值增加的同時不斷高位減持、鎖定收益。在2007年和2015牛市中，QFII的持股特徵可見端倪。因QFII的持股市值雖升但市值佔比卻在下降。
現在，聰明錢的動作如何？目前是否在悄然入市？
有跡可循的是，QFII、RQFII淨額來看，QFII：2018年12月資金淨流入5億美元，11月資金淨流入3億美元；RQFII：2018年12月資金淨流入40億元人民幣，11月資金淨流入0億元人民幣。
華創證券研報稱，機場是交運行業中外資最為青睞的板塊。外資（滬港通+QFII）持股超過4%的交運標的共7只上海機場（17.9%）、白雲機場（14.5%）、深圳機場（8.8%）為前三大重倉，此外包括春秋航空（5.1%）、鐵龍物流（4.7%）、大秦鐵路（4.3%）及南方航空（4%）。
在1月12日的第二十三屆中國資本市場論壇上，方星海預計，今年外資流入A股的資金量有望達到6000億元。他算了一筆帳。在資金流入方面，外資通過滬深港通淨流入A股的額度在大幅度增加。去年淨流入A股達3000億元，預計今年會進一步增加，6000億元應該是可以預期的。此外，將A股納入MSCI指數成份股的比例從5%提至20%，也有助於吸引外資。包括富時羅素指數也宣佈將A股納入，納入比例是25%；以及最近道瓊斯宣佈納入A股，大概能帶來150億美元資金進入A股。因此，相對2018年，今年的股市可以期待。
這其中，似乎尤讓方星海期待的是外資投資收益期限。他指出，有別於國內投資者，國外投資者在年底不算收益，投資期限是3至5年甚至更長，看的是大勢；不在乎12月31日那天是漲還是跌。其實，“中長期資金投資國內股市的收益空間很大。”
也有保險機構投資人士表達過，希望調整投資業績考核期限的訴求——將一年期投資收益率改為三至五年滾動投資收益率，因險資是長錢，如果用短錢的機制去考評長錢，似乎不妥。
或許，此時，對外、對內正殷切呼喚價值投資長錢入市的監管層或相關部門，也可以在利於長錢可持續模式的市場環境，或配套機制上多下功夫，築巢引鳳——那樣，聰明的錢可能會不請自來。
本文源自經濟觀察網
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